SlideShare a Scribd company logo

28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

•
•
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
1 of 133
Download to read offline
9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU .DONL $YDWDUD GH OD QXHYD (UD GH $FXDULR
$ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR $ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD 'LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
ÌQGLFH ,QWURGXFFLyQ ³£+D TXH GHVSHUWDU ´ /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU /D LGHQWLILFDFLyQ (O UHFXHUGR GH 6t /D DXWREVHUYDFLyQ /D ODYH 62/ 7UDV OD DXWREVHUYDFLyQ /D WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV µ/D PXHUWH HQ PDUFKD¶ /DV UHSUHVHQWDFLRQHV /D VXSUDVH[XDOLGDG /D RUDFLyQ /D 4XLQWD 'LPHQVLyQ /D (WHUQLGDG R HO 0XQGR $VWUDO (O 0XQGR GH ORV 6XHxRV $OJXQDV SUiFWLFDV SDUD HO 'HVGREODPLHQWR $VWUDO /D VDOLGD HQ $VWUDO HQ IRUPD FRQVFLHQWH RQFOXVLyQ
,QWURGXFFLyQ (Q XQ WUDEDMR TXH KHPRV WHQLGR HO KRQRU GH SUHVHQWDU UHFLHQWHPHQWH WLWXODGR ³/RV SULPHURV SDVRV´ YHQtDPRV D VLJQLILFDU OD LPSRUWDQFLD HVHQFLDO SDUD ODV SHUVRQDV GH DWHQGHU D OD LQTXLHWXG TXH GHVSLHUWD GHQWUR GH WRGRV DO WRPDU FRQWDFWR FRQ DOJ~Q IHQyPHQR WUDVFHQGHQWH R PDUDYLOORVR D VH SUHVHQWDVWH FRQ FDUiFWHU FROHFWLYR R LQGLYLGXDO 9HtDPRV DOOt FRPR XQD YH] DWHQGLGD GLFKD LQTXLHWXG VH SUHFLVD GH XQ VHJXQGR VKRFN TXH QRV PXHYD D DFWXDU SXHV GH OR FRQWUDULR OD PHFDQLFLGDG HO KLSQRWLVPR YROYHUiQ D FRQGXFLUQRV D QXHVWUR DQWHULRU HVWDGR GH PHFDQLFLGDG GRUPLGH] ,QWHUHVD VHxDODU TXH HQ GLFKDV VLWXDFLRQHV FRPR HQ RWUDV WDQWDV GRQGH VH GHEH SURGXFLU XQD GHFLVLyQ VH UHTXLHUH GH XQ HVIXHU]R SHUVRQDO FRQVFLHQWH VLQ HO FXDO QR UHVXOWD SRVLEOH YHQFHU HO LQGLFDGR HIHFWR GH UHVLVWHQFLD TXH SUHWHQGH KDFHUQRV UHFDHU HQ OD UXWLQD KRUL]RQWDO 6H GLFH TXH OD LPSRUWDQFLD GH ORV SULPHURV SDVRV QR HVWULED WDQWR HQ OD ORQJLWXG GHO FDPLQR UHFRUULGR FXDQWR HQ OD GLUHFFLyQ HOHJLGD 3RU FRQVLJXLHQWH XQD YH] GHFLGR DWHQGHU OD LQTXLHWXG LQWHULRU LQLFLDO OD VXEVLJXLHQWH FRQVLGHUDFLyQ FRPR XUJHQWH GH OD LQDSOD]DEOH QHFHVLGDG GH PRULU HQ Vt PLVPR VH GHEH FRPHQ]DU SRU HO HVIXHU]R GH SUHSDUDFLyQ GHO DPELHQWH DGHFXDGR SDUD TXH HO $OPD GHVSLHUWH HQ QRVRWURV 3DUD HOOR KD GH VXUJLU HO LQGLVSHQVDEOH FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU HVR QR HV SRFR (IHFWLYDPHQWH VL QR VH SURGXFH HO LQGLFDGR FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU GLItFLOPHQWH H[LVWLUi HO iQLPR OD GLVSRVLFLyQ QHFHVDULRV HQ QXHVWUR HPSHxR SDUD GLULJLU OD DFWXDFLyQ HQ IRUPD LQTXHEUDQWDEOH KDFLD HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD /D SHUVRQD TXH QR OOHJD D HVWH HVWDGR QR DOFDQ]D OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD FRQWLQXDUi D OR PiV GHEDWLpQGRVH HQ HO HWHUQR GLOHPD H[LVWHQFLDO GHO 6HU R QR 6HU FXDQGR QR LQFOLQDQGR ILUPHPHQWH OD EDODQ]D D IDYRU GH OD YLGD KRUL]RQWDO (Q HMHFXFLyQ GH OR DQWHULRU VH REVHUYD TXH ODV SHUVRQDV TXH SUHWHQGHPRV VHJXLU OD GRFWULQD JQyVWLFD WUDWDPRV GH KXLU FRQ PDRU R PHQRU DFLHUWR GHO HVWDGR KLSQyWLFR RFDVLRQDGR SRU HO DJUHJDGR SVLFROyJLFR DOFDQ]DU HO VHxDODGR HVWDGR GH OD $XWRRQFLHQFLD SUHYLDPHQWH D DOFDQ]DU OD DQKHODGD FRQGLFLyQ GH 6H DQDOL]DED HQ GLFKR WUDEDMR OD IRUPD DGHFXDGD SRVLWLYD GH SHQVDU GH VHQWLU SDUD TXH OD   H[SHULHQFLD PiJLFD IXHVH FRUUHFWD SRVLWLYDPHQWH SHUFLELGD FRQFHSWXDOL]DGD VLQ ODV GLVWRUVLRQHV H[WHULRUHV TXH KLSQRWL]DQ D ODV SHUVRQDV HQ HO PXQGR GH PDD (O VKRFN GH OD /X] SURSLR GH OD *QRVLV TXH VDFD D OD SHUVRQD GH VX HVWDGR FDyWLFR RPR HO ¡ HVWDGR FRP~Q GH ODV SHUVRQDV HV HO KLSQRWLVPR OD UXWLQD UHVXOWD SUHFLVR TXH VH QRV SURYHD GH FLHUWDV H[SHULHQFLDV VLQJXODUHV PiV R PHQRV WUDXPiWLFDV TXH QR SHUVLJXHQ RWUD ILQDOLGDG TXH OD LQYLWDFLyQ D XQ UHSODQWHDPLHQWR GHO VHQWLGR GH OD DFWLWXG DQWH QXHVWUD H[LVWHQFLD /D HQRUPH GLILFXOWDG SDUD IRUPDU HVH DPELHQWH DSURSLDGR HVWULED HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HO ¢ GUDPD YLWDO GH DFXHUGR D ORV GLFWDGRV SURSLRV GHO HJR GH WXUQR FRQ HO FRQVLJXLHQWH GHVSLOIDUUR GH HQHUJtD (O KRPEUH H[WHULRU LQYDULDEOHPHQWH VH PDQHMD FRQ ODV DUPDV TXH JXVWD GH HVJULPLU HO DJUHJDGR 'H HVWD PDQHUD VH IRUWLILFD OD SHUVRQDOLGDG HQ XQD PHGLGD PDRU GH OD QHFHVDULD FRQYHQLHQWH
,QWURGXFFLyQ RQFLHQFLD 2EMHWLYD SURSLD GH ORV 6HUHV GHVSLHUWRV 3HUR GHELGR D OD SURSLD VXEMHWLYLGDG TXH FDGD SHUVRQD HQWLHQGH OD *QRVLV FRPR EXHQDPHQWH SXHGH VH REVHUYD TXH FDGD FXDO YLYH OD GRFWULQD VHJ~Q VX SDUHFHU DOJR D OR TXH SRU RWUD SDUWH WRGRV WHQHPRV SHUIHFWR GHUHFKR 3RU FRQVLJXLHQWH D WRGRV QRV FDEH UHVSHWDU HVD OLEHUWDG OHJtWLPD HQ ORV GHPiV 5HVXOWD LQGLVFXWLEOH TXH ODV GLIHUHQFLDV GH FULWHULR ODV FRQWURYHUVLDV KDVWD ORV VDQJUDQWHV HQIUHQWDPLHQWRV TXH VXUJHQ HQWUH ODV GLVSDUHMDV FRUULHQWHV GH RSLQLyQ HQ ODV ILODV JQyVWLFDV FRPR LQVWLWXFLyQ HQWUH ORV KHUPDQRV HQ IRUPD SDUWLFXODU OOHJDUtDQ D VX ILQ VL HO DQKHODGR GHVSHUWDU IXHVH HQ UHDOLGDG XQ KHFKR /D H[SHULHQFLD GHPXHVWUD TXH XQD GH ODV GLIHUHQFLDV TXH PiV VH UHSLWHQ HQWUH QRVRWURV OD FRQVWLWXH HO KHFKR GLYHUVR GH FyPR DERUGDU HO HVWXGLR OD SUiFWLFD GH OD *QRVLV (Q HVWD FRQWURYHUVLD VXHOH REVHUYDUVH XQD PDUFDGD WHQGHQFLD HQ FXDQWR D OD FDOLILFDFLyQ FRPR YLVLyQ GLVRQDQWH JHQHUDOPHQWH WLOGDGD FRPR LQWHOHFWXDO R VXSHUILFLDO FXDQGR QR GH PRMLJDWHUtD GH WRGR DTXHO SURFHGHU GLIHUHQWH DO SURSLR 'LFKR MXLFLR HPLWLGR SRU TXLHQ WHQJD OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD VXEMHWLYR TXL]i WDPELpQ HUUDGR SXHV VH DVLHQWD VREUH VX SURSLD LQWHOHFWXDOLGDG R HQ VX VHQWLPHQWDOLVPR LQIHULRUHV SRFR PiV VH SXHGH GHFLU FXDQGR ORV 0DHVWURV QRV DOHFFLRQDQ HQ HVWDV VLWXDFLRQHV FRQ HORFXHQWHV VLOHQFLRV 0XFKRV KHUPDQRV QRV KDQ HVFULWR FRUUHRV TXH HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV VH SXHGHQ FODVLILFDU HQ WUHV FDWHJRUtDV TXHMDV PRWLYDGDV SRU HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR TXHMDV RFDVLRQDGDV SRU OD H[WUHPDGD UHVHUYD D OD KRUD GH FRPSDUWLU H[SHULHQFLDV SRU ~OWLPR H[SUHVDQGR VX SURIXQGR VHQWLPLHQWR GH DJUDGHFLPLHQWR SRU OD XWLOLGDG TXH KDQ ORJUDGR HQWUHVDFDU GH ORV DSRUWHV GH ORV LQWHUYLQLHQWHV 'H YH] HQ FXDQGR VH YLHQH PDQLIHVWDQGR SRU DOJXQRV KHUPDQRV OD SULPHUD VLWXDFLyQ GHVFULWD FXDQGR VH VHxDOD QR VLQ FLHUWD UD]yQ HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR R DO PHQRV HO UHGXQGDQWH FDUiFWHU WHyULFR GH ORV DSRUWHV TXH VH FRPSDUWHQ HQ DOJXQDV OLVWDV TXH DVLPLVPR VH DFRVWXPEUD D H[KLELU HQ ORV OXPLVLDOHV (OOR VHJ~Q VX RSLQLyQ RFDVLRQD TXH OD VXEVLJXLHQWH H[SUHVLyQ YLYHQFLD GH OD *QRVLV FRQVWLWXD HO SDUHFHU UHVXOWDGR GH DOJR LUUHDO SRU QR VHU H[SHULPHQWDGR HQ OD SUiFWLFD SHUVRQDO GH FDGD XQR GH ORV HVWXGLDQWHV 3HUR HVR HQ tQWLPD VLQFHUD PHGLWDFLyQ VyOR XQR PLVPR OR VDEH ~QLFDPHQWH SDUD VX FDVR SDUWLFXODU HOOR HV DVt SRUTXH VL VRPRV VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV GHEHPRV UHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRV FDSDFHV GH FRQVWDWDU HVH KHFKR HQ FDUQHV SURSLDV YDORUDQGR REMHWLYDPHQWH HO HVWDGR GH QXHVWUD EDODQ]D UHVXOWDUi DOWDPHQWH LPSUREDEOH DGHPiV GH FRQVWLWXLU XQD JUDQ WHPHULGDG GH MXLFLR TXH SRGDPRV VHQWHQFLDU HO FDVR GH QXHVWUR SUyMLPR (Q RWUDV RFDVLRQHV DOJXQDV SHUVRQDV VH TXHMDQ GH OD H[WUHPD SUXGHQFLD UHVHUYD REVHUYDGD HQ UHODFLyQ FRQ ODV H[SRVLFLRQHV ODV FRQIHUHQFLDV S~EOLFDV TXH PX ELHQ D VX HQWHQGHU SXGLHUDQ FRPSDUWLU FRQ PDRU SURIXQGLGDG ORV PpWRGRV SUiFWLFRV FRQGXFHQWHV D SODVPDU OD DSOLFDFLyQ HIHFWLYD GH OD HQVHxDQ]D (OOR D VX MXLFLR DEUHYLDUtD OD IDVH LQLFLDO GH GHVRULHQWDFLyQ SURFXUDUtD XQ PiV UiSLGR DGHODQWR SDUD HO SUyMLPR DKRUUDQGR GHWHUPLQDGRV VXIULPLHQWRV HYLWDEOHV VL QR VH SURGXMHVH OD VLWXDFLyQ TXH PDQLILHVWDQ $ WDO FRQVLGHUDFLyQ FDEH UHSOLFDU TXH WDPELpQ VL VRPRV VLQFHURV FRQ QRVRWURV PLVPRV GHEHPRV UHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRV FDSDFHV GH DWHQGHU D ORV GLFWDGRV H LQWXLWRV GH QXHVWUR 5HDO 6HU ,QWHULRU UHVXOWDUi LQFLHUWR TXH SRGDPRV FDSWDU OD /X] TXH SXHGD SURYHQLU GH DIXHUD SRU FXDQWR OD GRFWULQD JQyVWLFD DEDUFD WRGRV ORV JUDGRV SRVLEOHV GH RQFLHQFLD GHVGH FHUR KDVWD FLHQ (Q WRGR FDVR OD HQVHxDQ]D GHEH SUDFWLFDUVH VREUH XQR PLVPR QR GHVYLUWXDUOD DSOLFiQGROD D £ ORV GHPiV (O 0DHVWUR UHLWHUDGDPHQWH UHSLWLy TXH GHEHPRV UHGXFLU HO HJR HO R D SROYDUHGD FyVPLFD 1R VH FRQRFH QLQJ~Q GLFKR GH 6DPDHO HQ TXH VH LQVWDVH D HVWXGLDU R HOLPLQDU ORV RHV GHO SUyMLPR R VHD ORV ¶WXHV· 3RU WDQWR GLFKD VLWXDFLyQ QR SDUHFH HYLGHQFLDU RWUD VLWXDFLyQ TXH QR VHD HO LQWHQWR ¤ LQFRQFOXVR SRU HO PRPHQWR IUDFDVDGR GH GHVSHUWDU GH ORV HVWXGLDQWHV 'HFLPRV GLYHUVR FRQ XQ PDUFDGR PDWL] UHODWLYR SRU FXDQWR DXQTXH ODV IRUPDV HQ VX ¥ DSDULHQFLD SXHGDQ UHVXOWDU GLIHUHQWHV SXHGHQ QR VHUOR WDQWR VL OD SHUVRQD TXH ODV PDQLILHVWD DVLHQWD VX DXWRJQRVLV DWHQGLHQGR D VXV LQWXLWRV FRQ OD ~QLFD FRQGLFLyQ HVR Vt GHO UHVSHWR ULJXURVR GH ORV IXQGDPHQWRV EiVLFRV GH OD *QRVLV
