Enviar pesquisa
Carregar
Finance Cost Of Capital
•
14 gostaram
•
18,321 visualizações
T
tltutortutor
Seguir
Economia e finanças
Negócios
Denunciar
Compartilhar
Denunciar
Compartilhar
1 de 17
Baixar agora
Baixar para ler offline
Recomendados
นำเสนอธนาคารขยะโรงเรียนบ้านห้วยยาง [โหมดความเข้ากันได้]
นำเสนอธนาคารขยะโรงเรียนบ้านห้วยยาง [โหมดความเข้ากันได้]
อบต. เหล่าโพนค้อ
โครงงานทดลอง สีย้อมผ้าจากธรรมชาติ Tropical Eco Fashion
โครงงานทดลอง สีย้อมผ้าจากธรรมชาติ Tropical Eco Fashion
jarunee4
คิดเลขเร็วแข่งขันป.6
คิดเลขเร็วแข่งขันป.6
ทับทิม เจริญตา
GSP คณิตศาสตร์ ม.ปลาย ม.4-5-6
GSP คณิตศาสตร์ ม.ปลาย ม.4-5-6
อนุชิต ไชยชมพู
โครงงานเรื่องการใช้โปรแกรม Gsp ออกแบบลายไทย
โครงงานเรื่องการใช้โปรแกรม Gsp ออกแบบลายไทย
กก กอล์ฟ
ส่งประกวดระบบดูแลช่วยเหลือนักเรียน
ส่งประกวดระบบดูแลช่วยเหลือนักเรียน
อนุพงษ์ ทิพโรจน์
วิถีสร้างการเรียนรู้เพื่อศิษย์ในศตวรรษที่ 21
วิถีสร้างการเรียนรู้เพื่อศิษย์ในศตวรรษที่ 21
Teacher Sophonnawit
ชุดที่ 2 การเขียนอัตราส่วนให้เท่ากันโดยใช้หลักการคูณ
ชุดที่ 2 การเขียนอัตราส่วนให้เท่ากันโดยใช้หลักการคูณ
พิทักษ์ ทวี
Recomendados
นำเสนอธนาคารขยะโรงเรียนบ้านห้วยยาง [โหมดความเข้ากันได้]
นำเสนอธนาคารขยะโรงเรียนบ้านห้วยยาง [โหมดความเข้ากันได้]
อบต. เหล่าโพนค้อ
โครงงานทดลอง สีย้อมผ้าจากธรรมชาติ Tropical Eco Fashion
โครงงานทดลอง สีย้อมผ้าจากธรรมชาติ Tropical Eco Fashion
jarunee4
คิดเลขเร็วแข่งขันป.6
คิดเลขเร็วแข่งขันป.6
ทับทิม เจริญตา
GSP คณิตศาสตร์ ม.ปลาย ม.4-5-6
GSP คณิตศาสตร์ ม.ปลาย ม.4-5-6
อนุชิต ไชยชมพู
โครงงานเรื่องการใช้โปรแกรม Gsp ออกแบบลายไทย
โครงงานเรื่องการใช้โปรแกรม Gsp ออกแบบลายไทย
กก กอล์ฟ
ส่งประกวดระบบดูแลช่วยเหลือนักเรียน
ส่งประกวดระบบดูแลช่วยเหลือนักเรียน
อนุพงษ์ ทิพโรจน์
วิถีสร้างการเรียนรู้เพื่อศิษย์ในศตวรรษที่ 21
วิถีสร้างการเรียนรู้เพื่อศิษย์ในศตวรรษที่ 21
Teacher Sophonnawit
ชุดที่ 2 การเขียนอัตราส่วนให้เท่ากันโดยใช้หลักการคูณ
ชุดที่ 2 การเขียนอัตราส่วนให้เท่ากันโดยใช้หลักการคูณ
พิทักษ์ ทวี
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
NU
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
Chinnawat Charoennit
โครงการการจัดงานวันครู2556
โครงการการจัดงานวันครู2556
Wes Yod
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
Wijitta DevilTeacher
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
Nutsara Mukda
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
Aon Narinchoti
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
พิทักษ์ ทวี
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
Math and Brain @Bangbon3
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
Prachoom Rangkasikorn
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
Dr.Kridsanapong Lertbumroongchai
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
atunya2530
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
Rock Rockie
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
Net Thanagon
วัฏจักรน้ำ
วัฏจักรน้ำ
savokclash
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
วิเชียร กีรติศักดิ์กุล
การเขียนภาพกระจกนูน
การเขียนภาพกระจกนูน
sripai52
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
Duangjai Boonmeeprasert
4. to use sequence and series
4. to use sequence and series
ssuser237b52
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
โรงเรียนบ้านฆอเลาะทูวอ แว้ง
ค.ร.น.และห.ร.ม
ค.ร.น.และห.ร.ม
kruminsana
Fm Ch6 Yield Curve
Fm Ch6 Yield Curve
tltutortutor
Finance Formula
Finance Formula
tltutortutor
Mais conteúdo relacionado
Mais procurados
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
NU
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
Chinnawat Charoennit
โครงการการจัดงานวันครู2556
โครงการการจัดงานวันครู2556
Wes Yod
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
Wijitta DevilTeacher
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
Nutsara Mukda
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
Aon Narinchoti
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
พิทักษ์ ทวี
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
Math and Brain @Bangbon3
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
Prachoom Rangkasikorn
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
Dr.Kridsanapong Lertbumroongchai
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
atunya2530
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
Rock Rockie
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
Net Thanagon
วัฏจักรน้ำ
วัฏจักรน้ำ
savokclash
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
วิเชียร กีรติศักดิ์กุล
การเขียนภาพกระจกนูน
การเขียนภาพกระจกนูน
sripai52
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
Duangjai Boonmeeprasert
4. to use sequence and series
4. to use sequence and series
ssuser237b52
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
โรงเรียนบ้านฆอเลาะทูวอ แว้ง
ค.ร.น.และห.ร.ม
ค.ร.น.และห.ร.ม
kruminsana
Mais procurados
(20)
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
การตรวจสอบคุณภาพของเครื่องมือวัดผลการเรียนรู้
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