,QWURGXFFLyQ 6H GHPXHVWUD OD FHUWH]D GH ORV DUJXPHQWRV TXH QRV SHUPLWLPRV REMHWDU D HVDV SRVWXUDV HQ HO KHFKR GH TXH RWUDV SHUVRQDV FRQILHVDQ KDEHU VDELGR H[WUDHU XWLOLGDG SUiFWLFD D ORV DSRUWHV D ODV FRQIHUHQFLDV 1RVRWURV HQWHQGHPRV HVD VLWXDFLyQ SRUTXH HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV DVt OR KHPRV H[SHULPHQWDGR 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH FRQ LQGHSHQGHQFLD GHO FRQRFLPLHQWR H[WHULRU QDGD PiV DSOLFDEOH D QXHVWUD SDUWLFXODU VLWXDFLyQ TXH OD DWHQFLyQ D ODV UHYHODFLRQHV LQWHUQDV SURFXUDGDV SRU ORV LQWXLWRV tQWLPRV 3DUD WUDWDU GH DWHQGHU D ORV UHTXHULPLHQWRV VHxDODGRV SURSRQLHQGR OD VROXFLyQ TXH FRQVLGHUDPRV HIHFWLYD YHQLPRV PDGXUDQGR GHVGH KDFH WLHPSR OD SUHVHQWDFLyQ GHO DUWtFXOR TXH HVWi DQWH XVWHGHV VH SUHWHQGH FRQFHGHUOH XQ PDWL] LQIUHFXHQWH WDO FXDO HV OD H[SUHVD DxDGLGD SUHWHQVLyQ GH LQYLWDU H LQFOXVR µIRU]DU¶ D WRGRV D SDUWLFLSDU GH XQ LQWHUFDPELR IUXFWtIHUR GH LGHDV H[SHULHQFLDV DO WLHPSR TXH WRGRV DSHOHPRV D QXHVWUD 0yQDGD ,QWHULRU D ILQ GH UHFLELU OD DQKHODGD /X] (O ILQ SHUVHJXLGR FRQ HOOR QR SUHWHQGH PiV TXH RIUHFHU OD SRVLELOLGDG GH HVWDEOHFHU XQ LQWHUFDPELR GH LGHDV HQWUH WRGRV ORV KHUPDQRV TXH GHVHHQ SDUWLFLSDU SDUD TXH SXHGD H[WUDHUVH EHQHILFLR UHFtSURFR HOOR WHQLHQGR SUHVHQWH TXH FRQ JUDQ SUREDELOLGDG HO SURSLR LQWHUYLQLHQWH TXL]i QR VDEUi YDORUDU OD XWLOLGDG HO EHQHILFLR TXH ORV GHPiV SXHGDQ H[WUDHU D OD OX] GH VX LQWHUYHQFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VLQ ROYLGDU ORV FULWHULRV LQGLFDGRV HQ OD PHGLGD GH QXHVWUD FDSDFLGDG KHPRV HODERUDGR XQD VHULH GH HVFULWRV GH QDWXUDOH]D HPLQHQWHPHQWH SUiFWLFD HQ UHODFLyQ FRQ GLYHUVRV DVSHFWRV LQLFLDOHV GHO WUDEDMR LQWHULRU FRQGXFHQWHV DO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD /D VLQFHULGDG REOLJD D UHFRQRFHU TXH HOOR VH UHDOL]D DVLPLVPR HQ FXPSOLPLHQWR GH FLHUWRV FRPSURPLVRV QDFLGRV FRQ YDULDV SHUVRQDV 3DUD HOOR VH UHFRJHQ HQ IRUPD FODVLILFDGD ODV H[SHULHQFLDV SUiFWLFDV GH PXFKDV SHUVRQDV (Q FRQYHUVDFLRQHV TXH KHPRV PDQWHQLGR FRQ GLYHUVRV KHUPDQRV HQ OD 6HQGD SRU VXSXHVWR FRQ ODV UHIOH[LRQHV SURSLDV GHO FDVR VXEVLJXLHQWHV D QXPHURVRV DSRUWHV TXH RWURV LQWHUYLQLHQWHV KDQ WHQLGR D ELHQ FRPSDUWLU HQ ODV OLVWDV FRQ TXH OD KHUPDQGDG JQyVWLFD VH DUPRQL]D SRU OD UHG GH ,QWHUQHW 3RU WDQWR VH SUHWHQGH IRPHQWDU HO LQWHUFDPELR GH LGHDV GH RSLQLRQHV GH SXQWRV GH YLVWD TXH IUXWR GH ODV H[SHULHQFLDV SHUVRQDOHV HQ OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D TXH FRQ HO LPSUHVFLQGLEOH UHVSHWR GHVHHQ FRPSDUWLUVH FRQ ORV GHPiV 3RU WDQWR QXHVWUD LQWHQFLyQ OHMRV GH SUHWHQGHU H[SRQHU XQ DSRUWH GH FDUiFWHU DQWURSROyJLFR R HGLILFDQWH SDUD HO HVStULWX SUHWHQGH DVt VH DGYLHUWH VDFXGLU ODV RQFLHQFLDV GH WRGRV QRVRWURV DO HIHFWR GH SURYRFDU XQ FKRTXH SDUD REWHQHU XQ VDOWR D XQD RFWDYD VXSHULRU DOJ~Q DYDQFH PHQVXUDEOH HQ HO DVSHFWR SUiFWLFR GHO WUDEDMR LQWHUQR 6L ODV UpSOLFDV FRQWUDUUpSOLFDV TXH HQ VX FDVR SXHGDQ SURGXFLUVH VH UHDOL]DQ EDMR HO LQHOXGLEOH REOLJDGR UHVSHWR SRU SDUWH GH TXLHQ ODV H[SUHVH FRQ LJXDO FRQVLGHUDFLyQ SRU SDUWH GH TXLHQ ODV OHD LQFOXVR ODV FRQWURYHUVLDV ORV FRQIOLFWRV GH LQWHUSUHWDFLyQ TXH SXGLHUDQ VXUJLU SUHVHQWDUiQ XQ LQQHJDEOH PDWL] SURYHFKR ~WLO SDUD FXDQWRV SUHWHQGHQ KXLU GH LQ~WLOHV GLVFXVLRQHV GLVSXWDV FHQWUiQGRVH ~QLFDPHQWH HQ DSOLFDU OD *QRVLV D VX YLGD HQ H[WUDHU OR ~WLO TXH D QR GXGDUOR VH SXHGH GHVFXEULU VLHPSUH HQ WRGR LQWHUFDPELR GH SDUHFHUHV 3DUD OR DQWHULRU QRV SHUPLWLPRV UHLWHUDU OD VROLFLWXG GH FRODERUDFLyQ GH WRGRV ORV KHUPDQRV VLQ H[FHSFLyQ D ILQ GH FRQWULEXLU D LQWHUFDPELDU SXQWRV GH YLVWD VREUH WRGR GH FRPSDUWLU ODV H[SHULHQFLDV R ORV PpWRGRV SUiFWLFRV TXH SXHGDQ VHUYLU GH DXGD D TXLHQHV FRQ WRGR HO GHUHFKR VHJ~Q QXHVWUR HQWHQGHU DVt OR UHFODPDQ 3HUR OR DQWHULRU VLQ TXH HO PHQFLRQDGR GHUHFKR FROLVLRQH HQ IRUPD DOJXQD FRQ OD WDPELpQ LQYLRODEOH OLEHUWDG GHO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQ tQWLPR OLEUH OtPLWH D OR TXH FRQVLGHUH RSRUWXQR FRPSDUWLU R QR S~EOLFDPHQWH (Q GLFKR FDVR HO FRQRFLPLHQWR TXH SURYLHQH GHO H[WHULRU QR YLHQH D UHSUHVHQWDU PiV TXH HO ¦ PHGLR FRQ TXH VH PDWHULDOL]D FRQTXH VH YXHOYH PiV IiFLOPHQWH SHUFHSWLEOH HO LQWXLWR LQWHUQR QRV KD SDUHFLGR HVSHFLDOPHQWH SURSLFLR KDFHU FRLQFLGLU HVWH SURSyVLWR FRQ OD HIHPpULGHV GH § XQ QXHYR DxR HO GH OD (UD GH $FXDULR HOOR SRUTXH D VH DQWLFLSD DOJXQRV WHPDV TXH VH SURSRQGUiQ UHVXOWDQ VXVFHSWLEOHV GH ¨ JHQHUDU FRPR KD VXFHGLGR HQ RFDVLRQHV DQWHULRUHV FLHUWD SROpPLFD FRPR SRU HMHPSOR OD SULRULGDG HQ HO WUDEDMR OD RUJDQL]DFLyQ GH OD SVLTXLV OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV WDPELpQ GHQRPLQDGD PXHUWH HQ PDUFKD OD VXSUDH[XDOLGDG
,QWURGXFFLyQ 6HUtD GHVHDEOH SRU WDQWR OD SDUWLFLSDFLyQ GH WRGRV SDUD GH HVWD IRUPD WUDWDU GH HQULTXHFHU HVWD H[SRVLFLyQ 5HVXOWDUtD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH TXH HVSHFLDOPHQWH VH VLQWLHVHQ OODPDGDV D SDUWLFLSDU PXFKDV SHUVRQDV TXH KDELWXDOPHQWH JXDUGDQ VLOHQFLR /D H[SHULHQFLD QRV HQVHxD WUDV OD FRQYHUVDFLyQ SULYDGD FRQ PXFKDV GH HOODV TXH VXHOHQ VHQWLUVH HUUyQHDPHQWH FRQYHQFLGDV GH TXH QR SXHGHQ DSRUWDU QDGD TXH VHD ~WLO D ORV GHPiV 3HQVDPRV FRQ WRGR UHVSHWR TXH HOOR QR HV FLHUWR SRU FXDQWR FRQVLGHUDPRV TXH WRGRV VRPRV µPDHVWURV¶ GH WRGRV /RV 0DHVWURV FRQ PD~VFXOD LQVWUXHQ /RV µPDHVWURV¶ FRQ PLQ~VFXOD VLQ OOHJDU D OR DQWHULRU Vt SRGHPRV FRPSDUWLU QXHVWUDV YLYHQFLDV QXHVWUDV UHIOH[LRQHV SDUWLHQGR GH QXHVWUD DFWXDO FRQGLFLyQ SDUWLFLSDU FRQFOXVLRQHV H[SHULHQFLDV QRV UHFRQIRUWD QRV DXGD QRWDEOHPHQWH 3HUVRQDOPHQWH DFHSWDPRV WDQWR OD LQVWUXFFLyQ FRPR WRGDV ODV H[SHULHQFLDV DMHQDV FRPR PHGLR SDUD H[WUDHU OR TXH SURYHFKRVR VH FRQWHQJD HQ HOODV Ð02 8/7,9$56( RPHQWDULR UHPLWLGR SRU 1DWDOLD $JXLODU ³(O FRQWDFWR FRQ OD JHQWH QRV H[SRQH D XQD DPSOLD JDPD GH H[SHULHQFLDV VLWXDFLRQHV (VWD HV OD UHDOLGDG ORV ULHVJRV SXHGHQ VHU FDOFXODGRV OD SUHYLVLyQ SUHSDUDFLyQ SHUVRQDO IRUPD OD EDVH GH OD FXOWXUD GH OD JHQWH VHQVDWD /RV UHODWRV WH QXWUHQ FRQ OD H[SHULHQFLD $SURYHFKD ORV SXHQWHV TXH VH WH EULQGDQ /RV DUWLVWDV VXIULHURQ PXFKRV REVWiFXORV SDUD WHUPLQDU VX REUD WRGRV FDGD XQR GH ORV KDELWDQWHV GHO SODQHWD GXGDQ VH SUHJXQWDQ VL YDOH OD SHQD KDFHU OR TXH HVWiQ KDFLHQGR 1R GHVSUHFLHV OD VHQVDWH] GH RWUDV SHUVRQDV SUHJXQWD TXp ORV DXGy D ORJUDU VXV PHWDV 3UHJXQWD FyPR PDQWXYLHURQ OD FDOPD R FRUGXUD GXUDQWH XQD H[SHULHQFLD GLItFLO /D JHQWH HVWi GLVSXHVWD D FRPSDUWLU VX H[SHULHQFLD (QFXHQWUD PiV GH XQ SURSyVLWR R YDULDV PHWDV SDUD TXH WX YLGD QR FDUH]FD GH VHQWLGR /D LQWHJULGDG VHQVDWH] DXGDQ D FRPSUHQGHU ORV SDVRV TXH GHEHV GDU WH LQGLFDQ HO UXPER (O HQWHQGLPLHQWR SURYHH OD WUDQTXLOLGDG QHFHVDULD SDUD FXOWLYDU OD SDFLHQFLD OD FRQVWDQFLD QHFHVDULDV SDUD DOFDQ]DU WXV PHWDV (O GRORU PDUFD ORV OtPLWHV QR WROHUHV OR LQWROHUDEOH QR SDUWLFLSHV GH OD LQMXVWLFLD 1R VHDV GHVKRQHVWR FRQ WXV VHQWLPLHQWRV QR LJQRUHV HO GRORU H[SUpVDOR GH LQPHGLDWR 'L OD YHUGDG ³(VWR PH ODVWLPD´ GHILpQGHWH 6p YDOLHQWH HQFDUD WXV OtPLWHV HV SDUWH GH HVWDU YLYR WRGRV HVWDPRV FRQVWDQWHPHQWH WUDQVIRUPiQGRQRV SRVHHPRV XQD HQRUPH FDSDFLGDG SDUD FDPELDU 3XHGHV HPSH]DU GH QXHYR FRQ PiV FXLGDGR $ SHVDU GHO PLHGR WRPD GHFLVLRQHV DFHSWD WXV HUURUHV EXVFD OD HQVHxDQ]D TXH LQGLFDQ ORV IUDFDVRV /D GLVFLSOLQD IRUPD HO KiELWR GH DVLPLODU ORV KHFKRV UHFRUGDU XQ VROR LQFLGHQWH SRVLWLYR HV VXILFLHQWH SDUD UHXQLU OD IXHU]D QHFHVDULD SDUD QR UHJUHVDU D XQD YLHMD FRVWXPEUH 'HER KDFHU KLQFDSLp HQ TXH ODV SHUVRQDV VRQ FDSDFHV GH PXFKRV FDPELRV XDOTXLHUD SXHGH FDPELDU VLHPSUH FXDQGR WHQJDQ OD VXILFLHQWH YLVLyQ VRSRUWHQ OD LQFRPRGLGDG D YHFHV LQIUDQTXHDEOH TXH VXUJH HQ HO SURFHVR (VWR VLJQLILFD TXH GHEHPRV GHMDU GH GHSHQGHU GH ORV SDUiPHWURV WUDGLFLRQDOHV GH OD HQYLGLD OD FRPSHWHQFLD ODV FRPSDUDFLRQHV VHU REMHWLYR VLQ GLVWRUVLRQDU FRQ QXHVWUD SURSLD SHUVSHFWLYD ODV FRVDV WDPSRFR HV XQD UD]yQ SDUD SDUDOL]DUQRV UHDU D SDUWLU GH OD FRQILDQ]D HQ OD H[SHULHQFLD HYROXFLRQDU VLQ UHVHQWLPLHQWRV £5HFRUGHPRV TXH QR WHQHPRV UHVHQWLPLHQWRV VL H[SUHVDPRV ORV VHQWLPLHQWRV D WLHPSR 6RPRV OLEUHV SDUD WUDEDMDU HQ ODV QHFHVLGDGHV FRWLGLDQDV VRQ SXQWRV TXH HVWiQ VLQ UHVROYHU HV KRUD GH HQWHQGHU HO RULJHQ GHO PLHGR ORV IXQGDPHQWRV GH FDGD XQR GH ORV YDORUHV TXH UHVSHWDPRV ¢'H TXp VLUYH XQD HVFDOD GH YDORUHV VL QR OD HMHUFHV ¢(V DFDVR SUHIHULEOH YLYLU VLQ VHQWLGR QL YDORU´ ¢(/ (9$1*(/,2 3$5$ (/ 3($'25 /$ *126,6 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³+D XQD IUDVH TXH OH KD KHFKR PXFKR GDxR D OD KXPDQLGDG SRU OD IRUPD HQ TXH KD VLGR H[SORWDGD FRPHUFLDO DEXVLYDPHQWH UHH HQ HO VHxRU VHUiV VDOYR W~ WX FDVD (VWD IUDVH GH 6DQ 3DEOR TXH HV
,QWURGXFFLyQ PDUDYLOORVD HV XWLOL]DGD KR HQ GtD HQ IRUPD IXQHVWD SHUYHUVD SRU HO HYDQJHOLVPR WRGRSRGHURVR LQWHUQDFLRQDO 3XHV HO SDVWRU FXDQGR OD GLFH HV FDVL XQD LQVLQXDFLyQ SVLFROyJLFD QR GLFKD HQ IRUPD PX RFXOWD 4XpGDWH HQ HVWD LJOHVLD WH JDUDQWL]R OD VDOYDFLyQ 0DV QR SRQHQ HVWD RWUD D OD SDU GLFKD SRU -HV~V GH 1D]DUHWK PXFKR DQWHV TXH 6DQ 3DEOR µ1R WRGR HO TXH GLFH 6HxRU 6HxRU VH VDOYDUi¶ 6L DPEDV IUDVHV IXHUDQ GLFKDV D OD SDU £TXp JUDQ GLIHUHQFLD£ HQWRQFHV HO QHJRFLR GHO HYDQJHOLVPR QR VHUtD WDQ IiFLO FRPR HV DFWXDOPHQWH (Q ORV DVLHQWRV GH HVWDV LJOHVLDV XVWHG QR KDFH QDGD QR KD UXQDV QR KD ODPDVWHULRV QR FDVWLGDG FLHQWtILFD QR KD WDPSRFR HVIXHU]R DOJXQR QR PHGLWDFLyQ QR KD PXFKDV UHVSRQVDELOLGDGHV SUiFWLFDV VyOR FUHHU VH HV VDOYR (V SHOLJURVD OD IRUPD FRPR PXFKRV OtGHUHV OH GDQ SHUPLVR WiFLWR D VXV PLHPEURV SDUD VHU SHUYHUVRV GXUDQWH OD VHPDQD WRWDO HO PLpUFROHV HO ViEDGR HO SDVWRU YXHOYH D DVHJXUDU OD VDOYDFLyQ SXHV D HO ULVWR SDJy SDUD VLHPSUH OD FRQGHQDFLyQ HWHUQD 3HOLJURVR HQ YHUGDG SXHV HVWR HV OR IiFLO TXH SHUPLWH D OD PHPEUHVtD SRUWDUVH PDO WRWDO D HQ HO QRPEUH GHO 3DVWRU QR GH 'LRV
D HVWi VDOYR VL DOJR FRQILHVD TXH HVWi PDO EDVWD XQD UHJDxDGLWD GHO GLiFRQR R GHO PLQLVWUR VH DFDEy YXHOYH D HVWDU D OD GLHVWUD GHO 6HxRU 8Q HYDQJHOLR DVt HV LUUHVSRQVDEOH (Q PL SDtV KD XQ OtGHU GH JUDQ p[LWR VH GD KDVWD HO OXMR GH UHFRQRFHU DQWH WRGRV FRPR VL IXHUD XQD JUDFLD