วิทยาศาสตร์โลกทั้งระบบ : Earth system science (basic)
โครงการการจัดงานวันครู2556
โครงการการจัดงานวันครู2556
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
แผนบูรณาการสะเต็ม ร่มพยุงไข่
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
แบบสังเกตพฤติกรรมความกระตือรือร้นในการเข้าร่วมกิจกรรม
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
ค่าสัมบูรณ์ของจำนวนจริง
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
ชุดที่ 8 การแก้โจทย์ปัญหาเกี่ยวกับสัดส่วน
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
คูณหารพหุนามและบวกลบเศษส่วนพหุนาม
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
ใบความรู้+ใช้ไฟฟ้าประหยัด+ป.3+245+dltvscip3+55t2sci p03 f07-1page
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
การวางแผนการจัดการเรียนรู้เชิงรุก (Lesson Planning)
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
ข้อสอบคณิตศาสตร์เรื่อง การบวก การลบ การคูณ การหารเศษส่วน
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
คำอุปสรรคที่ใช้แทนตัวพหุคูณ
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
@@@การจัดทําแผนปฏิบัติการประจําปี
วัฏจักรน้ำ
วัฏจักรน้ำ
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
ชุดการสอนที่ 4 เรื่อง เส้นขนานและรูปสามเหลี่ยม
การเขียนภาพกระจกนูน
การเขียนภาพกระจกนูน
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
เรียงความชนะเลิศ เนื่องในวันแม่แห่งชาติ
4. to use sequence and series
4. to use sequence and series
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
หลักสูตรอิสลามศึกษา 2551
ค.ร.น.และห.ร.ม
ค.ร.น.และห.ร.ม
Mais de tltutortutor
Fm Ch6 Yield Curve
Fm Ch6 Yield Curve
tltutortutor
Finance Formula
Finance Formula
tltutortutor
Finance Formula
Finance Formula
tltutortutor
R U Derivativesandriskmanagement Part1
R U Derivativesandriskmanagement Part1
tltutortutor
R U Derivativesand Risk Management Part2
R U Derivativesand Risk Management Part2
tltutortutor
Finance Formula
Finance Formula
tltutortutor
Ru Final Exam Bm602
Ru Final Exam Bm602
tltutortutor
R U Derivativesand Risk Management Part3
R U Derivativesand Risk Management Part3
tltutortutor
Ru Derivativesand Risk Management Part2
Ru Derivativesand Risk Management Part2
tltutortutor
Ru Derivativesandriskmanagement Part1
Ru Derivativesandriskmanagement Part1
tltutortutor
Ru Derivativesand Risk Management Part3
Ru Derivativesand Risk Management Part3
tltutortutor
Finance Formula
Finance Formula
tltutortutor
Ru Fm Chapter10 Updated
Ru Fm Chapter10 Updated
tltutortutor
Ru Fm Chapter09 Updated
Ru Fm Chapter09 Updated
tltutortutor
Ru Fm Chapter08 Updated Plus
Ru Fm Chapter08 Updated Plus
tltutortutor
Ru Fm Chapter07 Updated Plus
Ru Fm Chapter07 Updated Plus
tltutortutor
Ru Fm Chapter06 Updated Plus
Ru Fm Chapter06 Updated Plus
tltutortutor
Ru Fm Chapter05 Updated
Ru Fm Chapter05 Updated
tltutortutor
Ru Fm Chapter04 Updated Plus
Ru Fm Chapter04 Updated Plus
tltutortutor
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
tltutortutor
Mais de tltutortutor
(20)
Fm Ch6 Yield Curve
Fm Ch6 Yield Curve
Finance Formula
Finance Formula
Finance Formula
Finance Formula
R U Derivativesandriskmanagement Part1
R U Derivativesandriskmanagement Part1
R U Derivativesand Risk Management Part2
R U Derivativesand Risk Management Part2
Finance Formula
Finance Formula
Ru Final Exam Bm602
Ru Final Exam Bm602
R U Derivativesand Risk Management Part3
R U Derivativesand Risk Management Part3
Ru Derivativesand Risk Management Part2
Ru Derivativesand Risk Management Part2
Ru Derivativesandriskmanagement Part1
Ru Derivativesandriskmanagement Part1
Ru Derivativesand Risk Management Part3
Ru Derivativesand Risk Management Part3
Finance Formula
Finance Formula
Ru Fm Chapter10 Updated
Ru Fm Chapter10 Updated
Ru Fm Chapter09 Updated
Ru Fm Chapter09 Updated
Ru Fm Chapter08 Updated Plus
Ru Fm Chapter08 Updated Plus
Ru Fm Chapter07 Updated Plus
Ru Fm Chapter07 Updated Plus
Ru Fm Chapter06 Updated Plus
Ru Fm Chapter06 Updated Plus
Ru Fm Chapter05 Updated
Ru Fm Chapter05 Updated
Ru Fm Chapter04 Updated Plus
Ru Fm Chapter04 Updated Plus
Ru Fm Chapter03 Updated
Ru Fm Chapter03 Updated
Finance Cost Of Capital
1.
บทที่ 5
ตนทุนของเงินทุน (Cost of Capital) เมื่อผูลงทุนนําเงินมาลงทุนในบริษัท เขาคาดหวังวาจะไดรับผลตอบแทนที่เหมาะสมจาก การลงทุนนั้น ถามองในแงของบริษัท ผลตอบแทนที่เจาของเงินทุนคาดหวังก็คือ ตนทุนของ บริษัทในการใชเงินทุน หรือเรียกสั้น ๆ วา ตนทุนของเงินทุน เงินทุนที่บริษัทจัดหามาเพื่อการลงทุนในสินทรัพย อาจมาจากแหลงเงินทุนเพียงแหลง เดียว หรืออาจมาจากหลายแหลง เงินทุนที่ไดจากแตละแหลงจะมีตนทุนของเงินทุนในรูปที่ แตกตางกัน เชน เงินทุนจากการกอหนี้ มีตนทุนในรูปของดอกเบี้ย อัตรารอยละของตนทุนที่ เกิดขึ้น เรียกวา ตนทุนของหนี้สิน เงินทุนที่ไดมาจากการออกหุนบุริมสิทธิและหุนสามัญ บริษัท ตองจายผลตอบแทนใหแกผูถือหุนในรูปของเงินปนผล อัตรารอยละของตนทุนที่เกิดขึ้น เรียกวา ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ และ ตนทุนของหุนสามัญ เปนตน ความสําคัญของตนทุนของเงินทุน ตนทุนของเงินทุนมีความสําคัญตอธุรกิจดวยเหตุผลหลายประการ คือ 1. ตนทุนของเงินทุนเปนองคประกอบสําคัญของการตัดสินใจของธุรกิจ โดยเฉพาะใน การตั ด สิ น ใจซึ่ ง เกี่ ย วข อ งกั บ โครงการลงทุ น หรื อ ที่ เ รี ย กว า งบประมาณเงิ น ทุ น (capital budgeting) ถาธุรกิจตัดสินใจเลือกลงทุนไดโดยไมผิดพลาดทุกครั้ง ก็จะชวยเพิ่มมูลคาใหแกผู ลงทุน 2. ตนทุนของเงินทุนมีบทบาทสําคัญในการประเมินมูลคารวมของกิจการ ในกรณีที่จะมี การซื้อหรือควบกิจการ 3. มีธุรกิจจํานวนไมนอยที่กําหนดผลตอบแทนของผูบริหารจากมูลคาเพิ่มทางเศรษฐกิจ (EVA) ของกิจการ และดังที่ไดทราบแลววา EVA คือ ผลตางระหวางกําไรสุทธิจากการ ดําเนินงานหลังภาษี (NOPAT) กับ ตนทุนในการจัดหาเงินทุน ดังนั้น ตนทุนของเงินทุนจึงเปน