VXV WUHV PDWULPRQLRV WUHV GLYRUFLRV VXV SUREOHPDV FRQ HO DOFRKRO VX YLGD SHFDPLQRVD VH GD VXV JROSHV GH SHFKR PRPHQWiQHRV SHUR WLHQH FDXWLYD D FDVL WUHLQWD PLO JHQWHV TXH OR VLJXHQ HV OD SULPHUD LJOHVLD FRQ PiV PLHPEURV GHVSXpV GH OD FDWyOLFD GH HQWUH WRGDV ODV HYDQJpOLFDV
SXHV WRGR FDPELD SRU HQFDQWR FXDQGR OH GLFH D OD JHQWH DO ILQDOL]DU VX VHUPyQ 1R VH WUDWD GH FDPELDU GH UHOLJLyQ YHQJD D -HV~V QR VH YDD VLQ -HV~V RQ VHPHMDQWH LQYLWDFLyQ REYLR HO H[LWD]R GH LQWURGXFFLyQ D XQD LJOHVLD IiFLO SRFR ULJXURVD GRQGH VL HO SDVWRU HV HO SULPHU VLQYHUJHQ]D TXH OR UHFRQRFH XQR PiV TXH YHQJD SXHV FRPR TXH QR QRV FDH PDO ££,QFRQFHELEOH £££3HUR FLHUWR OD JHQWH FLHJD YD FRPR WRUR DO PDWDGHUR FRQ XQD PDQLSXODFLyQ SVLFROyJLFD KRUULEOH GH ELHQ YHQGLGD HQWUH WDQWR OD FRQFLHQFLD GXHUPH OOHQD GH IH GH p[LWR HQ HO EROVLOOR SURPHWLGR QR GHVHH VHU XVWHG PHQRV HV XVWHG SURIHVLRQDO R WLHQH DOJR GH UHQRPEUH EXVTXH VHU SDVWRU VHUi ELHQYHQLGR TXp GLJDPRV GHO QHJRFLR EHQGLWR GHO GLH]PR GLH]PR SDJR GH RUDFLyQ WLHQHQ HO GHVFDUR GH KDEODU GH OD YHQWD GH LQGXOJHQFLDV TXH OD FDWyOLFD KDFtD HQ OD DQWLJHGDG $TXHOORV YHQGtDQ XQ FDUJR GH FDUGHQDO RELVSR R 3DSD (VWRWURV YHQGHQ QL PiV QL PHQRV TXH XQ ORWH HQ HO FLHOR ¢QR VHUi OR PLVPR (Q ILQ ,QWHUHVDQWH SHUR FLHUWR ODPHQWDEOHPHQWH /D JQRVLV HQWUH WDQWR SHUPDQHFH RFXOWD VREUHYLYLHQGR DSHQDV FRQ XQRV SRFRV TXH QR OD TXLHUHQ TXH QR OD HQWLHQGHQ OR TXH HV SHRU TXH QR OD YLYLPRV D~Q QRV FXHVWD FRPSUHQGHU KDFHU FDUQH D SHVDU GHO VDFULILFLR GHO JXU~ 6DPDHO ¢3DUD TXp EXVFDU D ORV PDHVWURV VL VX HQVHxDQ]D SHUPDQHFH YLUJHQ HQ ORV OLEURV HVSHUDQGR D ORV YDOLHQWHV RQ HO PXQGR UHSDUWLGR FRPR XQ HQRUPH SDVWHO SRU ORV GLVFXUVRV VXEOLPLQDOHV GH TXH QR SLHQVH QL LQWXD R TXH EXVTXH QDGD PiV XQ OXJDU HQ OD UHOLJLyQ OD JQRVLV D~Q QRV DJXDUGD (VH IXQFLRQDOLVPR PX QDWXUDO GH OD FRQFLHQFLD DXQ QR IXQFLRQD HQ QRVRWURV ¢+D PXFKR TXH KDFHU ODUR TXH Vt OR SULPHUR HV VDOLU GH OD LJQRUDQFLD HVSLULWXDO SDUD HOOR KD TXH YROYHU D ORV SLHV GHO 0DHVWUR SDUD DSUHQGHU SUDFWLFDU RQ PL VDOXGR JQyVWLFR SD] D WRGRV 'UD (OHQD 3RODQFR GH %RQLOOD´
/D ~QLFD YHUGDGHUD LPDJHQ GH 1XHVWUR 6HxRU -HV~V HO ULVWR
´£+D TXH GHVSHUWDU µ RPR VH VHxDOy FRQ DQWHULRULGDG OR PiV LPSRUWDQWH XQD YH] SURGXFLGR HO QHFHVDULR FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU VHUtD OXFKDU SRU GHVSHUWDU QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD /D RQFLHQFLD VHJ~Q QRV LQGLFD HO 0DHVWUR HV OD SDUWH GHO 6HU HQFDUQDGR HQ QRVRWURV R VHD HO %XGGKDWD R DTXHOOR GH TXH VH GLVSRQH SDUD FULVWDOL]DU HO $OPD HQ QRVRWURV RPR WDO FRQVWLWXH XQ WLSR GH HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD HPERWHOODGD HQWUH HO HJR ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV HQWUH ORV TXH VH HQFXHQWUDQ HO HVIXHU]R LQLFLDO SRU OXFKDU FRQWUD OD PHFDQLFLGDG 'LFH HO 0DHVWUR HQ VX REUD (GXFDFLyQ )XQGDPHQWDO 1RVRWURV DILUPDPRV TXH OD RQFLHQFLD HQ HO KRPEUH HV IXHUD GH WRGD GXGD VLQ WHPRU D HQJDxDUQRV XQD HVSHFLH PX SDUWLFXODU GH ³DSUHKHQVLyQ GH FRQRFLPLHQWR LQWHULRU´ WRWDOPHQWH LQGHSHQGLHQWH GH WRGD DFWLYLGDG PHQWDO /D IDFXOWDG GH OD RQFLHQFLD QRV SHUPLWH HO FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPRV /D RQFLHQFLD QRV GD FRQRFLPLHQWR tQWHJUR GH OR TXH HV GH GyQGH HVWi GH OR TXH UHDOPHQWH VH VDEH GH OR TXH FLHUWDPHQWH VH LJQRUD´ ³(V XUJHQWH VDEHU TXH OD RQFLHQFLD HQ HO DQLPDO UDFLRQDO QR HV DOJR FRQWLQXR SHUPDQHQWH 6L DOJXLHQ OOHJDUD D GHVSHUWDU VH VHQWLUtD HVSDQWRVDPHQWH DYHUJRQ]DGR FRQVLJR PLVPR FRPSUHQGHUtD GH LQPHGLDWR VX ULGtFXOD SHQRVD FRQGLFLyQ 3RU OR FRP~Q OD H[LVWHQFLD GH ODV SHUVRQDV UHVXOWD VHU WHUULEOHPHQWH H[WUDYDJDQWH JHQHUDOPHQWH PLVHUDEOH UDUD YH] GLJQD GH DGPLUDFLyQ RQ LQGHSHQGHQFLD GH FXDOTXLHU FRQVLGHUDFLyQ SUHYLD KD GH VDEHUVH TXH HQ OD (VHQFLD VH FRQWLHQHQ WRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV HQ HO FDPLQR GH OD 5HYROXFLyQ 5HLWHUDGDPHQWH LQGLFy HO 9HQHUDEOH 6DPDHO $XQ :HRU OD QHFHVLGDG TXH WHQHPRV GH GHVSHUWDU OD RQFLHQFLD FRPR PHFDQLVPR SDUD YHQFHU OD GHVRULHQWDFLyQ LQLFLDO 8QD YH] GHVSLHUWD OD RQFLHQFLD HVWDUHPRV VXILFLHQWHPHQWH SUHSDUDGRV FRPR SDUD YHU HO FDPLQR SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR TXH KD GH FRQGXFLUQRV UHDOPHQWH D OD OLEHUDFLyQ ILQDO 3HUR ¢yPR SRGUtDPRV YHU SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR VL QR QRV HVIRU]DPRV HQ GHVSHUWDU ¢3XHGHQ DFDVR ORV GRUPLGRV YHU HO FDPLQR (QWRQFHV QHFHVLWDPRV GHVSHUWDU ¢YHUGDG XDQGR XQR GHVSLHUWD FRPSUHQGH OR TXH HV KDFH XQR XQ LQYHQWDULR GH OR TXH WLHQH GH OR TXH OH VREUD GH OR TXH OH IDOWD 0XFKDV IDFXOWDGHV TXH XQR FUHH TXH WLHQH QR ODV WLHQH PXFKR TXH QR VDEH TXH WLHQH UHDOPHQWH WLHQH 3HUR XQR VRODPHQWH SXHGH KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR FXDQGR HVWi GHVSLHUWR SXHV XQ GRUPLGR ¢FyPR YD D KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR ¢TXp VDEH GH Vt PLVPR HO GRUPLGR $Vt SXHV GHVSHUWDU HV IXQGDPHQWDO YLWDO SHUR SDUD GHVSHUWDU KD TXH VDEHU YLYLU $QWH WRGR HV QHFHVDULR KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GH OR TXH VLJQLILFD OD PXHUWH GHO µR¶ /D EDVH HO IXQGDPHQWR GH FXDOTXLHU SURJUHVR HVWULED HQ OD PXHUWH GHO µR¶ SRUTXH VROR FRQ OD PXHUWH DGYLHQH OR QXHYR 6L HO JHUPHQ QR PXHUH OD SODQWD QR QDFH 6XFHGH TXH OD PDRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV HVRWHULVWDV VH ROYLGDQ GH OD PXHUWH VyOR SLHQVDQ HQ SHUIHFFLRQDUVH HQ DGTXLULU SRGHUHV HQ OR TXH VHD SHUR ROYLGDGRV GH OD PXHUWH´ ³HO GRUPLGR GRUPLGR HVWi £4Xp YD D VDEHU 'HVSLHUWD GHVSXpV VDEUiV HVD HV OD FUXGD UHDOLGDG GH ORV KHFKRV 8Q GRUPLGR HVWi GRUPLGR £TXp YD D VDEHU +D TXH GHVSHUWDU´ 3HUR DXQTXH QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXLHUH OD PXHUWH GH ORV GHPRQLRV TXH LQWHULRUPHQWH FDUJDPRV SUHFLVDPRV SUHYLD H LQLFLDOPHQWH D HVD IDVH GHO WUDEDMR FUHDU HO +RPEUH 3VLFROyJLFR 5HVXOWD LQQHJDEOH TXH HO IXQGDPHQWR DOTXtPLFR VH HQFXHQWUD HQ OD GLVROXFLyQ GHO HJR SHUR DQWHV GH OOHJDU D
´£+D TXH GHVSHUWDU µ HVH SXQWR QHFHVDULDPHQWH KHPRV GH YDOHUQRV GH PpWRGRV TXH QRV DXGHQ D GHVSHUWDU 'HMDPRV TXH VHD 6DPDHO TXLHQ QRV LQGLTXH HO SXQWR GH SDUWLGD ³6L SRU DOJXQD SDUWH KHPRV GH HPSH]DU HO 7UDEDMR GH FUHDU DO +RPEUH 3VLFROyJLFR VHUi HQ UHDOLGDG GH YHUGDG WUDEDMDQGR VREUH VL PLVPRV QR LGHQWLILFiQGRQRV MDPiV FRQ QLQJXQD FLUFXQVWDQFLD $XWR2EVHUYDUQRV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR´ LUFXOD HQWUH HO HVWXGLDQWDGR JQyVWLFR XQD JXtD UHFRSLODWRULD H[WUDtGD GH DOJXQRV OLEURV FRQIHUHQFLDV GHO 0DHVWUR TXH EDMR HO WtWXOR GH ³(O 'HVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ SDUHFH UHVXOWDU HVSHFLDOPHQWH DSOLFDEOH D OD ILQDOLGDG TXH 6DPDHO QRV DFRQVHMD GHVSHUWDU (V SRU HOOR TXH OR DSOLFDUHPRV FRPR EDVH GH HVWH WUDEDMR SRU FRQVLJXLHQWH QRV YDPRV D SHUPLWLU UHSURGXFLUOR tQWHJUDPHQWH D FRQWLQXDFLyQ VyOR HQ SUHYHQFLyQ GH TXH DOJXQD SHUVRQD QR FXHQWH FRQ GLFKR WH[WR URJDQGR D WRGDV ODV SHUVRQDV TXH D FXHQWHQ FRQ HVWH WUDWDGR QRV VHSDQ GLVFXOSDU ³([LVWHQ FXDWUR HVWDGRV GH RQFLHQFLD SRVLEOHV SDUD HO KRPEUH HO 6XHxR OD 9LJLOLD OD $XWRRQFLHQFLD OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD ,PDJLQDG SRU XQ PRPHQWR TXHULGR OHFWRU XQD FDVD FRQ FXDWUR SLVRV HO SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH YLYH QRUPDOPHQWH HQ ORV GRV SLVRV GH DEDMR SHUR MDPiV HQ OD YLGD XVD ORV GRV SLVRV VXSHULRUHV (O DQLPDO LQWHOHFWXDO GLYLGH VX YLGD GRORURVD PLVHUDEOH HQWUH HO VXHxR FRP~Q FRUULHQWH HO PDO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HV SRU GHVJUDFLD RWUD IRUPD GH VXHxR 0LHQWUDV HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV DQGD FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD FRPR XQ VRQiPEXOR PRYLpQGRVH OLEUHPHQWH SRU OD UHJLyQ PROHFXODU (O (JR HQ OD UHJLyQ PROHFXODU SURHFWD VXV VXHxRV YLYH HQ HOORV QR H[LVWH OyJLFD DOJXQD HQ VXV VXHxRV FRQWLQXLGDG FDXVDV HIHFWRV WRGDV ODV IXQFLRQHV SVtTXLFDV WUDEDMDQ VLQ GLUHFFLyQ DOJXQD DSDUHFHQ GHVDSDUHFHQ LPiJHQHV VXEMHWLYDV HVFHQDV LQFRKHUHQWHV YDJDV LPSUHFLVDV HWF XDQGR HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV UHJUHVD DO FXHUSR ItVLFR YLHQH HQWRQFHV HO VHJXQGR HVWDGR GH RQFLHQFLD OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HQ HO IRQGR QR HV RWUD FRVD VLQR RWUD IRUPD GH VXHxR $O UHJUHVDU HO (JR D VX FXHUSR ItVLFR ORV VXHxRV FRQWLQ~DQ HQ HO LQWHULRU HO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD HV UHDOPHQWH HO VRxDU GHVSLHUWR $O VDOLU HO VRO ODV HVWUHOODV VH RFXOWDQ SHUR QR GHMDQ GH H[LVWLU DVt VRQ ORV VXHxRV HQ HO HVWDGR GH YLJLOLD HOORV FRQWLQ~DQ VHFUHWDPHQWH QR GHMDQ GH H[LVWLU (VWR VLJQLILFD TXH HO DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH VyOR YLYH HQ HO PXQGR GH ORV VXHxRV FRQ MXVWD UD]yQ GLMR HO SRHWD TXH OD YLGD HV VXHxR (O DQLPDO UDFLRQDO PDQHMD FDUURV VRxDQGR WUDEDMD HQ OD RILFLQD HQ OD IiEULFD HQ HO FDPSR HWF VRxDQGR VH HQDPRUD HQ VXHxRV VH FDVD HQ VXHxRV UDUD PX UDUD YH] HQ OD YLGD HVWi GHVSLHUWR YLYH HQ XQ PXQGR GH VXHxRV FUHH ILUPHPHQWH TXH HVWi GHVSLHUWR $QWH WRGR HV QHFHVDULR FRPSUHQGHU TXH VH HVWi GRUPLGR VyOR FXDQGR DOJXLHQ VH GD FXHQWD FDEDO GH TXH HVWi GRUPLGR HQWUD UHDOPHQWH HQ HO FDPLQR GHO GHVSHUWDU 4XLHQ OOHJD D GHVSHUWDU VH KDFH HQWRQFHV DXWRFRQFLHQWH DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR 6HxDOD HO 0DHVWUR OR HUUDGR OR HORFXHQWH TXH UHVXOWD TXH ODV SHUVRQDV SUHYLDPHQWH D GHVHDU ©   PRULU D RUJDQL]DU OD SURSLD 3VLTXLV FRGLFLDQ SRGHUHV HV GHFLU FODPDQ SRU ORV 6LGGKLV LQIHULRUHV