2.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 120
องคประกอบสําคัญในการกําหนดผลตอบแทนของผูบริหาร 4. ตนทุนของเงินทุน เปนปจจัยสําคัญในการตัดสินใจเรื่องโครงสรางของเงินทุน ตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก (Weighted Average Cost of Capital) ดังไดกลาวแลววา ธุรกิจอาจจัดหาเงินทุนจากแหลงเงินทุนเพียงแหลงเดียว คือมาจาก สวนของผูถือหุนทั้งหมด หรืออาจมาจากหลายแหลงผสมกัน (capital components) อยางไรก็ดี ธุรกิจสวนใหญจะใชเงินทุนจากหลายแหลงที่มีความแตกตางกัน ทั้งในดานของความเสี่ยง และ ในดานของอัตราผลตอบแทนที่ผูลงทุนตองการ และตนทุนของเงินทุนที่ใชในการวิเคราะหการ ตัดสินใจเรื่องงบประมาณเงินทุนที่เหมาะสมควรเปน คาเฉลี่ยถวงน้ําหนักของตนทุนของแหลง เงินทุนที่มาจากหลาย ๆ แหลงนั้น เรียกคาเฉลี่ยถวงน้ําหนักนี้วา ตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวง น้ําหนัก (weighted average cost of capital) หรือ WACC ธุรกิจสวนใหญจะกําหนดสัดสวนที่เปนเปาหมายของเงินทุนแตละแหลงไว ตัวอยางเชน บริษัท ก. มีแผนที่จะจัดหาเงินทุนจากหนี้สินในสัดสวน 30% จากหุนบุริมสิทธิ 10% และจาก สวนของผูถือหุน 60% สัดสวนของเงินทุนที่บริษัทกําหนดไวนี้ เรียกวา โครงสรางเงินทุนที่เปน เปาหมาย (target capital structure) ถึงแมวาธุรกิจจะพยายามรักษาโครงสรางเงินทุนที่เปนเปาหมายไว แตโครงสรางเงินทุน ของธุรกิจก็มีโอกาสที่จะเบี่ยงเบนไปจากเปาหมายได ดวยเหตุผล 2 ประการ คือ 1. ตลาดเงิ น กั บ ตลาดทุ น อาจอยู ใ นภาวะที่ เ อื้ อ ต อ การจั ด หาเงิ น ทุ น ต า งเวลากั น ตัวอยางเชน ถาตลาดทุนอยูในภาวะรุงเรือง ธุรกิจอาจเห็นเปนโอกาสเหมาะที่จะออกหุนสามัญ แทนการกูยืม ซึ่งจะมีสวนทําใหโครงสรางเงินทุนของธุรกิจมีสัดสวนที่เบี่ยงเบนไปจากเปาหมาย 2. ปญหาเรื่องคาใชจายในการออกหลักทรัพย (flotation cost) ซึ่งเปนคาใชจายที่จะ เกิดขึ้นเมื่อธุรกิจตองการออกหลักทรัพย และเปนคาใชจายคงที่ในจํานวนคอนขางสูง ซึ่งถาธุรกิจ ออกทั้งหุนกู หุนบุริมสิทธิ และหุนสามัญในเวลาเดียวกัน โดยที่หลักทรัพยแตละประเภทมีมูลคา ไมมากพอ คาใชจายในการออกหลักทรัพยจะทําใหการจัดหาเงินทุนขาดประสิทธิภาพและเปน การสิ้นเปลือง ปญหาดังกลาวอาจเปนเหตุใหธุรกิจเลือกออกหุนสามัญ หุนกู และหุนบุริมสิทธิ ตางเวลากัน ซึ่งเทากับเปนการปรับเปลี่ยนสัดสวนของโครงสรางเงินทุนจากที่ตั้งเปาหมายไว แทนที่จะยึดสัดสวนเปาหมายไวตลอดเวลา
3.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
121 สถานการณ ดั ง กล า ว อาจเป น สาเหตุ ใ ห ผู บ ริ ห ารตั ด สิ น ใจเรื่ อ งงบประมาณเงิ น ทุ น ผิดพลาดได ตัวอยางเชน บริษัท ก. กําหนดโครงสรางเงินทุนที่เปนเปาหมายไวแลว และกําลัง พิจารณาจัดหาเงิน ทุน เพื่อการลงทุนในโครงการในปหนา ตามโครงสรางเงิ นทุ นที่กําหนดไว บริษัท ก. ควรจัดหาเงินทุนทั้งจากหนี้สินและจากสวนของผูถือหุน แตเพื่อประหยัดคาใชจายใน การออกหลักทรัพย บริษัทจึงคิดจะจัดหาเงินทุนดวยวิธีใดวิธีหนึ่งเพียงวิธีเดียว สมมุติวา บริษัท ก. ตัดสินใจออกหุนกูอัตราดอกเบี้ย 8% ทําใหตนทุนของเงินทุนของบริษัทในปนี้เปน 8% เพราะ ใชเงินทุนจากหนี้สินอัตราดอกเบี้ย 8% เพียงอยางเดียว อยางไรก็ดี การตัดสินใจเชนนี้ไมถูกตอง ถาบริษัท ก. จัดหาเงินทุนจากหนี้สินในปนี้ทําใหโครงสรางเงินทุนของบริษัทเบี่ยงเบนไปจาก เปาหมาย คือมี หนี้ สิน ในสัดสว นที่สูง ในการจัดหาเงิน ทุน เพื่ อการลงทุ นที่ จะเกิดขึ้น ตอไปใน อนาคต บริษัทมีความจําเปนตองจัดหาเงินทุนจากสวนของผูถือหุนใหมากขึ้น สมมุติตอวาในป 2547 บริษัท ก. ไดกูเงินจํานวนมากดวยอัตราดอกเบี้ย 8% เพื่อไป ลงทุนในโครงการที่ใหผลตอบแทน 10% ถึงป 2548 บริษัทมีโครงการใหมที่จะใหผลตอบแทนสูง ถึง 13% ซึ่งสูงกวาที่จะไดรับจากโครงการป 2547 แตปญหาก็คือ ในป 2547 บริษัทไดใชเงินทุน จากหนี้สินจนเต็มความสามารถในการกอหนี้ของบริษัทแลว ป 2548 บริษัทตองออกหุนสามัญซึ่ง มีตนทุนถึง 15.3% และมีผลใหบริษัทตองปฏิเสธโครงการลงทุนที่ใหผลตอบแทนในอัตรา 13% ไปเพราะผลตอบแทนไมคุมกับตนทุนที่บริษัทตองจายในการจัดหาทุน จากตัวอยางที่กลาวมานี้ แสดงถึงกระบวนการของการงบประมาณเงินทุนที่ไมถูกตอง เหตุ ใ ดบริ ษั ท ก. จึ ง ลงทุ น ในโครงการที่ ใ ห ผ ลตอบแทน 10% ในป ห นึ่ ง แต ก ลั บ ต อ งปฏิ เ สธ โครงการลงทุนที่ใหผลตอบแทน 13% ในปถัดไป เปนเรื่องที่ไมสมเหตุสมผลที่การตอบรับหรือ การปฏิเสธโครงการจะเปนผลพวงมาจากจากการจัดหาเงินทุนจากแหลงเงินทุนที่เปนไปตาม สถานการณหรือตามความพอใจ เพื่อหลีกเลี่ยงความผิดพลาดดังกลาว ผูบริหารควรคํานึงวา ธุรกิจยังตองดําเนินอยูตอไป และคํานวณหาตนทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนักของเงินทุนที่จัดหาจากหลาย ๆ แหลง โดยไมตองคํานึงถึงการจัดหาเงินทุนจากแหลงใดแหลงหนึ่งเปนพิเศษเพื่อเวลาใดเวลา หนึ่งโดยเฉพาะ หั ว ข อ ต อ ไปจะกล า วถึ ง การคํ า นวณต น ทุ น ของแหล ง เงิ น ทุ น แต ล ะแหล ง และการ คํานวณหาตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก
4.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 122