´£+D TXH GHVSHUWDU µ (O HUURU PiV JUDYH GH PXFKRV VHXGRHVRWHULVWDV VHXGRRFXOWLVWDV LJQRUDQWHV HV HO GH SUHVXPLU GH DXWRFRQVFLHQWHV FUHHU DGHPiV TXH WRGR HO PXQGR HVWi GHVSLHUWR TXH WRGDV ODV JHQWHV SRVHHQ DXWRFRQFLHQFLD 6L WRGDV ODV JHQWHV WXYLHUDQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD OD WLHUUD VHUtD XQ SDUDtVR QR KDEUtD JXHUUDV QR H[LVWLUtD OR PtR QL OR WXR WRGR VHUtD GH WRGRV YLYLUtDPRV HQ XQD HGDG GH RUR XDQGR XQR GHVSLHUWD RQFLHQFLD FXDQGR VH KDFH DXWRFRQVFLHQWH FXDQGR DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR HQWRQFHV HV FXDQGR UHDOPHQWH YLHQH D FRQRFHU OD 9HUGDG VREUH Vt PLVPR $QWHV GH DOFDQ]DU HO WHUFHU HVWDGR GH RQFLHQFLD OD $XWRRQFLHQFLD
XQR UHDOPHQWH QR VH FRQRFH D Vt PLVPR DXQ FXDQGR FUHD TXH pO PLVPR VH FRQRFH (V LQGLVSHQVDEOH DGTXLULU HO WHUFHU HVWDGR GH FRQFLHQFLD VXELU DO WHUFHU SLVR GH OD FDVD DQWHV GH WHQHU GHUHFKR D SDVDU DO FXDUWR SLVR (O FXDUWR HVWDGR GH FRQFLHQFLD HO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV UHDOPHQWH IRUPLGDEOH 6yOR TXLHQ OOHJD D OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD DO FXDUWR HVWDGR SXHGH HVWXGLDU ODV FRVDV HQ Vt PLVPDV HO PXQGR WDO FXDO HV 4XLHQ OOHJD DO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV IXHUD GH WRGD GXGD XQ LOXPLQDGR FRQRFH SRU H[SHULHQFLD GLUHFWD ORV PLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH SRVHH OD VDELGXUtD VX VHQWLGR HVSDFLDO HVWi SOHQDPHQWH GHVDUUROODGR 'XUDQWH HO VXHxR SURIXQGR SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GHO HVWDGR GH YLJLOLD GXUDQWH HO HVWDGR GH YLJLOLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH $XWRRQFLHQFLD GXUDQWH HO HVWDGR GH $XWRRQFLHQFLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH RQFLHQFLD 2EMHWLYD /D LGHQWLILFDURQ OD IDVFLQDFLyQ FRQGXFHQ DO VXHxR GH OD RQFLHQFLD (MHPSOR YDLV PX WUDQTXLORV SRU OD FDOOH RV HQFRQWUiLV GH SURQWR FRQ XQD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD YRFLIHUDQ ODV PXOWLWXGHV KDEODQ ORV OtGHUHV GHO SXHEOR RQGHDQ DO DLUH ODV EDQGHUDV ODV JHQWHV SDUHFHQ FRPR ORFDV WRGRV KDEODQ WRGRV JULWDQ $TXHOOD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD HVWi PX LQWHUHVDQWH D YRVRWURV RV ROYLGiVWHLV GH WRGR OR TXH WHQtDLV TXH KDFHU RV LGHQWLILFiLV FRQ ODV PXOWLWXGHV ODV SDODEUDV GH ORV RUDGRUHV RV FRQYHQFHQ 7DQ LQWHUHVDQWH HVWi OD PDQLIHVWDFLyQ SXEOLFD TXH D RV KDEpLV ROYLGDGR GH Vt PLVPRV RV KDEpLV LGHQWLILFDGR FRQ DTXHOOD PDQLIHVWDFLyQ FDOOHMHUD TXH D QR SHQViLV HQ RWUD FRVD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD FDpLV HQ HO VXHxR GH OD RQFLHQFLD PH]FODGRV FRQ ODV PXOWLWXGHV TXH JULWDQ YRVRWURV WDPELpQ JULWiLV KDVWD ODQ]iLV SLHGUDV H LQVXOWRV HVWiLV VRxDQGR D OR OLQGR D QR VDEpLV TXLpQ VRLV VH RV KD ROYLGDGR WRGR 9DPRV DKRUD D SRQHURV RWUR HMHPSOR PiV VHQFLOOR HVWiLV HQ OD VDOD GH YXHVWUD FDVD VHQWDGRV DQWH OD SDQWDOOD GH WHOHYLVLyQ DSDUHFHQ HVFHQDV GH YDTXHURV KD EDODFHUDV GUDPDV GH HQDPRUDGRV HWF HWF /D SHOtFXOD UHVXOWD PX LQWHUHVDQWH KD OODPDGR WRWDOPHQWH YXHVWUD DWHQFLyQ D RV KDEpLV ROYLGDGR WDQWR GH Vt PLVPRV TXH KDVWD JULWiLV HQWXVLDVPDGRV HVWiLV LGHQWLILFDGRV FRQ ORV YDTXHURV FRQ ORV EDOD]RV FRQ OD SDUHMD GH HQDPRUDGRV /D IDVFLQDFLyQ HV DKRUD WHUULEOH D QL UHPRWDPHQWH RV DFRUGiLV GH Vt PLVPRV KDEpLV HQWUDGR HQ XQ VXHxR PX SURIXQGR HQ HVRV PRPHQWRV VyOR TXHUpLV YHU HO WULXQIR GHO KpURH GH OD SHOtFXOD RV DOHJUiLV FRQ pO RV SUHRFXSD OD VXHUWH TXH SXHGD FRUUHU 6RQ PLOODUHV PLOORQHV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH SURGXFHQ LGHQWLILFDFLyQ IDVFLQDFLyQ VXHxR /DV JHQWHV VH LGHQWLILFDQ FRQ ODV SHUVRQDV ODV FRVDV ODV LGHDV D WRGR JpQHUR GH LGHQWLILFDFLyQ OH VLJXH OD IDVFLQDFLyQ HO VXHxR /DV JHQWHV PDQHMDQ FDUURV VRxDQGR WDPELpQ PDWDQ D ORV SHDWRQHV TXH YDQ VRxDQGR SRU ODV FDOOHV DEVRUWRV HQ VXV SHQVDPLHQWRV 'XUDQWH ODV KRUDV GH UHSRVR HO FXHUSR ItVLFR HO (JR VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR VH OOHYD VXV VXHxRV D GRQGH TXLHUD TXH YD $O YROYHU DO FXHUSR ItVLFR DO HQWUDU
´£+D TXH GHVSHUWDU µ QXHYDPHQWH DO HVWDGR GH YLJLOLD FRQWLQ~D FRQ VXV PLVPRV VXHxRV DVt SDVD WRGD VX YLGD VRxDQGR /DV SHUVRQDV TXH PXHUHQ GHMDQ GH H[LVWLU SHUR HO (JR HO ³R´ FRQWLQ~D HQ ODV UHJLRQHV VXSUDVHQVLEOHV PiV DOOi GH OD PXHUWH $ OD KRUD GH OD PXHUWH HO (JR VH OOHYD VXV VXHxRV VX PXQGDQDOLGDG YLYH HQ HO PXQGR GH ORV PXHUWRV FRQ VXV VXHxRV FRQWLQ~D FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD DPEXOD FRPR XQ VRQiPEXOR GRUPLGR LQFRQVFLHQWH 4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDU DTXt DKRUD 7HQHPRV OD RQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD TXLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV PXQGRV 4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD HQ HVWH PXQGR WULGLPHQVLRQDO GHVSLHUWD HQ ODV GLPHQVLRQHV FXDUWD TXLQWD VH[WD VpSWLPD /RV FXDWUR HYDQJHOLRV LQVLVWHQ HQ OD QHFHVLGDG GH GHVSHUWDU GHVSHUWDU DTXt DKRUD SHUR ODV JHQWHV QR HQWLHQGHQ /DV JHQWHV GXHUPHQ SURIXQGDPHQWH SHUR FUHHQ TXH HVWiQ GHVSLHUWDV FXDQGR DOJXLHQ DFHSWD TXH HVWi GRUPLGR HV VHxDO FODUD GH TXH D FRPLHQ]D D GHVSHUWDU (V PX GLItFLO KDFHUOH FRPSUHQGHU D RWUDV SHUVRQDV TXH WLHQHQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD ODV JHQWHV QR DFHSWDQ MDPiV OD WUHPHQGD YHUGDG GH TXH HVWiQ GRUPLGDV 4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH SUDFWLFDU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR OD ³tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR´ (VWR GH HVWDUVH UHFRUGDQGR D Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HV GH KHFKR XQ WUDEDMR LQWHQVLYR %DVWD XQ LQVWDQWH GH ROYLGR SDUD FRPHQ]DU D VRxDU D OR OLQGR 1HFHVLWDPRV FRQ XUJHQFLD HVWDU YLJLODQGR WRGRV QXHVWURV SHQVDPLHQWRV VHQWLPLHQWRV GHVHRV HPRFLRQHV KiELWRV LQVWLQWRV LPSXOVRV VH[XDOHV HWF 7RGR SHQVDPLHQWR WRGD HPRFLyQ WRGR PRYLPLHQWR WRGR DFWR LQVWLQWLYR WRGR LPSXOVR VH[XDO GHEHQ VHU DXWRREVHUYDGRV LQPHGLDWDPHQWH FRQIRUPH YDQ VXUJLHQGR HQ QXHVWUD SVLTXLV FXDOTXLHU GHVFXLGR HQ OD DWHQFLyQ HV VXILFLHQWH FRPR SDUD FDHU HQ HO VXHxR GH OD RQFLHQFLD 0XFKDV YHFHV YDLV SRU OD FDOOH DEVRUWRV HQ YXHVWURV SHQVDPLHQWRV LGHQWLILFDGRV FRQ HVRV SHQVDPLHQWRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR GH SURQWR SDVD XQ DPLJR MXQWR D YRVRWURV RV VDOXGD QR OH FRQWHVWiLV HO VDOXGR SRUTXH QR OH YHLV HVWiLV VRxDQGR HO DPLJR VH HQRMD VXSRQH TXH YRVRWURV VRLV JHQWHV VLQ HGXFDFLyQ R TXH SRVLEOHPHQWH HVWiLV HQRMDGRV HO DPLJR WDPELpQ YD VRxDQGR VL HVWXYLHUD GHVSLHUWR QR VH KDUtD D Vt PLVPR VHPHMDQWH FRQMHWXUD VH GDUtD FXHQWD GH LQPHGLDWR TXH YRVRWURV YDLV GRUPLGRV 9DLV HQ XQ YHKtFXOR GH WUDQVSRUWH GH OD FLXGDG WHQpLV TXH EDMDURV HQ GHWHUPLQDGD FDOOH SHUR YDLV LGHQWLILFDGRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR FRQ XQ QHJRFLR HQ YXHVWUD PHQWH R FRQ XQ UHFXHUGR R FRQ XQ DIHFWR GH SURQWR RV KDEpLV GDGR FXHQWD GH TXH RV KDEpLV SDVDGR GH FDOOH KDFpLV GHWHQHU HO YHKtFXOR OXHJR D UHJUHVDU D SLH XQDV FXDQWDV FDOOHV 6RQ PXFKDV ODV YHFHV HQ TXH RV HTXLYRFiLV JROSHiLV GRQGH QR GHEpLV JROSHDU SRUTXH HVWiLV GRUPLGRV (V PX GLItFLO PDQWHQHUVH GHVSLHUWR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR SHUR HV LQGLVSHQVDEOH XDQGR DSUHQGHPRV D YLYLU GHVSLHUWRV GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HQWRQFHV GHMDPRV GH VRxDU DTXt IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR XDQGR XQR DSUHQGH D YLYLU GHVSLHUWR GH PRPHQWR GHMD GH VRxDU DTXt HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV (V QHFHVDULR VDEHU TXH HO (JR ³R´ HQ YXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGR HO FXHUSR GXHUPH GHVJUDFLDGDPHQWH HO (JR YLYH GRUPLGR HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV 'HQWUR GH ORV FXHUSRV OXQDUHV H[LVWH DGHPiV GHO (JR HVR TXH VH OODPD HVHQFLD DOPD IUDFFLyQ GH DOPD RQFLHQFLD (V D HVD RQFLHQFLD D OD TXH GHEHPRV GHVSHUWDU DTXt DKRUD $TXt HQ HVWH PXQGR WHQHPRV OD RQFLHQFLD DTXt GHEHPRV
´£+D TXH GHVSHUWDU µ GHVSHUWDUOD VL HV GH YHUGDG TXH TXHUHPRV GHMDU GH VRxDU YLYLU FRQVFLHQWHV HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV /D SHUVRQD FRQVFLHQWH QR WLHQH SUREOHPDV GH GHVGREODPLHQWR HO SUREOHPD GH DSUHQGHU D GHVGREODUVH D YROXQWDG HV WDQ VROR SDUD ORV GRUPLGRV /D SHUVRQD GHVSLHUWD QL VLTXLHUD VH SUHRFXSD SRU DSUHQGHU D GHVGREODUVH YLYH FRQVFLHQWH HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV PLHQWUDV VX FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD /D SHUVRQD D QR VXHxD GXUDQWH HO UHSRVR GHO FXHUSR YLYH HQ HVDV UHJLRQHV GRQGH OD JHQWH DQGD VRxDQGR SHUR FRQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD /D SHUVRQD GHVSLHUWD HVWi HQ FRQWDFWR FRQ OD /RJLD %ODQFD YLVLWD ORV WHPSORV GH OD *UDQ )UDWHUQLGDG 8QLYHUVDO %ODQFD VH HQWUHYLVWD FRQ VX *XUX'HYD PLHQWUDV VX FXHUSR GXHUPH /D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GHVDUUROOD HO VHQWLGR HVSDFLDO HQWRQFHV KDVWD SRGHPRV YHU ORV VXHxRV GH ODV JHQWHV TXH DQGDQ SRU ODV FDOOHV (O VHQWLGR HVSDFLDO LQFOXH HQ Vt PLVPR YLVWD RtGR ROIDWR JXVWR WDFWR HWF (O VHQWLGR HVSDFLDO HV HO IXQFLRQDOLVPR GH OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD /RV FKDFUDV GH ORV FXDOHV KDEOD OD OLWHUDWXUD RFXOWLVWD FRQ UHODFLyQ DO VHQWLGR HVSDFLDO VRQ OR TXH OD OODPD GH XQ FHULOOR FRQ UHODFLyQ DO 6RO 6L ELHQ OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HV IXQGDPHQWDO SDUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD QR OR HV PHQRV DSUHQGHU D PDQHMDU OD DWHQFLyQ /RV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHEHQ DSUHQGHU D GLYLGLU OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt PLVPR DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ 2EMHWR REVHUYDU HQ GHWDOOH WRGD FRVD WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR KHFKR WRGR VXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH pVWH SDUH]FD VLQ HO DXWRROYLGR GH Vt PLVPR /XJDU REVHUYDFLyQ ULJXURVD GHO OXJDU GRQGH QRV KDOOHPRV SUHJXQWiQGRVH D Vt PLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXt 'HQWUR GH HVWH IDFWRU OXJDU GHEHPRV LQFOXLU OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SXHV SRGUtD GDUVH HO FDVR GH HQFRQWUDUVH UHDOPHQWH HQ OD FXDUWD R HQ OD TXLQWD GLPHQVLyQ GH OD QDWXUDOH]D GXUDQWH HO PRPHQWR GH REVHUYDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH OD QDWXUDOH]D WLHQH VLHWH GLPHQVLRQHV GHQWUR GHO PXQGR WULGLPHQVLRQDO UHLQD OD OH GH JUDYHGDG GHQWUR GH ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV GH OD QDWXUDOH]D H[LVWH OD OH GH OD OHYLWDFLyQ $O REVHUYDU XQ OXJDU QR GHEHPRV ROYLGDU MDPiV OD FXHVWLyQ GH ODV VLHWH GLPHQVLRQHV GH OD QDWXUDOH]D FRQYLHQH HQWRQFHV SUHJXQWDUVH D Vt PLVPRV ¢(Q TXp GLPHQVLyQ HVWR OXHJR HV QHFHVDULR D PRGR GH YHULILFDFLyQ GDU XQ VDOWLWR OR PiV ODUJR SRVLEOH FRQ OD LQWHQFLyQ GH IORWDU HQ HO DPELHQWH FLUFXQGDQWH (V OyJLFR TXH VL IORWDPRV HV SRUTXH QRV HQFRQWUDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR QR GHEHPRV ROYLGDU MDPiV TXH FXDQGR HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HO (JR FRQ ORV FXHUSRV OXQDUHV OD HVHQFLD DGHQWUR DPEXODQ LQFRQVFLHQWHV FRPR XQ VRQiPEXOR HQ HO PXQGR PROHFXODU /D GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQWUH 6XMHWR 2EMHWR /XJDU FRQGXFH DO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD 0XFKRV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHVSXpV GH DFRVWXPEUDUVH D HVWH HMHUFLFLR HQ HVWD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV D HVWDV SUHJXQWDV D HVWH VDOWLWR HWF GXUDQWH HO HVWDGR GH YLJLOLD GH PRPHQWR HQ PRPHQWR UHVXOWDURQ SUDFWLFDQGR HO PLVPR HMHUFLFLR GXUDQWH HO VXHxR GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGR UHDOPHQWH HVWDEDQ HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV DO GDU HO IDPRVR VDOWLWR H[SHULPHQWDO IORWDURQ GHOLFLRVDPHQWH HQ HO DPELHQWH FLUFXQGDQWH HQWRQFHV GHVSHUWDURQ RQFLHQFLD HQWRQFHV UHFRUGDURQ TXH HO FXHUSR ItVLFR KDEtD TXHGDGR GRUPLGR HQWUH OD FDPD OOHQRV GH JR]R SXGLHURQ GHGLFDUVH DO HVWXGLR GH ORV PLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH HQ ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV
´£+D TXH GHVSHUWDU µ (V DSHQDV OyJLFR GHFLU TXH XQ HMHUFLFLR TXH VH SUDFWLFD GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GLDULDPHQWH TXH VH FRQYLHUWH HQ XQ KiELWR HQ XQD FRVWXPEUH VH JUDED WDQWR HQ ODV GLVWLQWDV ]RQDV GH OD PHQWH TXH GHVSXpV VH UHSLWH DXWRPiWLFDPHQWH GXUDQWH HO VXHxR FXDQGR UHDOPHQWH HVWDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR HO UHVXOWDGR HV HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD Ë17,0$ 5(25'$,Ï1 '( 6Ë 0,602 $XQ FXDQGR SDUH]FD LQFUHtEOH FXDQGR HO HVWXGLDQWH VH REVHUYD D Vt PLVPR QR VH UHFXHUGD D Vt PLVPR /RV DVSLUDQWHV IXHUD GH WRGD GXGD UHDOPHQWH QR VH VLHQWHQ D Vt PLVPRV QR VRQ FRQVFLHQWHV GH Vt PLVPRV 3DUHFH DOJR LQYHURVtPLO TXH FXDQGR HO DVSLUDQWH JQyVWLFR DXWRREVHUYD VX IRUPD GH UHtU KDEODU FDPLQDU HWF VH ROYLGH GH Vt PLVPR HVWR HV LQFUHtEOH SHUR FLHUWR 6LQ HPEDUJR HV LQGLVSHQVDEOH WUDWDU GH UHFRUGDUVH D Vt PLVPR PLHQWUDV VH DXWRREVHUYD HVWR HV IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD $XWRREVHUYDUVH DXWRFRQRFHUVH VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR HV WHUULEOHPHQWH GLItFLO SHUR HVSDQWRVDPHQWH XUJHQWH SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD (VWR TXH HVWDPRV GLFLHQGR SDUHFH XQD WRQWHUtD ODV JHQWHV LJQRUDQ TXH HVWiQ GRUPLGDV LJQRUDQ TXH QR VH UHFXHUGDQ D Vt PLVPDV QL DXQTXH VH PLUHQ D XQ HVSHMR GH FXHUSR HQWHUR QL DXQ FXDQGR VH DXWRREVHUYDQ HQ GHWDOOH PLQXFLRVDPHQWH (VWH ROYLGR GH Vt PLVPR HVWR GH QR UHFRUGDUVH D Vt PLVPR HV UHDOPHQWH OD ³FDXVD FDXVRUXP´ GH WRGD OD LJQRUDQFLD KXPDQD XDQGR XQ KRPEUH FXDOTXLHUD OOHJD D FRPSUHQGHU SURIXQGDPHQWH TXH QR SXHGH UHFRUGDUVH D Vt PLVPR TXH QR HV FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR HVWi PX FHUFD GHO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD (VWDPRV KDEODQGR GH DOJR TXH KD TXH UHIOH[LRQDU SURIXQGDPHQWH (VWR TXH DTXt HVWDPRV GLFLHQGR HV PX LPSRUWDQWH QR VH SXHGH FRPSUHQGHU VL VH OHH PHFiQLFDPHQWH 1XHVWURV OHFWRUHV GHEHQ UHIOH[LRQDU /D JHQWH QR HV FDSD] GH VHQWLU VX SURSLR (JR PLHQWUDV VH DXWRREVHUYD GH KDFHUOR SDVDU GH XQ FHQWUR D RWUR HWF 2EVHUYDU OD SURSLD IRUPD GH KDEODU UHtU FDPLQDU HWF HWF VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR VLQWLHQGR HVH R DGHQWUR HV PX GLItFLO VLQ HPEDUJR EiVLFR IXQGDPHQWDO SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD (V QHFHVDULR GLVROYHU HO ³R SOXUDOL]DGR´ YROYHUOR FHQL]DV SHUR WHQHPRV TXH FRQRFHUOR HVWXGLDUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV VLPEROL]DGRV HQWUH ORV JQyVWLFRV SRU ORV GHPRQLRV GH -DOGDEDRWK 6L XQ GRFWRU YD D H[WLUSDU XQ WXPRU FDQFHURVR QHFHVLWD SULPHUR FRQRFHUOR VL XQ KRPEUH TXLHUH GLVROYHU HO ³R´ QHFHVLWD HVWXGLDUOR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH pO FRQRFHUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV 'XUDQWH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HQ HVWH WUHPHQGR VXSHUHVIXHU]R SRU VHU FRQVFLHQWHV GH VX SURSLR R HV FODUR TXH OD DWHQFLyQ VH GLYLGH DTXt QXHYDPHQWH D DTXHOOR GH OD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ 8QD SDUWH GH OD DWHQFLyQ VH GLULJH FRPR HV DSHQDV OyJLFR KDFLD HO HVIXHU]R OD RWUD KDFLD HO (JR R ³R SOXUDOL]DGR´ /D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV DOJR TXH KD TXH DQDOL]DU DVLPLVPR HV XQ HVWDGR QXHYR TXH VyOR VH FRQRFH D WUDYpV GH OD H[SHULHQFLD GLUHFWD 7RGR VHU KXPDQR KD WHQLGR DOJXQD YH] HVRV PRPHQWRV HVWDGRV GH LQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR WDO YH] HQ XQ LQVWDQWH GH LQILQLWR WHUURU WDO YH] HQ OD QLxH] R HQ DOJ~Q YLDMH FXDQGR H[FODPDPRV ¢ TXp KDJR R DTXt ¢3RU TXp HVWR R DTXt /D DXWRREVHUYDFLyQ GH Vt PLVPR DFRPSDxDGD HQ IRUPD VLPXOWiQHD FRQ OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH VX SURSLR R HV WHUULEOHPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJR LQGLVSHQVDEOH SDUD DXWRFRQRFHUVH GH YHUGDG
´£+D TXH GHVSHUWDU µ (O ³R SOXUDOL]DGR´ UHVXOWD VLHPSUH KDFLHQGR OR FRQWUDULR GXUDQWH OD PHGLWDFLyQ pO JR]D IRUQLFDQGR FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD OXMXULD pO WUXHQD UHODPSDJXHD HQ FXDOTXLHUD GH ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD LUD pO FRGLFLD QR VHU FRGLFLRVR FXDQGR TXHUHPRV UHGXFLU D SROYR OD FRGLFLD ,QWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV GDUVH FXHQWD FDEDO GH WRGRV HVRV SURFHVRV VXEFRQVFLHQWHV GHO Pt PLVPR HO (JR HO ³R SOXUDOL]DGR´ $XWRREVHUYDU QXHVWUD IRUPD GH SHQVDU UHtU KDEODU FDPLQDU FRPHU VHQWLU HWF VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR GH ORV tQWLPRV SURFHVRV GHO (JR GH OR TXH HVWi RFXUULHQGR DOOi GHQWUR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK UHVXOWD GH YHUGDG HVSDQWRVDPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJR IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ 6DPDHO $XQ :HRU +DVWD DTXt ODV SDODEUDV GHO 0DHVWUR D HO VROR FXPSOLPLHQWR GH WRGR FXDQWR DTXt VH KD UHSURGXFLGR SRGUtD FRQVWLWXLU XQD UHJOD GH YLGD TXH FRPR PtQLPR QRV SURFXUDUtD XQ QRWDEOH DGHODQWR HVSLULWXDO TXH VLQ GXGD FRQVWLWXH FRPR DVt DSXQWR 6DPDHO HO FLPLHQWR VREUH HO TXH DVHQWDU QXHVWUD 3LHGUD D ILQ GH ODEUDUOD SXOLUOD PXULHQGR QDFLHQGR FRQ VDFULILFLR
HQ OD IRUPD TXH UHVXOWD REOLJDGR FXDQGR HQ MXVWLFLD DVt HVWHPRV FDSDFLWDGRV 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH MDPiV SRGUtDPRV OOHJDU DO 'HVSHUWDU FRQ ODV KHUUDPLHQWDV TXH VH HPSOHDQ HQ HO PXQGR GHO KRPEUH H[WHULRU 3RU HOOR GHEHPRV IRUPDU HO DPELHQWH SURSLFLR SDUD TXH VXUMD HO +RPEUH ,QWHULRU HO $OPD RQVLGHUDU QXHVWUD LQWHQFLyQ LUUHOHYDQWH SUHVXSRQHUQRV LQFDSDFHV GH FXPSOLU FRQ QXHVWUR 'HEHU yVPLFR GXGDU VREUH OR TXH PiV QRV SXGLHUD FRQYHQLU HWF ~QLFDPHQWH FRQVWLWXH HO SURGXFWR GHO EDWDOODU GH ORV RSXHVWRV OXFKD GH DQWtWHVLV