ตนทุนของหนี้สิน (Cost of Debt) : rd(1-T) ขั้นตอนแรกในการประมาณตนทุนของหนี้สิน คือ การกําหนดอัตราผลตอบแทนที่ผูใหกู ตองการ หรือ rd แมวาการประมาณคา rd จะมีหลักการงาย ๆ แตก็อาจเกิดปญหาขึ้นในทาง ปฏิบัติได ตัวอยางเชน บางบริษัทอาจออกหุนกูทั้งแบบอัตราดอกเบี้ยคงที่และแบบอัตราดอกเบี้ย ลอยตัว หรือออกหุนกูทั้งแบบธรรมดาและแบบแปลงสภาพ หรือออกหุนกูทั้งแบบที่มี sinking fund และแบบที่ไมมี sinking fund และหุนกูแตละแบบก็มีตนทุนที่แตกตางกันไป เปนการยากที่ผูบริหารการเงินจะทราบตั้งแตแรกวาจะตองใชตราสารหนี้แบบใด และเปน จํานวนเทาใด การจะเลือกใชตราสารหนี้แบบใดนั้นขึ้นอยูกับวาจะนําเงินไปลงทุนในสินทรัพย ชนิดใด และยังขึ้นอยูกับสภาพของตลาดทุนในชวงเวลาที่ออกตราสารดวย ถึงกระนั้นก็ตาม ผูบริหารการเงินจะรูดีวาตราสารหนี้ประเภทใดที่ธุรกิจของตนใชเปนประจํา ตัวอยางเชน บริษัท ก. โดยปกติจะจัดหาเงินทุนระยะสั้นเพื่อนํามาใชเปนเงินทุนหมุนเวียนโดยการออกตราสารพาณิชย (commercial paper) และจัดหาเงินทุนระยะยาวเพื่อการลงทุนในโครงการโดยการออกหุนกูอายุ การไถถอน 10 ป ในการประมาณคา WACC เพื่อการตัดสิ น ใจเรื่ องงบประมาณเงิน ทุน ผูบริหารการเงินของบริษัท ก. จะใชตนทุนของหุนกูอายุ 10 ป เพื่อกําหนดตนทุนของหนี้สิน ซึ่ง อัต ราดอกเบี้ย ของหุ น กู ที่จ ะออกควรเปน เท า ใด บริษั ท ก. สามารถปรึก ษากับ วาณิ ช ธนากร (investment banker) ได อัตราดอกเบี้ยของหุนกูที่จะออกใหม อาจไมใชอัตราเดียวกันกับหุนกูที่ธุรกิจเคยออก มาแลว ซึ่งเราจะเรียกอัตราตนทุนของหุนกูเดิมวาเปน ตนทุนในอดีต (historical cost or embedded cost) อยางไรก็ดี ในการจัดการการเงินธุรกิจ เราใชคา WACC เพื่อการตัดสินใจ ลงทุนในโครงการ ซึ่งการตัดสินใจขึ้นอยูกับ อัตราผลตอบแทนของโครงการ โดยเปรียบเทียบกับ อัตราตนทุนของเงินทุนที่จัดหาใหม หรือ ตนทุนสวนเพิ่ม (marginal cost) ดังนั้น ดวย จุดประสงคนี้เราจึงใชเฉพาะตนทุนของหนี้สินที่จัดหาใหมในการประมาณคา WACC สมมุติวา ในอดีตบริษัท ก. ไดออกหุนกูและมีการซื้อขายกันในตลาดทุน ฝายการเงินของ บริษัทสามารถใชราคาตลาดของหุนกูในการคํานวณหาอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนกูจะไดรับ (yield to maturity or YTM) เนื่องจาก YTM เปนอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนกูคาดหวังวาจะ ไดรับ ดังนั้นบริษัท ก. จึงสามารถใช YTM ของหุนกูเกาเปนคา rd ของหุนกูที่จะออกใหมได แตถาบริษัท ก. ไมมีหุนกูที่ซื้อขายกันในตลาดทุน ฝายการเงินก็อาจใชผลตอบแทนของบริษัทอื่น ที่ทําธุรกิจใกลเคียงกันและมีหุนกูที่ซื้อขายในตลาดทุน มาประมาณคา rd ได
5.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
123 อัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนกูตองการ หรือ rd ยังไมใชอัตราตนทุนของหนี้สินของบริษัท เนื่องจากดอกเบี้ยจายเปนรายจายที่สามารถนํามาหักจากรายไดเพื่อการคํานวณภาษี ดังนั้น อัตราตนทุนของหนี้สินของบริษัทจะนอยกวาอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนกูตองการ ในการคํ า นวณต น ทุ น ของเงิ น ทุ น เฉลี่ ย ถ ว งน้ํ า หนั ก จะใช ต น ทุ น ของหนี้ สิ น หลั ง ภาษี (after-tax cost of debt) หรือ rd(1 - T) โดยที่ T คืออัตราภาษี ตนทุนของหนี้สินหลังภาษี = อัตราดอกเบี้ย - ภาษีที่ประหยัดได = rd - rd(T) = rd(1 - T) (5-1) ตัวอยาง 5.1 ถาบริษัท ก. สามารถออกหุนกูดวยอัตราดอกเบี้ย 11% และมีอัตราภาษี 30% คํานวณตนทุนของหนี้สินหลังภาษีไดดังนี้ rd(1 - T) = 11% (1.0 – 0.3) = 11% (0.7) = 7.7% ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ (Cost of Preferred Stock) : rps เมื่อตองการจัดหาเงินทุน ธุรกิจบางแหงใชหุนบุริมสิทธิเปนแหลงเงินทุนหนึ่งในจํานวน หลาย ๆ แหลง ผลตอบแทนที่ผูถือหุนบุริมสิทธิไดรับ คือ เงินปนผล แตเงินปนผลหุนบุริมสิทธิ ตางจากดอกเบี้ยที่จายใหแกเจาหนี้ เพราะธุรกิจไมสามารถนําเงินปนผลหุนบุริมสิทธิมาเปน รายจายกอนการคํานวณภาษี ดังนั้น เงินปนผลหุนบุริมสิทธิจึงเปนตนทุนของธุรกิจทั้งจํานวน และในการคํ านวณตนทุนของหุนบุริมสิท ธิจึงไมตองมีการปรับเป นตนทุนหลังภาษีเหมือนกับ ตนทุนของหนี้สิน ถึง แม วา จะไม มี ก ฎเกณฑที่บัง คั บใหผูออกหุ น บุริม สิ ท ธิต องจ า ยเงิน ปน ผล แตบริ ษัท โดยทั่วไปมักกําหนดใหมีการจาย ดวยเหตุผลตาง ๆ คือ 1. ถาบริษัทไมจายเงินปนผลใหหุนบุริมสิทธิ ก็ไมสามารถจายเงินปนผลใหแกหุนสามัญ ของบริษัทได 2. หากไมจายเงินปนผลหุนบุริมสิทธิ จะสงผลใหการจัดหาเงินทุนในตลาดทุนทําไดยาก ขึ้น และ 3. ในบางบริษัท มีการใหสิทธิแกผูถือหุนบุริมสิทธิในการควบคุมกิจการ
6.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 124
ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ หรือ rps คํานวณไดดังนี้ เงินปนผลหุนบุริมสิทธิ ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ = ราคาสุทธิของหุนบุริมสิทธิ Dps rps = (5-2) Pn ราคาสุทธิของหุนบุริมสิทธิ หมายถึง ราคาที่บริษัทจะไดรับหลังจากหักคาใชจายในการ ออกหุน (flotation cost) แลว ตัวอยาง 5.2 บริษัท ก. ออกหุนบุริมสิทธิซึ่งจายเงินปนผลหุนละ 10 บาท และมีราคาขายหุนละ 100 บาท ถาบริษัท ก. ออกหุนบุริมสิทธิใหมและมีคาใชจายในการออกหุน 2.5% ของราคาหุน หรือคิดเปนคาใชจายหุนละ 2.50 บาท บริษัทจะไดรับเงินสุทธิ 97.50 บาทตอหุน ดังนัน ตนทุน ้ ของหุนบุริมสิทธิจะเปนดังนี้ 10 rps = = 10.3% 97.50 ตนทุนของหุนสามัญ (Cost of Common Stock), rs การจัดหาเงินทุนจากสวนของผูถือหุนทําได 2 ทางคือ 1. ออกหุนสามัญใหม และ 2. จากกําไรสะสม ถาบริษทออกหุนสามัญใหม อัตราผลตอบแทนที่จะใหแกผูถือหุนสามัญ ควรเปนเทาไร ั จึงจะเปนอัตราที่ผูถือหุนพอใจ ธุรกิจที่มีฐานะการเงินมั่นคงไมนิยมที่จะจัดหาเงินทุนโดยการออกหุนสามัญใหมดวย เหตุผล 3 ประการ คือ 1. คาใชจายในการออกหุนสูง 2. ในสายตาของนักลงทุน การออกหุนสามัญเปนการสงสัญญาณในทางลบ เพราะนัก ลงทุนเชื่อวาผูบริหารบริษัทคือกลุมบุคคลที่รูขอมูลที่แทจริงของบริษัท ผูบริหารจะ ตั ด สิ น ใจออกหุ น สามั ญก็ ตอ เมื่ อ ราคาตลาดของหุน สามั ญ สูง กว า มู ลค า ที่ แท จริ ง ดังนั้น หากธุรกิจใดประกาศแผนการเพิ่มทุนโดยออกหุนสามัญ ก็มักจะสงผลให ราคาตลาดของหุนสามัญของธุรกิจนั้นลดลง