3LGDPRV FRQVHMR D QXHVWUR 5HDO 6HU eO D WUDYpV GH ORV LQWXLWRV QRV RULHQWDUi HQ HO FDPLQR HQ RWUDV RFDVLRQHV DOJ~Q 0DHVWUR QRV GLUi ³XQD SDODEUD TXH QRV VDOYH´ (VDV IHOLFHV RFDVLRQHV HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD FRQVWLWXHQ XQD RSRUWXQLGDG GH UHFLELU XQ PHQVDMH SDUWLFXODU WUDVFHQGHQWDO HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD 3HUR QR GHEH SDVDUVH SRU DOWR TXH SRU PX DFUHGLWDGR VXEOLPH TXH VHD HO PHQVDMH VL GHVGH QXHVWUR LQWHULRU QR VH KD SUHSDUDGR HO DPELHQWH SURSLFLR QRV HQFRQWUDUHPRV LPSRVLELOLWDGRV SRU HQFRQWUDUQRV HQ RWUD IUHFXHQFLD SDUD UHFLELU FRPSUHQGHU VX PHQVDMH VDOYDGRU $ FRQWLQXDFLyQ FRPLHQ]D OD H[SRVLFLyQ TXH SUHWHQGH FRPSDUWLU XQD DSOLFDFLyQ SUiFWLFD GH WRGR FXDQGR HO $YDWDUD QRV KD VHxDODGR HQ UHODFLyQ FRQ HO SURFHVR LQLFLDO GHO GHVSHUWDU ,QWHUHVD VHxDODU TXH OD PDRUtD GH ODV DILUPDFLRQHV REVHUYDFLRQHV TXH VH YDQ D H[SRQHU VRQ IUXWR GH GRUPLGRV HVWXGLDQWHV TXH OXFKDQ HQ OD SUiFWLFD SRU DOFDQ]DU HO HVWDGR GH $XWRFRQFLHQFLD 3RU WDQWR QR FDEH HVSHUDU PXFKR PiV DOOi GH OD EXHQD YROXQWDG SRU FRPSDUWLU DOJXQDV H[SHULHQFLDV TXH D TXLHQ WLHQH OD FRQVLGHUDFLyQ GH FRPSDUWLUODV HQ VX PRPHQWR OH UHVXOWDURQ GH HQRUPH XWLOLGDG (Q GHWHUPLQDGRV FDVRV FXDQGR DVt VH VHxDOH DOJ~Q DVSHFWR VH YHUi DSRDGR SRU DILUPDFLRQHV GLUHFWDV GH 6DPDHO 1R SDUHFH H[LVWLU RWUR FDXFH DGHFXDGR PiV TXH WUDV HO SURIXQGR VLQFHUR DUUHSHQWLPLHQWR     DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D OD /H OD RSRUWXQLGDG FRQFHGLGD OD LPSORUDFLyQ FRQWULWD GH SHUGyQ OD V~SOLFD KXPLOGH GH DXGD SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH QRV PDQWLHQHQ SULVLRQHURV HQ OD FiUFHO GHO GRORU /R DQWHULRU QR VH FLUFXQVFULEH DXQTXH QR OR H[FOXH D XQD H[SHULHQFLD LQGLYLGXDO VXEOLPH R ¡   XQ FRQVHMR GLUHFWR GH DOJ~Q 9HQHUDEOH 0DHVWUR 3HUR FRQYLHQH UHFDSDFLWDU TXH D GHELpUDPRV FRQVLGHUDU DOWDPHQWH H[FHSFLRQDO HO KHFKR GH TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO SRU PHGLR GH VXV REUDV GH VXV FRQIHUHQFLDV QRV HVWi WUDQVPLWLHQGR XQ PHQVDMH SDUWLFXODU D FDGD XQR GH QRVRWURV VHJ~Q QXHVWUR SDUWLFXODU QLYHO GH RQFLHQFLD HQ FDGD RFDVLyQ TXH LPSORUDPRV DXGD 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH OD REUD GHO 0DHVWUR GHEH VHU FRQVXOWDGD FRPR XQ 2UiFXOR ILGHGLJQR D QXHVWUD FLUFXQVWDQFLD SHUVRQDO FXDQGR VH SUHFLVH DXGD RULHQWDFLyQ GLItFLOPHQWH SRGUi HQFRQWUDUVH QLQJXQD IXHQWH PHMRU GRQGH FDOPDU QXHVWUD VHG
´£+D TXH GHVSHUWDU µ 08+2 0É6 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³0iV LPSRUWDQWH TXH ORV SODFHUHV GHO PXQGR HV OD VDOYDFLyQ GHO DOPD 8Q DOPD TXH QR EXVFD VHU UHJHQHUDGD VH KDOOD PXFKR PiV TXH LPEXLGD HQ OD PDWHULD JURWHVFD TXH QDGD VDEH GH VDELGXUtD PXFKR PHQRV GH PLVHULFRUGLD WDPSRFR VDEH GH OD GLFKD LQPHQVD GH UHFLELU HQVHxDQ]D ULFD SDUD HO DOPD 0iV LPSRUWDQWH TXH WRGDV ODV ULTXH]DV PDWHULDOHV KDQ GH VHU HO DPRU GH XQD EXHQD HVSRVD HO SHUIXPH GH ORV KLMRV FRPR IORUHV HQWUDxDEOHV OD FDULFLD OD ILGHOLGDG GH XQ EXHQ HVSRVR OD VRQULVD GHO DPLJR OD FRQYHUVDFLyQ DPHQD GHO DPLJR VLQFHUR HO TXH QRV UHFLEDQ HQ OD FDVD FRQ XQD GXOFH WD]D GH FDIp OOHQD GH PLPRV µWH TXLHURV¶ 0iV TXH XQ EDQTXHWH HQ HO PHMRU KRWHO GHO PXQGR HV HO GHEHU FXPSOLGR OD PLVLyQ TXH VH HQWUHJD FRQ IUDQTXH]D HQ OD OODQXUD VLQ OD SRPSD R GHOHLWH GH WHQHU FRPR DPELFLyQ HO UHFRQRFLPLHQWR GH OD PXOWLWXG SXHV ORV ULVWRV VLHPSUH KDQ GH DQGDU FRQ SRFRV GLVFtSXORV SHUR Vt FRQ PXFKDV YLUWXGHV ODV FXDOHV DIRUWXQDGDPHQWH VRQ EHOODPHQWH VLOHQFLRVDV 0iV TXH XQ SDODFLR HO KRPEUH KD GH DVSLUDU D OD SXUH]D GH VX FRUD]yQ TXH FRPR XQ JLJDQWHVFR FDVWLOOR VH DOFH FRQ ORV QREOHV VHQWLPLHQWRV FRQ HO DPRU VLQFHUR VHQFLOOR GHVLQWHUHVDGR SURIXQGR (V PiV EHOOR HVWR TXH UHFLWDU SRHVtDV TXH VL ELHQ WLHQHQ EHOOH]D WLHQHQ IUDVHV UHSHWLGDV SXHV QXQFD XQD QRYHOD HV PHMRU TXH OD UHDOLGDG QL LQVWUXH WDQWR FRPR OD H[SHULHQFLD PtVWLFD 0iV TXH ORV FLHQWRV GH GLVFXUVRV HV PHMRU OD VDOLGD HQ FXHUSR DVWUDO FRQFLHQWHPHQWH GRQGH HO YHUER GLYLQR VH SDUOD SDUD GHVHQWUDxDU PLVWHULRV 'RQGH DOJXQRV VH YXHOYHQ SDORPDV RWURV VH YXHOYHQ VHUSLHQWHV DOJRWURV HOHIDQWHV PX UDURV DTXHOORV TXH VRQ iJXLODV 0iV TXH XQD REUD GH 0LJXHO ÈQJHO HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ OD %HQGLWD 0DGUH 'LYLQD DTXHOOD D TXLHQ QLQJ~Q PRUWDO GHEH TXLWDUOH HO YHOR SXHV HOOD VH OR TXLWD SDUD HQWUHJDU OD VDELGXUtD QHFHVDULD SHUR ORV VHFUHWRV VyOR VRQ GHSRVLWDGRV HQ HO FRUD]yQ PDV QR HQ OD PHQWH 0iV TXH XQ HQFXHQWUR DVSLUDGR FRQ DOJ~Q JUDQ SHUVRQDMH HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ HO *85Ò ,17(512 DTXHO TXH WLHQH QXHVWUR QRPEUH VDJUDGR SRU VDJUDGR 1$',( '(%( 352181,$5/2 VL QR HV SRU HO SHUPLVR GHO 7(5(5 /2*26 RQ PLV PHMRUHV GHVHRV SD] D WRGRV */25,$0 ,1 (;(/6, '(2 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 3DUHFH HYLGHQWH TXH DQWH WRGR GHEH FRPSUHQGHUVH TXH DO WHQHU OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD XUJHQWH GH WRGR SXQWR WUDEDMDU SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH D ILQ GH TXH VH SURFXUHQ ODV FRQGLFLRQHV IDYRUDEOHV SDUD HO DQKHODGR GHVSHUWDU VH RUJDQLFH QXHVWUD SVLTXLV RPR QR UHVXOWD SRVLEOH HOLPLQDU DTXHOOR TXH QR VH FRQRFH FRQ OD LJQRUDQFLD FRQ OD SHUH]D FRQ OD GHVLGLD FRQ HO GHUURWLVPR HWF HO KXPDQRLGH MXVWLILFD VX HVWDGR DFWXDO EDMR ODV PiV GLYHUVDV H[FXVDV HOOR FRQVWLWXH XQ QHJOLJHQWH GHUURFKH GH QXHVWUR WLHPSR H[LVWHQFLD WUDV H[LVWHQFLD 3RU FRQVLJXLHQWH D OD KRUD GH UHQGLU FXHQWDV DQWH HO 7ULEXQDO GH OD /H HO YHUHGLFWR VHUi FODUR µD UHSHWLU FXUVR¶ FXDQGR QR ILQDOL]DGR HO FLFOR GH H[LVWHQFLDV WRTXH SDJDU SRU QXHVWUD PROLFLH FRQ OD LQYROXFLyQ OD PXHUWH VHJXQGD $KRUD ELHQ GHEH VHxDODUVH TXH TXLHQ VLQFHUDPHQWH VH FRQYHQ]D GH VX GRORURVR HVWDGR GH GRUPLGH] ³GH VX SDDVDGD GH VX ULGLFXOH]´ D SUHVHQWD XQD VHxDO REMHWLYD GH DQKHODU GHVSHUWDU 'HVGH HVH PRPHQWR GHEHPRV WUDWDU GH HQFDX]DU QXHVWUDV HQHUJtDV HQ HO HPSHxR HQ GHVSHUWDU QXHVWUD RQFLHQFLD WUDWDQGR GH JHQHUDU XQ tQWLPR HQWUR GH *UDYHGDG 3HUPDQHQWH HQ HVD SUHWHQVLyQ 8Q SULPHU SDVR SDUD JHQHUDU HVD 9ROXQWDG RQVFLHQWH SXHGH VHU HO SURSRQHUVH QR SURVHJXLU DOLPHQWDQGR DO HJR SURFXUDQGR TXH SRU HO FRQWUDULR QXHVWUD H[LVWHQFLD JUDYLWH IXQGDPHQWDOPHQWH HQ OD (VHQFLD $TXt D VXHOH REVHUYDUVH XQD SULPHUD REMHFLyQ OD GHVRULHQWDFLyQ HO GHUURWLVPR 'HEHPRV WHQHU IH LQTXHEUDQWDEOH HQ QXHVWUR 5HDO 6HU HQ ORV 0DHVWURV 1R GHEHPRV GHMDUQRV H[WUDYLDU HQ HO ODEHULQWR GH SHQVDPLHQWRV GH OD PHQWH 6HJ~Q HO WH[WR FLWDGR DQWHULRUPHQWH GH 6DPDHO OD WDUHD LQLFLDO D SHVDU GH UHVXOWDU GLItFLO HV PHULGLDQDPHQWH FODUD QR LGHQWLILFDFLyQ DXWREVHUYDFLyQ $SOLTXpPRQRV SXHV VLQ PDRU FRPSOLFDFLyQ PHQWDO D HVD WDUHD /R DQWHULRU QRV KDUi SUHWHQGHU FRPR VDELDPHQWH DFRQVHMy HO 0DHVWUR YROYHUQRV FLHQ SRU FLHQ SUiFWLFRV $ WDO HIHFWR SHULyGLFDPHQWH SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH TXp WDQWR SRU FLHQWR GH OD HQVHxDQ]D KHPRV YXHOWR SUiFWLFD HQ TXp PHGLGD GHVFXEULPRV DYDQFH HQ QXHVWURV HVIXHU]RV FyPR QRV PDQLIHVWDPRV FRWLGLDQDPHQWH HWF 'HEHPRV H[SHULPHQWDU LQWHULRUPHQWH OD QHFHVLGDG LPSHULRVD GHO FDPELR LQWHULRU 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH /XFLIHU QRV PDQWLHQH HQJDxDGRV SRU WDQWR TXL]i HQ HO IRQGR QR GHVHHPRV PRULU VyOR VH HVWp PDQLIHVWDQGR XQD GLVIUD]DGD IRUPD GH DXWR HQJDxR 3DUD UHVDOWDU JUiILFDPHQWH HVWDV DILUPDFLRQHV VH SXHGH VHxDODU HO VLJXLHQWH HMHPSOR ³8QD SHUVRQD VXHxD ODUJDPHQWH FRQ DOJR TXH OR PDQWLHQH SURIXQGDPHQWH IDVFLQDGR H LGHQWLILFDGR 'LFKR SURHFWR R HPSHxR ODUJDPHQWH SUHSDUDGR GHVHDGR OR PDQWLHQH HQ HO PiV SURIXQGR GH ORV VXHxRV HOOR KDVWD HO SXQWR TXH FRQVWLWXH HO HMH FHQWUDO GH VX H[LVWHQFLD QR YLYH SDUD RWUD FRVD QL FRQ RWUD ILQDOLGDG TXH YHU FRQVXPDGD VX LOXVLyQ 'H UHSHQWH VH OH GLDJQRVWLFD XQD HQIHUPHGDG IDWDO GH FDUiFWHU JDORSDQWH $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR VX YLGD VHUi 3RU WDQWR QR SDUHFH HQ DEVROXWR LQWHOLJHQWH GHMDU SDUD PDxDQD OR TXH SXHGD KDFHUVH KR DHU ¢   HQ VHPHMDQWH HUURU FRQVWLWXH OD ´HQIHUPHGDG GHO PDxDQDµ TXH FRQOOHYD DSOD]DU LOLPLWDGDPHQWH HO LQLFLR R OD LQWHQVLILFDFLyQ GH OD ODERU GHMDQGR H[SHGLWD OD YtD GH DFFHVR SDUD TXH HO DJUHJDGR REUH D VXV DQFKDV (Q HVWDV IDFHWDV GHO WUDEDMR FRPR HQ WDQWDV RWUDV OD FDSDFLGDG SDUD FDSWDU ORV LQWXLWRV £   LQWHUQRV VH LQFUHPHQWD FRQ HO DGLHVWUDPLHQWR GLDULR GH OD SURSLD SUiFWLFD
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU RWUD 6X PDRU DQKHOR VHUi FXUDUVH R FXDQGR PHQRV YLYLU VDELDPHQWH HO WLHPSR TXH DXQ VH OH FRQFHGD SRUTXH FRPSUHQGLy TXH HVWi SHUGLGR 7RGR OR GHPiV LQFOXLGR SRU VXSXHVWR HO FLWDGR VXHxR SDUD pO SDVDUi D FDUHFHU GH OD PHQRU LPSRUWDQFLD /D DFWLWXG FRQWUDULD D OD LQWHOLJHQWH YROXQWDG SRU FDPELDU VHUtD DTXHOOD TXH DSOD]D SHUPDQHQWHPHQWH HO WUDEDMR SDUD XQ LQFLHUWR PDxDQD HOOR FRQ LQILQLWDV MXVWLILFDFLRQHV TXH SUHVHQWDQ XQ FRP~Q GHQRPLQDGRU QR FRQFHGHU OD SULRULGDG DO WUDEDMR LQWHUQR 'H OR DQWHULRU VH DGYLHUWH TXH XQD GH ODV SULPHUDV SUHPLVDV UHODWLYDV DO WUDEDMR LQWHUQR HV OD VLQFHULGDG LHUWDPHQWH OD VLQFHULGDG FRQ HO SUyMLPR FRQVWLWXH XQ HOHPHQWR SULPRUGLDO GH FDULGDG 3HUR HQGR PiV DOOi KHPRV GH VLJQLILFDU TXH OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR UHSUHVHQWD OD FRQGLFLyQ LQGLVSHQVDEOH SDUD SRGHU YHULILFDU OD FRQGLFLyQ UHDO GH FDGD XQR SDUD SRGHU FRQVWDWDU KDVWD HO PtQLPR DYDQFH R HO SHUVLVWHQWH IUDFDVR HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]D 3RU FRQVLJXLHQWH OD SULPHUD SUHJXQWD GDQGR SRU VXSXHVWD XQD LQGXGDEOH VLQFHULGDG LQWHULRU QR SXHGH VHU RWUD ¢GHVHDPRV HQ YHUGDG PRULU HQ Vt PLVPRV 0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD XUJHQFLD SURSLD GH TXLHQ VLHQWH TXH VX WLHPSR WRFD D VX ILQ TXH FXDOTXLHU GtD SXHGH VHU HO ~OWLPR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV HO KRUURU GHVJDUUDGRU DSHJDGR D QXHVWUD DOPD SRU OR FUXGD PLVHUDEOH GH QXHVWUD FRQGLFLyQ SVLFROyJLFD QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PX KRQGDPHQWH OD GHVHVSHUDFLyQ SRU OD PXHUWH SVLFROyJLFD QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD ULGLFXOH] OD H[WUDYDJDQFLD FRQVLJR PLVPRV GHELGDV D QXHVWUD PDQLIHVWDFLyQ SVLFROyJLFD DFWXDO QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV DGRORULGDV KHULGDV HQ QXHVWUR FRUD]yQ SRU OD KRUULEOH H LQGLJQD QDWXUDOH]D TXH QRV SURFXUD HO DJUHJDGR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR DSUHQGDPRV D WHQHU SHUPDQHQWH IH HVSHUDQ]D HQ OD 'LYLQLGDG GXUDQWH ODV KLULHQWHV