7.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
125 3. การเพิ่มจํานวนหุนสามัญมีผลกระทบตอราคาของหุน ผลักดันใหบริษัทตองขายหุน ในราคาที่ต่ํากวาราคาตลาดกอนจะประกาศเพิ่มทุน ถึงแมวาจะมีปญหาเหลานี้เกิดขึ้น ก็ยังมีธุรกิจบางแหงจําเปนตองเพิ่มทุนโดยการออกหุน สามัญ อยางไรก็ดี การจัดหาเงินทุนของธุรกิจที่จะกลาวถึงในบทนี้ จะถือเอาธุรกิจสวนใหญเปน เกณฑ คือไมมีแผนเพิ่มทุนโดยการออกหุนสามัญ การจัดหาเงินทุนจากสวนของผูถือหุนจะไดมา จากกําไรสะสม กําไรสะสม คือ กําไรสุทธิหลังหักภาษีสวนที่ธุรกิจเก็บสะสมไวแทนที่จะจายเปนเงินสด ปนผลใหกับผูถือหุนสามัญ ถาธุรกิจตัดสินใจที่จะใชเงินทุนจากกําไรสะสม จะมีเรื่องของตนทุน คาเสียโอกาสเขามาเกี่ยวของ เพราะผูถือหุนสามัญเสียโอกาสที่จะไดรับเงินสวนนี้ในรูปของเงินสด ปนผลและนําเงิ นนี้ไปลงทุนในหลักทรัพยอื่น ๆ เชน ซื้อหุนสามัญของบริษัทอื่น หุนกู หรือ อสังหาริมทรัพย เปนตน ดังนั้น ธุรกิจจะตองนํากําไรสะสมนี้ไปหาผลตอบแทนใหไดไมนอยกวาที่ ผูถือหุนจะทําไดจากทางเลือกการลงทุนอื่น ๆ ที่มีความเสี่ยงเทากัน อัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนตองการจากการลงทุนอื่นที่มีความเสี่ยงระดับเดียวกัน เปน อัตราเดียวกันกับอัตราผลตอบแทนที่ตองการจากหุนสามัญของธุรกิจนั้น ถาธุรกิจจะนํากําไร สะสมซึ่ ง ควรจะเปน ของผู ถือหุ น ในรูปของเงิน สดปน ผลไปใชเพื่อลงทุนตอ ธุรกิ จก็จ ะตอ งหา ผลประโยชนตอบแทนจากกําไรสะสมไดไมต่ํากวาอัตราผลตอบแทนที่ผูถือหุนตองการ ดังนั้น อัตราตนทุนของกําไรสะสม จึงควรมีคาเทากับ อัตราตนทุนของหุนสามัญ หรือ rs การประมาณคา rs ทําได 3 วิธี คือ 1. วิธี CAPM 2. วิธี Discounted Cash Flow (DCF) 3. วิธี Bond-Yield-Plus-Risk-Premium ในการประมาณคา rs สามารถเลือกใชไดมากกวา 1 วิธี และไมมีวิธีใดที่ดีที่สุด ดังนั้น ในการประมาณตนทุนของสวนของผูถือหุนสามัญ โดยทั่วไปจะใชทั้ง 3 วิธี แลวจึงตัดสินใจ เลือกใชคาที่ผูประมาณมีความมั่นใจในเรื่องของขอมูลมากที่สุด 1. วิธี CAPM (Capital Asset Pricing Model) การประมาณตนทุนของหุนสามัญ ดวยวิธี CAPM มีขั้นตอนดังนี้ ขั้นที่ 1 ประมาณคาอัตราผลตอบแทนจากการลงทุนที่ไมมีความเสี่ยง (risk-free rate หรือ rRF) ในทางปฏิบัติอาจใชอัตราผลตอบแทนจากพันธบัตรรัฐบาลที่ถือใน
8.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 126
ระยะยาวเปนคา rRF ขั้นที่ 2 ประมาณคาสวนชดเชยความเสี่ยงของตลาด ณ เวลาปจจุบัน (market risk premium หรือ RPM ) โดยที่ RPM = rM – rRF ขั้นที่ 3 ประมาณคาสัมประสิทธเบตา (Beta coefficient หรือ bi) ซึ่งใชเปนดัชนีวัดความ เสี่ยงตามตลาดหรือความเสี่ยงที่เปนระบบของหุนสามัญ ขั้นที่ 4 แทนคาในสมการของ CAPM เพื่อประมาณคาอัตราผลตอบแทนที่ตองการของหุน สามัญจากสมการ rs = rRF + (rM – rRF) bi (5-3) ตัวอยาง 5.3 หุนสามัญของบริษัท ก. มี rRF = 8%, rM = 14% และ bi = 1.1 คํานวณหา rs ดวยวิธี CAPM ดังนี้ rs = 8% + (14% - 8%)(1.1) = 8% + (6%)(1.1) = 8% + 6.6% = 14.6% 2. วิธี Discounted Cash Flow (DCF) วิธีนี้เรียกอีกชื่อหนึ่งวา วิธี Dividend-yield-plus-growth-rate ประมาณคา rs จาก สมการ D1 +g rs = (5-4) P0 โดยที่ P0 = ราคาตลาดของหุนสามัญ ณ เวลา 0 D1 = เงินสดปนผลตอหุนเมื่อสินปที่ 1 ้ g = อัตราการเติบโตของเงินปนผล ตัวอยาง 5.4 หุนสามัญของบริษัท ก. ปจจุบันมีราคาตลาดหุนละ 32 บาท ถาบริษัทคาดวาจะ จายเงินปนผลในปหนาหุนละ 2.40 บาท และคาดวาจะมีอัตราการเติบโตของเงินปนผลเทากับ 7% ตอป ตนทุนของหุนสามัญ , rs คํานวณไดดังนี้ 2.40 + 7.0% rs = 32.00 = 7.5% + 7.0% = 14.5%
9.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
127 3. วิธี Bond-Yield-Plus-Risk-Premium วิธีนี้คํานวณตนทุนหุนสามัญจากอัตราดอกเบี้ยของหุนกูบวกดวยสวนชดเชยความเสี่ยง rs = ตนทุนของหุนกูหลังภาษี + สวนชดเชยความเสี่ยง (5-5) อัตราดอกเบี้ยของหุนกูที่นํามาเปนตัวหลักในการคํานวณตามสมการ 5-5 ปกติควรเปน อัตราดอกเบี้ยของหุนกูของบริษัทเดียวกันที่ออกจําหนายในระยะเวลาใกลเคียงกับเวลาที่คํานวณ ตนทุนหุนสามัญ เนื่องจากการลงทุนในหุนสามัญมีความไมแนนอนในเรื่องของเงินปนผลและ ราคาขายตอ ผูถือหุนสามัญจึงตองการอัตราผลตอบแทนที่สูงกวาอัตราดอกเบี้ยที่ผูถือหุนกูไดรับ เพื่อชดเชยความเสี่ยงที่สูงขึ้น การคํานวณผลตอบแทนที่ผูถือหุนสามัญตองการซึ่งก็คือตนทุนหุน สามัญ จึงตองพิจารณาถึงสวนชดเชยความเสี่ยงของบริษัทผูออกหุนสามัญ และนํามาบวกกับ อัตราดอกเบี้ยที่ผูถือหุนกูไดรับ การกําหนดสวนชดเชยความเสี่ยงขึ้นอยูกับการพิจารณาของ บริษัท ซึ่งอาจอยูในชวง 3 ถึง 5 เปอรเซ็นต ตัวอยาง 5.5 บริษัท ก. มีหุนกูซึ่งใหอัตราผลตอบแทนหลังภาษี 10.4% กําหนดสวนชดเชย ความเสี่ยงใหกับผูถือหุนสามัญในอัตรา 4% คํานวณตนทุนของหุนสามัญดวยวิธี Bond-Yield- Plus-Risk-Premium ไดดังนี้ rs = 10.4% + 4% = 14.4% เปรียบเทียบวิธี CAPM, DCF, และ Bond-Yield-Plus-Risk-Premium ดังไดกลาวแลววา การประมาณตนทุนของหุนสามัญอาจทําได 3 วิธี สําหรับบริษัท ก. คา rs ที่ประมาณไดจากวิธีตาง ๆ สรุปไดดังนี้ วิธี CAPM rs = 14.6% วิธี DCF rs = 14.5% วิธี Bond-Yield-Plus-Risk-Premium rs = 14.4% คาเฉลี่ยของสามวิธีนี้คือ rs = (14.6% + 14.5% + 14.4%)/3 = 14.5% ใน 3 วิธีนี้ วิธีที่เปนที่นิยมมากที่สุดคือวิธี CAPM อยางไรก็ดีธุรกิจสวนใหญจะใชวิธีใน การประมาณมากกวา 1 วิธี โดยปกติคาที่ประมาณไดจากวิธีทั้ง 3 นี้จะไมเทากัน หากคาที่ได ใกลเคียงกันจะเลือกใชวิธีใดก็ได แตถาการประมาณคาจาก 3 วิธี ใหผลที่แตกตางกันมาก ผู
10.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 128
วิเคราะหจะตองใชวิจารณญาณเลือกวิธีที่ใหคาที่สมเหตุสมผลมากที่สุดสําหรับสถานการณใน เวลานั้น การคํานวณตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก (Weighted Average Cost of Capital, WACC) ในบทนี้ไดสมมุติวาธุรกิจไดกําหนดโครงสรางเงินทุนไวแลววาในการจัดหาเงินทุนจะใช เงินทุนจากแหลงใดบางและในสัดสวนเทาใด โครงสรางเงินทุนที่กําหนดไวแลวนี้ถือเปนโครงสราง เงินทุนที่เหมาะสมที่สุดและเปนโครงสรางเปาหมายของธุรกิจ ในการคํานวณตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก เราจะใชสัดสวนของเงินทุนจากหนี้สิน หุนบุริมสิทธิ และสวนของผูถือหุนสามัญ ตามโครงสรางเงินทุนที่เปนเปาหมาย ตัวอยาง 5.6 บริษัท ก. มีโครงสรางเงินทุนที่เปนเปาหมายดังนี้คือ หนี้สิน 30% หุนบุริมสิทธิ 10% และสวนของผูถือหุนสามัญ 60% บริษัทเสียภาษีในอัตรา 30% เงินทุนจากสวนของผูถือ หุนสามัญมาจากกําไรสะสมทั้งหมด บริษัทมีตนทุนของเงินทุนดังนี้ ตนทุนของหนี้สนหลังภาษี rd(1 - T) ิ = 11%(0.7) = 7.7% ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ rps = 10.3% ตนทุนของสวนของผูถือหุนฯ rs = 14.5% ตนทุนของเงินทุนเฉลียของบริษัท ก. คํานวณไดดังนี้ ่ WACC = wdrd(1-T) + wprp + wcers (5-6) = 0.3(11.0%)(0.7) + 0.1(10.3%) + 0.6(14.5%) = 12.04% ในที่นี้คา wd, wps และ wce คือสัดสวนหรือน้ําหนักของเงินทุนจากหนี้สิน หุนบุริมสิทธิ และสวนของผูถือหุนสามัญตามลําดับ ปจจัยที่มีผลกระทบตอตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก (WACC) ปจจัยที่มีผลกระทบตอตนทุนของเงินทุนมีหลายปจจัย ทั้งที่ควบคุมไดและควบคุมไมได ปจจัยทีธุรกิจไมสามารถควบคุมได ่ 1. การเปลี่ยนแปลงของอัตราดอกเบี้ย ถาอัตราดอกเบี้ยในตลาดปรับตัวสูงขึ้น จะมีผล ใหตนทุนของหนี้สินของธุรกิจสูงขึ้นดวย
11.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
129 2. สวนชดเชยความเสี่ยงตามตลาด (Market Risk Premium) ความเสี่ยงของ หลักทรัพยและการหลีกเลี่ยงความเสี่ยงของนักลงทุน เปนตัวกําหนดสวนชดเชยความเสี่ยงตาม ตลาดซึ่งนอกเหนือการควบคุมของธุรกิจ แตมีผลตอตนทุนของสวนของผูถือหุน รวมทั้ง WACC ดวย 3. อัตราภาษี ในการคํานวณอัตราตนทุนของหนี้สิน ตองเปนตนทุนของหนี้สินหลัง ภาษี ปจจัยทีธุรกิจสามารถควบคุมได ่ 1. นโยบายโครงสร า งเงิ น ทุ น ในบทนี้ ไ ด ส มมุ ติ ว า ธุ ร กิ จ มี โ ครงสร า งเงิ น ทุ น ที่ เ ป น เปาหมาย และคํ านวณ WACC โดยยึดสัดสวนของเงิน ทุนตามโครงสรางที่เ ปน เปาหมายนี้ อยางไรก็ดี ธุรกิจสามารถจะเปลี่ยนแปลงโครงสรางเงินทุนของตนเองได ซึ่งจะมีผลกระทบตอ ตนทุนของเงินทุน 2. นโยบายเงิ น ป น ผล การจ า ยเงิ น ป น ผลของธุ ร กิ จ อาจมี ผ ลกระทบต อ อั ต รา ผลตอบแทนที่ตองการของหุนสามัญ หรือ rs ได 3. นโยบายการลงทุน อัตราตนทุนของเงินทุนเปนสิ่งสะทอนถึงความเสี่ยงของสินทรัพย ที่ธุรกิจตองการลงทุน ธุรกิจสวนใหญจัดหาเงินทุนใหมเพื่อมาลงทุนในโครงการลงทุนหรือใน สินทรัพยใหมซึ่งไมแตกตางจากสินทรัพยที่มีอยูเดิมมากนัก จึงอาจกลาวไดวาสินทรัพยใหมมี ความเสี่ยงในระดับเดียวกับสินทรัพยเดิม อยางไรก็ดี ถาธุรกิจมีการเปลี่ยนแปลงนโยบายการ ลงทุน เชน ลงทุนผลิตสินคาใหม ตนทุนของเงินทุนที่จัดหาเพิ่มก็ควรจะสะทอนถึงความเสี่ยงของ โครงการลงทุนใหมดวย การปรับตนทุนของเงินทุนตามความเสี่ยงของโครงการลงทุน (Adjusting the Cost of Capital for Risk) ดังไดกลาวแลววา ตนทุนของเงินทุนเปนองคประกอบที่สําคัญของการจัดทํางบประมาณ เงินทุน ธุรกิจจะตัดสินใจลงทุนในโครงการก็ตอเมื่อผลตอบแทนที่จะไดจากโครงการสูงกวาตนทุน ของเงินทุน เราไดศึกษามาแลวจากบทที่ 4 วาการที่นักลงทุนเลือกลงทุนในหุนของธุรกิจที่มีความ เสี่ยงสูง ยอมคาดหวังผลตอบแทนจากการลงทุนที่สูงดวย ดังนั้น ธุรกิจที่มีการลงทุนในโครงการ ที่มีความเสี่ยงสูง จึงมีตนทุนของเงินทุนสูงกวาธุรกิจที่มีการลงทุนในโครงการที่มีความเสี่ยงต่ํา กวา
12.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 130
ภาพ 5.1 แสดงการแลกเปลี่ยนชดเชยระหวางความเสี่ยงกับตนทุนของเงินทุน โดย สมมุติใหบริษัท L เปนธุรกิจที่มีความเสี่ยงต่ํามี WACC 8% ในขณะที่บริษัท H เปนธุรกิจที่มี ความเสี่ยงสูงและมี WACC 12% ประเด็นที่ควรพิจารณาคือ ตนทุนของเงินทุนที่แสดงอยูในภาพ 5.1 เปนตนทุนของ เงินทุนโดยรวมของธุรกิจ หรือ WACC ซึ่งใชเปนเกณฑในการตอบรับหรือปฏิเสธโครงการลงทุน ทั่ว ๆ ไปโดยไมเจาะจงวาเปนโครงการใด แตในความเปนจริงแลว โครงการลงทุนแตละโครงการ จะมีความเสี่ยงไมเทากัน อัตราตนทุนของเงินทุนสําหรับแตละโครงการก็ควรจะสะทอนถึงความ เสี่ยงเฉพาะของโครงการนั้น ๆ ไมใชความเสี่ยงโดยเฉลี่ยของโครงการทั้งหมดที่ธุรกิจลงทุน ซึ่ง ความเสี่ยงโดยเฉลี่ยนี้จะสะทอนอยูในตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก หรือ WACC ของธุรกิจ ภาพ 5.1 ความเสี่ยงและตนทุนของเงินทุน 1 อัตราผลตอบแทน (%) ตอบรับโครงการ WACC 12.0 H ปฏิเสธโครงการ 10.5 A 10.0 9.5 B 8.0 L rRF ความเสี่ยง 0 ความเสี่ยง L ความเสี่ยง A ความเสี่ยง H เพื่ออธิบายประเด็นนี้ สมมุติวาทั้งบริษัท L และบริษัท H กําลังพิจารณาลงทุนใน โครงการเดียวกันคือโครงการ A สําหรับบริษัท L โครงการ A จัดวามีความเสี่ยงสูงกวาโครงการ อื่น ๆ โดยเฉลี่ยของบริษัท ในขณะที่สําหรับบริษัท H โครงการ A มีความเสี่ยงต่ํากวาโครงการ อื่น ๆ โดยเฉลี่ย จากภาพ 5.1 โครงการ A มีอัตราผลตอบแทน 10.5% ถาพิจารณาอัตรา ผลตอบแทนของโครงการ A เปรี ย บเที ย บกับ WACC ของบริ ษัท บริ ษัท L นา จะตอบรั บ โครงการ A 1 ที่มา : Brigham, Eugene F. and Ehrhardt, Michael C., Financial Management : Theory and Practice, 10th Edition, Thomson, 2002, p. 439.