FULVLV HPRFLRQDOHV TXH QRV SXHGHQ FRQGXFLU D OORUDU WRWDOPHQWH GHVHVSHUDGRV R D VHQWLUQRV DEVROXWDPHQWH ORFRV H LPSRWHQWHV SDUD LQLFLDU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHULRU QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR FRPSUHQGDPRV OD HVSDQWRVD UHDOLGDG GH VHQWLUVH GRUPLGR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PLHGR WHPEORU GH SLHUQDV VROHGDG WHUULEOH SHUFHSFLyQ GH OD SURSLD PLVHULD LQWHULRU UHPRUGLPLHQWR SRU ORV DxRV GHVSHUGLFLDGRV GRORU LQVXIULEOH DQWH OD KLSQyWLFD LGHQWLILFDFLyQ TXH HQJRUGD DO LQVDFLDEOH HJR QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HO FDPELR /D PHQFLRQDGD VLQFHULGDG REOLJDUi D UHFRQRFHU FRPR VH KD VHxDODGR QXHVWUD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ QXHVWUD LPSRWHQFLD SDUD VLTXLHUD HPSUHQGHU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHUQR 3RGHPRV OOHJDU D GHVFXEULU SRU HMHPSOR FRQ KRUURU TXH QR SRQHPRV HO HPSHxR VXILFLHQWH HYDGLpQGRQRV FRQ PDRU R PHQRU VXWLOL]D GH QXHVWUR GHEHU tQWLPR FXDQGR HQ DSDULHQFLD QXHVWUD YLGD VH KDOODED WRWDOPHQWH FRQVDJUDGD D OD *UDQ 2EUD (VH VHUtD HO FDVR GH OD SHUVRQD TXH DWLHQGH D VX LQTXLHWXG HVSLULWXDO tQWLPD TXH FRPSUHQGH ¤   OD XUJHQFLD SRU UHPHGLDU VX SHQRVD FRQGLFLyQ LQWHULRU TXH VH DSOLFD FRQ XQ WHQD] HVIXHU]R FRQVFLHQWH SDUD VDOWDU GH RFWDYD DSURYHFKDQGR DO Pi[LPR HO WLHPSR TXH SRVWUHUDPHQWH VH OH FRQFHGD 'HEHPRV UHFRUGDU TXH HQ WpUPLQRV FyVPLFRV DO KDEHU FRQFOXLGR XQ FLFOR OD 7LHUUD HQ FRQVHFXHQFLD WRGRV ORV VHUHV TXH OD SXHEODQ DO PHQRV HQ QXHVWUD GLPHQVLyQ VH QRV SHUPLWH H[LVWLU GHVGH OD FRQGHQD R -XLFLR )LQDO ¶GH SUHVWDGR· D OD HVSHUD GH TXH DFRQWH]FD HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH HO LQHYLWDEOH FDWDFOLVPR 3RU HMHPSOR SUHWHQGLHQGR ¶UHGRQGHDUVH· SUHYLDPHQWH D LQLFLDU OD WDUHD GLILULHQGR FRQ ¥   DFWXDFLRQHV GH GLVWUDFFLyQ HO HQIRTXH DGHFXDGR SDUD DFRPHWHU VHQVDWD DFHUWDGDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU HWF RQ GLFKD VLQFHULGDG QXHVWUR SXQWR GH SDUWLGD VH SHUFLEH FRQ FODULGDG VRPRV XQRV GHPRQLRV ¦   SUREDEOHPHQWH D FRQGHQDGRV D ORV TXH VH QRV SHUPLWH XQD ~OWLPD RSRUWXQLGDG SDUD GHILQLUQRV SDUD FDPELDU (Q XQD SDODEUD FXPSOLPRV HO DUTXHWLSR TXH %HO 6DPDHO QRV DEULy ´HO FDOOHMyQ VLQ VDOLGDµ GH QR SRQHU UHPHGLR 3URVHUSLQD OD UHLQD GH ORV ,QILHUQRV GH OD 0XHUWH QRV GHYRUDUi GHILQLWLYDPHQWH (O 'HEHU 3DUORFN GHO 6HU §  
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 3RU HOOR FRQYLHQH LPSORUDU DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D QXHVWUR 5HDO 6HU HO HVFHQDULR TXH VH QRV SURFXUD HQ OXJDU GH SURWHVWDU FRQWUD ODV SRU QRVRWURV FRQVLGHUDGDV FRPR GHVJUDFLDV OD FRQFHVLyQ GH QXHVWURV HYHQWRV SHUVRQDOHV TXH QRV SURYHHQ GH ORV FKRTXHV SUHFLVRV SDUD VDFXGLUQRV GH OD UXWLQD KLSQyWLFD FRWLGLDQD VDFXGLHQGR QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD 8QD YH] GHFDQWDGRV FRPSURPHWLGRV FRQ QXHVWUR 'LRV ,QWHULRU FRQ OD LPSUHVFLQGLEOH VLQFHULGDG VHxDODGD DQWHULRUPHQWH D SRGUHPRV LQWHUURJDUQRV FRQ IUDQTXH]D VREUH OD FDOLGDG HVSLULWXDO GH QXHVWUR LQWHULRU (Q WRGR FDVR UHVXOWD GHFLVLYR H LQGXGDEOH TXH GHEHPRV WHQHU XQD IH LQTXHEUDQWDEOH HQ QXHVWUR 5HDO 6HU HQJOREDQGR VXV QXPHURVDV SDUWHV DXWyQRPDV
HQ ORV 0DHVWURV (IHFWLYDPHQWH FXDQGR URPSDPRV UHDO GHILQLWLYDPHQWH HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQ XQD IDOVD UHDOLGDG VXSOLFDUHPRV H LPSORUDUHPRV FRQ HQRUPH VLQFHUR IHUYRU TXH QRV DXGHQ D PRULU $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR VyOR VH DQKHODUi PRULU 8QD YH] TXH OR DQWHULRU VHD XQD UHDOLGDG HQ QXHVWUD LQWLPLGDG SURFHGHUi HVWXGLDU UHPRYHU HO SULPHU REVWiFXOR HQ HO WUDEDMR LQWHUQR TXH QRV LPSLGH GHVSHUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ 5(25,(17É1'2126 RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV ³5HRULHQWDUVH VLJQLILFD YROYHU D RULHQWDUVH HV GHFLU HQ OD UXWD R HQ HO FDPLQR GH OD YLGD HVWDEOHFHU OD GLUHFFLyQ KDFLD GRQGH TXHUHPRV OOHJDU (VWR DXQTXH SDUHFH IiFLO HV EDVWDQWH GLItFLO SRUTXH DQGDPRV D REVFXUDV HV GHFLU FRQ OD RQFLHQFLD 'RUPLGD $KRUD HO SUREOHPD VH DJUDYD FXDQGR GHVSXpV GH TXH VH QRV KD LQIRUPDGR FRQ OXMR GH GHWDOOHV LQWHOHFWXDOHV TXH HVWDPRV GRUPLGRV TXH VROR WHQHPRV XQ WUHV SRU FLHQWR GH FRQFLHQFLD GHVSLHUWD D SHVDU GH TXH OR KHPRV DFHSWDGR GRJPiWLFDPHQWH GHQWUR GH ODV HQVHxDQ]DV FRPR XQD YHUGDG QR QRV RFXSDPRV GH QXHVWUR SURFHVR GH GHVSHUWDU FRQWLQXDPRV URQFDQGR GH WDO PDQHUD TXH FXDOTXLHUD TXH QRV PLUD R QRV RH R OHH QXHVWURV HVFULWRV VH GD FXHQWD TXH WRGDYtD QR KHPRV FRPHQ]DGR D GHVSHUWDU TXH DQGDPRV GH WURSLH]R HQ WURSLH]R JROSHiQGRQRV HQ OD PLVPD SLHGUD HO VH[R
WUDWDQGR GH DSDUHQWDU D YHFHV KDVWD TXHUHU GHPRVWUDU TXH D KHPRV DYDQ]DGR HQ HO FDPLQR VLQ GDUQRV FXHQWD TXH DQGDPRV HQ FtUFXORV D YHFHV HQ HVSLUDOHV GHVFHQGHQWHV JROSHiQGRQRV XQRV FRQ RWURV (Q HO SHTXHxR FXUVR GH LQWURGXFFLyQ D OD JQRVLV VH QRV HQVHxD TXH HO SULPHU SDVR HQ HVWH FDPLQR HV OD 6,1(5,'$' 216,*2 0,602 ¢+H FXPSOLGR FRQ HVH UHTXLVLWR %XHQR FUHR TXH HVWR HV XQ SXQWR SDUD OD UHIOH[LyQ QR SXHGHV UHVSRQGHU PHFiQLFDPHQWH VLQR GHVSXpV GH XQD LQYHVWLJDFLyQ GH WXV DFFLRQHV GLDULDV ¢4Xp HVWR KDFLHQGR SDUD GHVSHUWDU ¢XiQWD YLYHQFLD KH DGTXLULGR FRQ OD SUDFWLFD GH OD FODYH GH 62/ QR VH WUDWD GH VDEHUOD UHFLWDU R GH H[SOLFDUOD FRQ XQD PDJLVWUDO H[SRVLFLyQ GH SRZHU SRLQW 6L QR GH TXH UHVXOWDGRV KH REWHQLGR HQ FDGD LQVWDQWH HQ TXH KH LQTXLULGR VREUH ¢'yQGH HVWR ¢4Xp HVWR KDFLHQGR ¢4XLpQ VR 21 $48(//$ ,17(1,21 '( 6$%(5 GH FRQRFHU DOJR GH PL SHUVRQD HQ DFFLyQ HVR QR HVWD HVFULWR HQ QLQJ~Q OLEUR QL HQ QLQJ~Q KRUyVFRSR HV XQ PDWHULDO TXH UHFRSLODPRV GLDULDPHQWH SDUD GHVFXEULU QXHVWUDV UXWLQDV QXHVWUDV FRVWXPEUHV QXHVWURV YDORUHV SRVLWLYRV R QHJDWLYRV HV XQ SURFHVR GH LQYHVWLJDFLyQ GLDULD TXH QRV GDUi FRPR UHVXOWDGR XQ FRQRFLPLHQWR GH Pt PLVPR VL HVWR OR DVRFLDPRV FRQ OD PHGLWDFLyQ GLDULD REWHQGUHPRV XQ DFHUFDPLHQWR D QXHVWUD 5HDOLGDG DVt SRFR D SRFR QRV GDUHPRV FXHQWD TXH HVWDPRV GRUPLGRV DGD XQR GH HVRV VXFHVRV LQGLVFXWLEOHPHQWH FRQVWLWXH XQD RSRUWXQLGDG LPSDJDEOH SDUD ¨   GHVSHUWDU 0iV D~Q VHJ~Q LQGLFy HO 0DHVWUR ODV PDRUHV DGYHUVLGDGHV FRQVWLWXHQ ODV PHMRUHV RSRUWXQLGDGHV SDUD HO DXWR FRQRFLPLHQWR SRU FRQVLJXLHQWH SDUD HO GHVSHUWDU 1XQFD GHEHPRV ROYLGDU TXH ORV PRPHQWRV PiV GLItFLOHV GH OD YLGD UHVXOWDQ VHU ORV PHMRUHV SDUD HO WUDEDMR LQWHUQR SXHV FRPR PtQLPR QRV VDFDQ GH QXHVWUD GUDPiWLFD UXWLQD /R DQWHULRU VH GHEH D TXH HQ HVRV PRPHQWRV HVSHFLDOPHQWH GHOLFDGRV GRQGH SRU FLHUWR H[LVWH XQD PDRU WHQGHQFLD D OD LGHQWLILFDFLyQ HV FXDQGR DIORUDQ HVRV GDxLQRV GHPRQLRV (O SURFHGLPLHQWR RSRUWXQR FRQVLVWH HQ HVWDU DOHUWD HQ UHFRUGDUVH D Vt PLVPR ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH DVt DO GHVFXEULUORV VH FXHQWD FRQ XQD RSRUWXQLGDG LQVRVSHFKDEOH VREUHVDOLHQWH GH HOLPLQDUORV FRQ SURQWLWXG
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU FRQRFHUHPRV ODV FDXVDV GH HVH VXHxR YHUHPRV OR LOXVRULR GH QXHVWUDV IDQWDVtDV 18(6752 75$%$-2 ,17(5,25 (6 81 5(72 +$ 08+2 48( $35(1'(5 $'$ 48,(1 KDFH VX WUDEDMR HQ VX HVWLOR SURSLR /D EDWDOOD HV SHUVRQDO FXDQGR GHVFXEULPRV DO HQHPLJR VHFUHWR SRU HVR QRV YROYHPRV JXHUUHURV GLVSXHVWRV D FDPELDU QXHVWUR GHVRUGHQ LQWHUQR HOLPLQDQGR WRGR DTXHOOR TXH QRV VREUD TXH QRV KDFH GDxR TXH KDFH GDxR D QXHVWURV VHPHMDQWHV RQ WRGR UHVSHWR 3D] ,QYHUHQFLDO´ RPHQWDULR HQYLDGR SRU -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] ³(O 0DHVWUR 6DPDHO HIHFWLYDPHQWH LQGLFy HQ PXFKDV RFDVLRQHV OR TXH UHDOPHQWH XVWHG QRV KD UHFRUGDGR /D XUJHQFLD GHO WUDEDMR LQWHULRU SDUD FDPELDU HV GHFLU SDUD PRULU HQ Vt PLVPR (Q OD SVLFRORJtD FRQGXFWLYLVWD D OD KRUD GH DSOLFDU ODV WpFQLFDV WHQGHQWHV D UHIRU]DU R FRUUHJLU XQ GHWHUPLQDGR KiELWR VH LQVLVWH HQ OD FRQYHQLHQFLD GH DVRFLDU OR PiV LQPHGLDWDPHQWH SRVLEOH HO SUHPLR R HO FDVWLJR FRQ OD DFFLyQ TXH OD JHQHUD /D GHPRUD HQ DSOLFDU OD HQVHxDQ]D GtD D GtD VLQ FDHU HQ OD ³HQIHUPHGDG GHO PDxDQD´ SXHGH YHQLU GDGD SRUTXH HIHFWLYDPHQWH QR VHDPRV UHDOPHQWH FRQVFLHQWHV GH OD LPSHULRVD QHFHVLGDG GH FDPELDU SRUTXH HQ HO IRQGR HVSHUDPRV FRQWDU FRQ ODUJRV DxRV SRU GHODQWH (Q UHODFLyQ FRQ OD RUJDQL]DFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV HIHFWLYDPHQWH QDGLH SXHGH KDFHU QDGD SRU QRVRWURV (O HVIXHU]R HO UHWURFHVR HVWDQFDPLHQWR R DYDQFH HQ HO FDPLQR UHVXOWD LQGLYLGXDO £4XH HO SRGHU GHO ULVWR 6DPDHO QRV JXtH ´ 6,(035( (6 %8(12 5( 25,(17$5126 RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV ³8$1'2 (1 (/ $0,12 $1'$026HVSHFLDOPHQWH FXDQGR HV GH QRFKH HV IiFLO SHUGHUQRV SRU HVR FRQ PXFKD SUHFDXFLyQ GHEHUHPRV FRQVXOWDU QXHVWUD EU~MXOD D PHQXGR PX D PHQXGR TXL]iV SDUD UHRULHQWDU QXHVWURV SDVRV FRQWLQXDU QXHVWUR FDPLQR RQ HVWDV SDODEUDV QR WUDWR GH FRQGXFLU D QDGLH QL RSLQDU R FRPHQWDU DO UHVSHFWR GH VXV GHFLUHV PXFKR PHQRV FULWLFDU VLQR VROR ODQ]DU ODV IUDVHV DO YLHQWR FRPR XQD FDQFLyQ TXH KHPRV HVFXFKDGR PXFKDV YHFHV GXUDQWH PXFKRV DxRV 2 TXH KHPRV YLVWR FXDQGR HO TXH FRQGXFH HO ODQFKyQ HQ HO PDU WRPD HO WLPyQ SDUD HQGHUH]DU OD UXWD GH VX QDYH TXH VH HVWD GHVYLDQGR R HO SLORWR GH OD DHURQDYH TXH OD UH RULHQWD FXDQGR GHVSXpV GH DWUDYHVDU XQD WRUPHQWD QRWD TXH VX UXPER KD FDPELDGR 'H WDO PDQHUD SXHV TXH OD UHRULHQWDFLyQ GHEHUtD VHU XQD DFFLyQ FRQFLHQWH GH UHYLVDU ODV KXHOODV TXH KDQ WUD]DGR QXHVWURV SDVRV SDUD GHWHUPLQDU VL DXQ QRV PDQWHQHPRV HQ OD 5XWD GH QXHVWUR REMHWLYR WUDVFHQGHQWDO +(026 2Ë'2 '(,5 48( '(%(026 ,55$',$5 $025 $ /$ +80$1,'$' SUHJXQWpPRQRV DKRUD ¢OR HVWDPRV KDFLHQGR VL QRVRWURV WRPDPRV XQ FDUEyQ DSDJDGR K~PHGR pVWH QRV WUDQVPLWLUi VX IUtR VX KXPHGDG 3HUR VL HVWD HQFHQGLGR DO URMR YLYR QRV WUDQVPLWLUi OR TXH WLHQH VX FDORU OXHJR QR QRV HQJDxHPRV SULPHUR PH WHQJR TXH VHQWLU IHOL] SDUD LUUDGLDU IHOLFLGDG WHQJR TXH OOHQDUPH GH DPRU SDUD LUUDGLDU DPRU VL HVWR RFXUUH QR SRGUp LQVXOWDU LUUHVSHWDU RIHQGHU D QDGLH 3RGUtDPRV DKRUD KDFHU XQD HVFDOD GH GRV YDORUHV DQWDJyQLFRV HQ WpUPLQRV PDWHPiWLFRV SRU HMHPSOR HO $025 (/ 2',2 (O GH $025 (/ 0È;,02 326,7,92 (O GH 2',2 (/ 0È;,02 1(*$7,92 OXHJR WUDWDU GH XELFDUQRV (1 48( 1,9(/ (67$026 12627526 RPR HMHPSOR GHO $025 0È;,02 YHDPRV D -(6Ò6 (O ULVWR HQ VX GUDPD GH OD SDVLyQ DSWXUDGR LQMXVWDPHQWH DERIHWHDGR ODWLJDGR FRURQDGR FRQ HVSLQDV LQVXOWDGR FUXFLILFDGR SRU XOWLPR VXSOLFDQGR DO JUDQ 'LRV3$'5( HO SHUGyQ SDUD HOORV VXV HQHPLJRV 3,',(1'2 $8'$ 3$5$ (//26 HQ ODV SURIXQGLGDGHV GH /$ 3(59(56,'$' SHQVHPRV HQ HO HMHPSOR GH %(/(%Ò SUtQFLSH GH ORV '(021,26 SHUR GH PHQRU MHUDUTXtD TXH 6DWDQDFKLDV 8$1'2 (/ 90 6$0$(/ /2 '(65,%( $),50$ 48( %(/(%8 $81 216(59$%$ 81$ +,63$ '( $35(,2 325