13.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
131 เพราะใหผลตอบแทนสูงกวา WACC ของบริษัท L ซึ่งเทากับ 8% ในขณะที่บริษัท H นาจะ ปฏิเสธโครงการ A เพราะใหผลตอบแทนต่ํากวา WACC ของโครงการ H ซึ่งเทากับ 12% แต การตัดสินใจตามหลักเกณฑนี้ยังไมถูกตอง เพราะอัตราตนทุนของเงินทุนที่ควรใชในการตัดสินใจ ตอบรับหรือปฏิเสธโครงการไมใชอัตราตนทุนของเงินทุนของบริษัท แตควรเปนอัตราตนทุนของ เงินทุนที่ใชลงทุนในโครงการ A โดยเฉพาะ (hurdle rate) ดังนั้น ถาเปรียบเทียบอัตรา ผลตอบแทนของโครงการ A ซึ่งเทากับ 10.5% กับ WACC ของโครงการ A ซึ่งเทากับ 10.0% ทั้งบริษัท L และบริษัท H ควรตอบรับโครงการ A ไดทั้ง 2 บริษัทเพราะโครงการ A ให ผลตอบแทนสูงกวาตนทุนของเงินทุนของโครงการ สมมุติตอวาทั้ง 2 บริษัทกําลังพิจารณาโครงการ B อยูอีกโครงการหนึ่ง โครงการ B มี ความเสี่ยงเทากันกับโครงการ A แตมีอัตราผลตอบแทน 9.5% ซึ่งต่ํากวาอัตราตนทุนของเงินทุน เฉพาะของโครงการ (hurdle rate) ซึ่งเทากับ 10% ในกรณีนี้ทั้ง 2 บริษัทควรตัดสินใจปฏิเสธ โครงการ B อย า งไรก็ ดี ถ า ทั้ ง 2 บริ ษั ท ใช ห ลั ก เกณฑ ก ารตั ด สิ น ใจโดยเปรี ย บเที ย บอั ต รา ผลตอบแทนของโครงการกับอัตราตนทุนของเงินทุนของบริษัท ผลก็คือบริษัท L จะตัดสินใจตอบ รับโครงการ B เพราะใหผลตอบแทนสูงกวา 8% แตการตัดสินใจนี้จะมีผลกระทบใหมูลคาของ ธุรกิจของบริษัท L ลดลง เพราะผลตอบแทนของโครงการไมคุมคากับความเสี่ยง การประมาณตนทุนของเงินทุนสําหรับโครงการลงทุน (Estimating The Cost of Capital for Individual Projects) ถึงแมจะมีความชัดเจนวาตนทุนของเงินทุนของโครงการลงทุนขึ้นอยูกับความเสี่ยงของ โครงการ แตการประมาณความเสี่ยงของโครงการลงทุนเปนเรื่องที่ทําไดยาก ความเสี่ยงที่ เกี่ยวของกับโครงการลงทุนอาจแบงไดเปน 3 ประเภทคือ 1. ความเสี่ยงเฉพาะตัว (Stand-alone risk) เปนความเสี่ยงของโครงการลงทุนถา ธุรกิจมีการลงทุนในโครงการนั้นเพียงโครงการเดียว ความเสี่ยงเฉพาะตัววัดไดจากความผันผวน ของผลตอบแทนที่คาดหวังของโครงการ 2. ความเสี่ยงของธุรกิจ (Corporate risk or Within-firm risk) เปนความเสี่ยงของ โครงการที่มีผลกระทบตอธุรกิจในฐานะที่โครงการนั้นเปนสวนหนึ่งของกลุมโครงการที่ธุรกิจได ลงทุนไป ความเสี่ยงของธุรกิจนี้วัดจากผลกระทบของโครงการที่มีตอความไมแนนอนของกําไรใน อนาคตของธุรกิจ
14.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 132
3. ความเสี่ยงตามตลาด (Market risk or Beta risk) เปนความเสี่ยงของโครงการมอง ในแงของผูถือหุนซึ่งไดลงทุนโดยมีการกระจายความเสี่ยงอยางดีแลว โดยผูถือหุนเขาใจดีวา โครงการนั้นเปนเพียงสวนหนึ่งของกลุมโครงการลงทุนของธุรกิจที่เขาถือหุนอยู และหุนของธุรกิจ นั้ น ก็ เ ป น ส ว นหนึ่ ง ของกลุ ม หลั ก ทรั พ ย ข องเขา ความเสี่ ย งทางตลาดวั ด จากผลกระทบของ โครงการที่มีตอคาสัมประสิทธิ์เบตาของธุรกิจนั้น การลงทุนในโครงการที่มีความเสี่ยงเฉพาะตัวหรือความเสี่ยงของธุรกิจในระดับสูง ไม จําเปนวาจะตองมีผลกระทบตอคาเบตาของธุรกิจเสมอไป อยางไรก็ดี ถาผลตอบแทนของ โครงการมีความไมแนนอนสูง และผลตอบแทนเหลานั้นมีความสัมพันธกับผลตอบแทนของ โครงการอื่น ๆ ของธุ รกิจ และสัม พัน ธกับผลตอบแทนของโครงการของธุรกิ จอื่น ๆ ดวยแลว โครงการนั้นจะมีความเสี่ยงในระดับสูงทั้ง 3 ประเภท ตัวอยางเชน สมมุติบริษัทผูผลิตรถยนต รายหนึ่งตัดสินใจจะลงทุนในโครงการผลิตรถยนตพลังงานไฟฟา บริษัทไมมีความมั่นใจวาการ ผลิ ตรถยนต ที่ใช เ ทคโนโลยีใ หม นี้จะประสบความสําเร็ จ หรือไมถ าตองผลิ ตในปริ ม าณมาก ๆ ดังนี้ถือวาโครงการนี้มีความเสี่ยงเฉพาะตัวสูง นอกจากนี้ผูบริหารของบริษัทยังประมาณดวยวา โครงการนี้จะประสบความสําเร็จถาภาวะเศรษฐกิจดี เพราะในภาวะเศรษฐกิจดีผูบริโภคจะมี กําลังซื้อมากขึ้น ซึ่งหมายความวาโครงการนี้มีแนวโนมจะประสบความสําเร็จถาโครงการอื่น ๆ ของบริษัทกําลังดําเนินไปดวยดี แตโครงการนี้มีแนวโนมจะลมเหลวไดถาโครงการอื่น ๆ ของ บริษัทกําลังมีปญหา จากกรณีตัวอยางนี้ถือวาโครงการผลิตรถยนตพลังงานไฟฟามีความเสี่ยง ของธุรกิจสูงดวย และทายสุดเนื่องจากผลตอบแทนของบริษัทซึ่งประกอบธุรกิจในอุตสาหกรรม ผลิตรถยนตมีความสัมพันธอยางสูงกับธุรกิจอื่น ๆ แสดงถึงวาโครงการนี้มีคาเบตา หรือความ เสี่ยงตามตลาดสูงอีกดวย ดังนั้น โครงการนี้จึงมีความเสี่ยงสูงทั้ง 3 ประเภท ในทางทฤษฎี ความเสี่ยงที่สําคัญที่สุดคือความเสี่ยงตามตลาด เพราะเปนความเสี่ยงที่มี ผลกระทบโดยตรงตอราคาหุนสามัญ แตความเสี่ยงประเภทนี้เปนความเสี่ยงที่ประมาณคาได ยากที่สุด ในทางปฏิบัติผูทําหนาที่ตัดสินใจเกี่ยวกับโครงการลงทุนจะประเมินความเสี่ยงทั้ง 3 ประเภทโดยใชวิจารณญาณของผูตัดสินใจในการจัดลําดับความเสี่ยงของโครงการลงทุน โดยใช คา WACC ของธุรกิจเปนคากลาง ผูประเมินจะปรับอัตราตนทุนของเงินทุนของแตละโครงการ ใหสอดคลองกับลําดับของความเสี่ยงที่จัดใหแตละโครงการ ตัวอยางเชน ธุรกิจอาจกําหนด ระดับของความเสี่ยงไว 3 ระดับ คือ ความเสี่ยงสูง ความเสี่ยงปานกลาง และความเสี่ยงต่ํา จากนั้นกําหนดอัตราตนทุนของเงินทุนสําหรับความเสี่ยงแตละระดับ โดยตนทุนของเงินทุนเฉลี่ย ถวงน้ําหนัก หรือ WACC จะใชกับโครงการที่มีความเสี่ยงในระดับปานกลาง สวนโครงการที่มี ความเสี่ยงสูงจะใชตนทุนของเงินทุนที่สูงกวา WACC และใชตนทุนของเงินทุนต่ํากวา WACC
15.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
133 กับโครงการที่มีความเสี่ยงต่ํา ตัวอยางเชน ถาธุรกิจมี WACC 10% ผูบริหารอาจใชอัตรา 10% ในการประเมินโครงการลงทุนที่มีความเสี่ยงปานกลาง อัตรา 12% สําหรับโครงการที่มี ความเสี่ยงสูง และอัตรา 8% สําหรับโครงการที่มีความเสี่ยงต่ํา เปนตน อยางไรก็ดี ถึงแมวา วิธีการนี้จะดีกวาที่จะใชอัตราตนทุนของเงินทุนอัตราเดียวกันทุกโครงการโดยไมมีการปรับเลย แต การปรับอัตราตนทุนของเงินทุนตามความเสี่ยงนี้ยังจําเปนตองใชวิจารณญาณของผูบริหารเปน สําคัญ เพราะยังไมมีวิธีการอื่นใดที่ใหผลการปรับที่ถูกตองเปนที่นาพอใจ เรื่องของการปรับ ตนทุนของเงินทุนตามความเสี่ยงของโครงการนี้จะไดกลาวถึงอีกครั้งในบทที่ 7 เรื่องการประมาณ กระแสเงินสดและการวิเคราะหความเสี่ยงของโครงการ สรุป ในบทนี้ไดกลาวถึงตนทุนของเงินทุนที่ใชในการตัดสินใจเรื่องงบประมาณเงินทุน ซึ่งเปน คาเฉลี่ยถวงน้ําหนักของตนทุนของเงินทุนจากหลายแหลง ไดแก หนี้สิน หุนบุริมสิทธิ และสวน ของผูถือหุน ตนทุนของหนี้สินเปนตนทุนของหนี้สินใหมหลังภาษี คํานวณจาก rd (1-T) ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ คํานวณจากเงินปนผลหุนบุริมสิทธิหารดวยราคาสุทธิของหุน บุริมสิทธิ หรือ rps = Dps/Pn ตนทุนของสวนของผูถือหุน หรือตนทุนของหุนสามัญ, rs หมายถึงอัตราผลตอบแทนที่ ผูถือหุนตองการ มีวิธีประมาณคาได 3 วิธีคือ 1) วิธี CAPM 2) วิธี DCF และ 3) วิธี Bond- yield-plus-risk-premium ธุ ร กิ จ ทุ ก แห ง จะมี โ ครงสร า งเงิ น ทุ น ที่ เ ป น เป า หมายซึ่ ง เป น ส ว นผสมของหนี้ สิ น หุ น บุริมสิทธิ และสวนของผูถือหุน ในสัดสวนที่จะทําใหไดตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนักหรือ WACC ต่ําสุด โดยคํานวณคา WACC ไดจาก WACC = wdrd(1-T) + wpsrps + wcerce ปจจัยที่มีผลกระทบตอตนทุนของเงินทุนมีหลายปจจัย ทั้งที่ควบคุมได เชน นโยบาย ของธุรกิจที่เกี่ยวกับโครงสรางเงินทุน เงินปนผล และนโยบายการลงทุน และที่ควบคุมไมได เชน อัตราดอกเบี้ย สวนชดเชยความเสี่ยงตามตลาด และ อัตราภาษี ในการจัดทํางบประมาณเงินทุน ธุรกิจควรปรับตนทุนของเงินทุนที่ใชในการประเมิน โครงการตามระดับความเสี่ยงของโครงการ
16.
การจัดการสินทรัพยธุรกิจ 134
คําถามทายบท 1. คํานวณตนทุนของหนี้สินหลังภาษีตอไปนี้ ก. อัตราดอกเบี้ย 13% อัตราภาษี 0% ข. อัตราดอกเบี้ย 13% อัตราภาษี 20% ค. อัตราดอกเบี้ย 13% อัตราภาษี 35% 2. บริษัท ธารา จํากัด ออกหุนบุริมสิทธิจําหนายในราคาหุนละ 50 บาท กําหนดจายเงินปน ผลในอัตราคงที่หุนละ 3.80 บาท การออกหุนมีคาใชจาย 5% ตนทุนของหุนบุริมสิทธิ, rps เปนเทาไร 3. บริษัท วารี จํากัด ออกหุนบุริมสิทธิมีราคาตราไว 100 บาท กําหนดจายเงินปนผลในอัตรา 11% ขายไดในราคาหุนละ 97 บาท บริษัทตองมีคาใชจายในการออกหุน 5% ของราคา ขาย ตนทุนของหุนบุริมสิทธิของบริษัทนี้เปนเทาไร 4. บริษัท สายชล จํากัด มีหุนสามัญซึ่งมีราคาตลาดปจจุบันหุนละ 30 บาท คาดวาจะจายเงิน ปนผลตอนสิ้นป หุนละ 3 บาท (D1 = 3.00 บาท) และอัตราการเติบโตของเงินปนผลอยู ในอัตราคงที่ ปละ 5% ใหคํานวณตนทุนของสวนของผูถือหุนสามัญ 5. บริษัท สุขนที จํากัด มีโครงสรางเงินทุนที่เหมาะสมสําหรับบริษัทดังนี้ หนี้สิน 25% หุนบุริมสิทธิ 15 หุนสามัญ 60 รวมเงินทุน 100% บริษัทเสียภาษีในอัตรา 30% และผูลงทุนคาดหมายวากําไรและเงินปนผลจะเติบโต ในอัตราคงที่ 9% บริษัทจายเงินปนผลในปกอนหุนละ 3.60 บาท (D0) และหุนสามัญ มีราคาตลาดในปจจุบันหุนละ 60 บาท พันธบัตรรัฐบาลใหผลตอบแทน 11% อัตรา ผลตอบแทนของตลาดเทากับ 14% และบริษัทสุขนทีมีคาเบตา 1.51 บริษัทออกหุนบุริมสิทธิขายในราคาหุนละ 100 บาท กําหนดจายเงินปนผลหุนละ 11 บาท มีคาใชจายในการออกหุนหุนละ 5 บาท บริษัทออกหุนกูอัตราดอกเบี้ย 12% ก. คํานวณตน ทุนของหนี้ สิน หุนบุริมสิทธิ และของสวนของผูถือหุนสามัญ สมมุติ บริษัทสุขนทีไมมีการออกหุนสามัญใหม ข. คํานวณหาตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก (WACC)
17.
บทที่ 5 ตนทุนของเงินทุน
135 6. อธิบายปจจัยที่มีผลกระทบตอตนทุนของเงินทุนเฉลี่ยถวงน้ําหนัก (WACC) ของธุรกิจ 7. ธุรกิจควรประเมินโครงการลงทุนที่มีความเสี่ยงแตกตางกันอยางไร 8. ในการจัดทํางบประมาณเงินทุนของโครงการลงทุนของธุรกิจ ควรใชตนทุนของเงินทุน เฉลี่ย หรือ WACC สําหรับทุกโครงการลงทุนหรือไม อธิบาย 9. ความเสี่ยงของโครงการลงทุนมีกี่ประเภท อะไรบาง ในทางทฤษฎีความเสี่ยงประเภทใดที่ จัดวาสําคัญที่สุด เพราะเหตุใด
Baixar agora