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 686 $0,*26 (6$ +,63,7$ '( 5(63(72 $35(,2 325 6$0$(/ /( 3(50,7,Ï $ %(/(%Ò 5(25,(17$5 68 '(6$552//2 ,17(5,25 (1 *5$'26 21 /$6 ,1',$,21(6 '( 68 $0,*2 (/ 90 6$0$(/ (6 326,%/( 48( 12627526 $81 7(1*$026 $/*2 48( 6$/9$5 32548( 5(25'(026 48( 0,(175$6 7(1*$026 (/ (*2 72'26 62026 0$6 2 0(126 1(*526 $6Ë 48( (03((026 $ '(68%5,5 8$172 7(1(026 '( $35(,2 2 '( $025 325 18(67526 6(0(-$17(6 8$/ (6 18(675$ $3$,'$' '( 3(5'21$5 $ 18(67526 (1(0,*26 ¢48e 126 2855( 8$1'2 $/*8,(1 126 5,7,$ 2 126 2)(1'( Ï02 /( 5(6321'(026 6(17,026 $$62 (/ '(6(2 '( 9$,$5/( 81$ (63(,$/ (1 68 $%(=27$ 2 6,03/(0(17( /( 2035(1'(026 68 21',,Ï1 (1 6,/(1,2 (1 18(675$ ,17,0,'$' 25$026 $/ 3$'5( 325 e/ 3$5$ 48( /( $8'( $ '(63(57$5 ¢3$5$ 48( 6($ )(/,= 3$5$ 48( 6($ ',+262 3$5$ 48( 9,9$ (1 3$= /D UHVSXHVWD OD HQFRQWUDUHPRV GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´ 1,1*812 '( 12627526 48,(5( 025,5 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³8WLOL]DQGR HO ELVWXUt R HO OiWLJR GH OD DXWRFUtWLFD *UDFLDV D XQ TXHULGR DPLJR TXH PRUD HQ (VSDxD PH SXVH D UHYLVDU PLV OHFWXUDV WDPELpQ PLV SURSLDV LQTXLHWXGHV OD FRQFOXVLyQ HV QR TXLHUR PRULU GH YHUGDG 0H IDOWD KXPLOGDG VREUH WRGR YDORU 3RUTXH DVSLUDPRV D GHYHODU HO 8OWUD FXDQGR ORV PLVWHULRV GH -(62' OD SLHGUD F~ELFD VH[XDO VDOLQD
HVWi FRPR XQ FODUR PRQXPHQWR GH GHVDItR SDUD GHIHQGHU QXHVWUD SURFHGHQFLD SURJHQLH KXPDQD R KXPDQRLGH (O R GH 1LFRGHPRV VH KD DSRGHUDGR GH OD +XPDQLGDG 9LVXDOL]DPRV GH OR OLQGR OD WHRUtD TXH QL WDQ VLTXLHUD WHQHPRV FRPSUHQVLyQ PHWDItVLFD £¢
OXHJR IDQWDVHDPRV H[KLELPRV DQWH ORV GHPiV QXHVWUD VDSLHQFLD GH PXFKR OLEUR FDIp 0DV VHJXLPRV FLHJRV FRQ UHVSHFWR D QRVRWURV PLVPRV 1DGD VDEHPRV GH QXHVWUR LQWHULRU 0XFKRV QR DGPLWLPRV TXH WHQHPRV 2(6 QRV HQFDQWD PHMRU FRQWHPSODU ODV OXFHV SUHVWDGDV GH ORV GHPiV DO LJXDO TXH YHU OD WHOHYLVLyQ HQ YLYR GH XQ DUWLVWD GHO SRS (Q UD]yQ GH HOOR HV REYLR TXH KDFH IDOWD YDORUDU OD PXHUWH 0Ë67,$ FRPR IXHQWH GH DXWRFRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR 6XHQD KDVWD DEVXUGR OHHU FODYHV GDU FODYHV SRpWLFDV R HQ SURVD DGRUQDGDV R VLPSOHV TXH SURFHGHQ GHO PHWDO UtJLGR GH OD HVFROiVWLFD LQWHOHFWXDOLVWD 0DV QR GH OD 6DELGXUtD GHO 6HU TXH VyOR SXHGH YHQLU GH XQ $/0$ '(63529,67$ '( 2(6 '(/ (*2 2 0Ë 0,602 6L VRPRV VLQFHURV GHVFXEULUHPRV TXH GH ODV FHUFD GH WpFQLFDV DOJXQRV GLFHQ TXH VRQ
WpFQLFDV TXH GLR 6DPDHO $XQ :HRU ODV FXDOHV HQ UHDOLGDG DSHQDV VRQ WUHV SRUTXH SDUD LQYHQWRUHV GH VXSXHVWDV FODYHV GDGDV HQ GLVWLQWDV IRUPDV VRPRV Q~PHUR XQR
TXH SDUD GHVHQFDQWR GH RWURV 12 +$ 7$/(6 '( 08(57( $(/(5$'$ SRUTXH HO 0DHVWUR 6$0$(/ $81 :(25 ',-2 7UHV VRQ ODV FRVDV TXH QRV DXGDQ D DXWRUUHDOL]DUQRV 025,5 5(,%,5 21 $*5$'2 /$6 0$1,)(67$,21(6 '(6$*5$'$%/(6 '( 0,6 6(0(-$17(6
'(,5 /$ 9(5'$' 8(67( /2 48( 8(67( OD YHUGDGHUD FRQQRWDFLyQ GHO 6DFULILFLR SRU OD KXPDQLGDG GHIHQGHU OD YHUGDG VLHPSUH
68%/,0$5 /$ /Ë%,'2 1$(5
VRODPHQWH DVt SRGHPRV 5,67$/,=$5 /$6 75(6 )8(5=$6 35,0$5,$6 $ GXUDV SHQDV OOHJDPRV D ORV PLVWHULRV GH OD 3,('5$ 6$/,1$ -(62' (/ 6(;2
QLQJXQR OOHJD PiV DOOi SRUTXH WURSLH]D FRQ PLOHV GH YDQRV VHQWLPLHQWRV DSHJRV FREDUGtDV LPSUHYLVLRQHV SDVLRQHV HWF $QDOL]DU FDGD XQD GH HVWDV FRVDV VHUtD OOHQDU JUDQGHV FRUUHRV FRQ QXHVWUDV UHIOH[LRQHV 0DV HVWi FODUR TXH HV QHFHVDULR UHYDORUL]DU HO WUDEDMR HQIUHQWDUQRV FRQ HO FUXGR UHDOLVPR GH QXHVWUD 8(9$ 2 *8$5,'$ '(/ 2 4XH FRPR ILHUD DFHFKD WRGRV ORV LQVWDQWHV GHO GtD SDUD TXH QRV WURSHFHPRV KDVWD SRU OD PiV JUDQGH GH ODV QLPLHGDGHV GLVWRUVLRQDPRV OD HQVHxDQ]D SRUTXH QR VRPRV FDSDFHV GH DGPLWLU TXH HVSHUDPRV TXH 2752 +$*$ 0(126 2 SDUD OHYDQWDUOR HQ DQGDV DGRUDUOR FRPR EHFHUUR GH RUR PDV QRV ROYLGDPRV TXH EDMR HO SHVR GH HVRV EHFHUURV YDQ QXHVWURV GRORULGRV KRPEURV GHVGH KDFH PXFKRV VLJORV VDQJUDQWHV VLQ QDGD TXH SRGDPRV KDFHU SRUTXH QR KD XQD YHUGDGHUD
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU UHYROXFLyQ LQWHULRU 'pPRQRV FXHQWD TXH ORV WUHV IDFWRUHV VRQ HO LQLFLR GHO FDPLQR VRQ HO UXPER GH OD ULVWLILFDFLyQ VRQ OD SRVLELOLGDG GH OOHJDU DO 6HQGHUR 1R OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV GHPiV 7RGDV ODV UHQXQFLDV D OR TXH VRPRV VRQ GRORURVDV ODV GHIHQGHPRV D FDSD HVSDGD SHQVDQGR TXH QR SRGUtDPRV µYLYLU¶ VL D HVWR VH OH OODPD YLGD
VLQ ODV GHIHQVDV PXUDOODV R JXDUGDIDQJRV GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG 7RGDV ODV YHFHV TXH GHPRVWUDPRV IUDJLOLGDG 5(212,(1'2 48( 62026 'e%,/(6 VRQ GRORURVDV SRUTXH ),1*,026 IRUWDOH]D LQWHOHFWXDO PtVWLFD SHUVRQDO FXDQGR OD HVWDWXD (6 203/(7$0(17( '( %$552 38(6 /( )$/7$ $/0$ $/ $/0$ 12 6( //(*$ 21 (/ 2 0XFKRV EXVFDPRV OD JQRVLV DQVLDQGR 32'(5(6 0$*,$ '20,1,2 5(212,0,(172 )(/,,'$' (;7(5,25 $%81'$1,$ 0$7(5,$/ µ',*1,'$'(6¶ '( 0$(6752 0$*2 (1 (63(,$/
LJQRUDQGR TXH /D PHMRU PDJLD HV OD TXH 12 6( 86$ OD TXH QR VH YH SHUR HV 5($/ 32548( (6 (/ 32'(5 '(/ 6(5 (1 3/(1$ )81,Ï1 (1 81 9(+Ë8/2 )Ë6,2 48( 7,(1( %,(1 08(572 $/ 2 $ DOJXQRV QRV SUHRFXSD OOHJDU DO $0,12 //(*$5 $/ 6(1'(52 3HUR QR VDQJUDQWHV FRQ OD FUX] D FXHVWDV VLQR OOHYDGRV HQ KRPEURV YLFWRULRVRV SRQLpQGROH HO SLH HQ OD FDEH]D D ORV GHPiV FRQ HO $3/$862 (;7(512 '( 27526 XDQGR OD FHUHPRQLD LQLFLiWLFD DSHQDV HV DVLVWLGD SRU XQD 0$'5( %(1',7$ D TXLHQ HQVXFLDPRV FRQVWDQWHPHQWH ORV SLHV FRQ HO IDQJR LQWHULRU TXH QR GHVHDPRV GHMDU 4XHUHPRV RtU ORV 6HFUHWRV GHO 8OWUD PHQVDMHV GH OR DOWR SURIHFtD GRQHV YLUWXGHV UDRV GH OX] LQWHUHVWHODU +HPRV OHtGR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GLMR TXH XQ YHUGDGHUR PDHVWUR 1, 6( 9,67( 202 7$/ 1, 7$1 6,48,(5$ 6( '(-$ 5((5 /$ %$5%$ FRPR WRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRV GHWUiV GHO SULPHUR TXH VH YLVWLy FRPR SDDVR VH GHMy FUHFHU OXHQJD EDUED KDEOy FRVDV LPSHUGRQDEOHV SRU ~OWLPR VH VDFD GH OD PDQJD GH OD FDPLVD XQ KLMR GL]TXH UHHQFDUQDFLyQ GH 6DPDHO TXp FRVD DEVXUGD DEXVLYD PDV ORV KHUPDQLWRV SRU QR OHHU µ/RV 0LVWHULRV 0DRUHV¶ GHO DXWpQWLFR 6DPDHO SRU QR SUDFWLFDU FDHQ UHGRQGRV UHQGLGRV D ORV SLHV GH FXDOTXLHU IDUVDQWH 3RU )$/7$ '( 75$%$-2 36,2/Ï*,2 6,1(52 126 21'8( '(-$026 48( 126 21'8=$ (/ 35,0(5 /22 48( (12175$026 6DPDHO $XQ :HRU ',-2 (67$ +80$1,'$' $ '85$6 3(1$6 0(5(( /$ 35,0(5$ 6(*81'$ -2$ '(/ '5$*Ï1 $0$5,//2 QL HVDV KHPRV FRPSUHQGLGR D~Q OXHJR FRPR WRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRV GHWUiV GHO SULPHU IDUVDQWH TXH VH VDFD RQFH GRFH TXLQFH WUHLQWD MRDV TXLpQ VDEH GH GRQGH GL]TXH UHIRUPDGRU GL]TXH LQQRYDGRU FUHpQGRVH PHMRU TXH 6DPDHO $XQ :HRU WRGR SRU TXp 325 12 75$%$-$5 6(5,$0(17( (1 (6726 (678',26 325 18(675$ 1(*/,*(1,$ (627e5,$ /( 6(59,026 '( 6(*8,'25(6 '( 0$17(1('25(6 $ 7$172 )$56$17( 0(17,5262 48( $%81'$ 325 $+Ë SRU ~OWLPR D XQR TXH VH DWUHYH D GDUQRV DOJR EXHQR DOJR TXH QRV DXGH D WHUPLQDU FRQ ODV DVTXHDQWHV GHULYDFLRQHV GH OD OXMXULD YHQLPRV QRV YDPRV FRQWUD pO SRUTXH KDEOD FRQ OD YHUGDG 'XUR FRQ pO DFDEHPRV FRQ pO SRUTXH VH DWUHYLy D FRUUHJLU DOJR TXH QL VLTXLHUD HV VX LQYHQWR 3RUTXH GH TXH H[LVWH OD YHUGDG H[LVWH OH WHQHPRV PLHGR SRU IDOWD GH VLQFHULGDG SHRU D~Q SRU LJQRUDQFLD IDQDWLVPR SHURUJXOOR GH JUXSR R GH GRJPDWLVPRV FROHFWLYRV GH IDOVRV PDHVWURV TXH KDQ GLVWRUVLRQDGR OD HQVHxDQ]D 3RU VXSXHVWR TXH KD TXH WHPHUOH D ORV LQYHQWRV GH WDQWR DOXFLQDGR VHXGRPDHVWUR SHUR FRQ OD YHUGDG DELHUWD QR SRGHPRV DOHJDU GHPHQFLD +D TXH PRULU KD TXH PRULU D~Q QRV TXHGD WLHPSR 3D] D WRGRV 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´ 025,5 (1 6Ì 0,6026 (62 (6 /2 48( ,03257$ 6$0$(/ RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³6L OD H[SHULHQFLD HV PtVWLFD KD GH VHU HQ VLOHQFLR FRQ UHVHUYD QR HV FRQJUXHQWH DQXQFLDUOD D ORV FXDWUR YLHQWRV PXFKR PHQRV HQ XQD OLVWD $O S~EOLFR QR OH LQWHUHVDQ ORV ORJURV DMHQRV VH VXSRQH TXH
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU QR D FDGD TXLHQ GHEHQ LQWHUHVDUOH VX YLYHQFLD SURSLD QR ODV DMHQDV 8QD HQVHxDQ]D FRPSDUWLGD HV XQD EHQGLFLyQ TXH VH GD D RWUR QR HV SDUD FRPSHWLU QL SDUD VHPEUDU GHVDUPRQtD VLQR XQD RSRUWXQLGDG SDUD '$5 VLPSOHPHQWH 8QD SHUVRQD QR YDOH QDGD SRU HO QRPEUH TXH WLHQH PXFKR PHQRV SRU HO JUXSR R DVRFLDFLyQ TXH UHSUHVHQWD /R EXHQR GH WDO SHUVRQD HV OR TXH KD DSUHQGLGR HV FDSD] GH FRPSDUWLU VLQ HVSHUDU QDGD D FDPELR ,5 21 $025 (1 622552 '( 686 6(0(-$17(6 VLPSOHPHQWH VH '$ OR UHFLEH HO TXH DVt OR GHVHH 8QD SHUVRQD QR HV PiV SRUTXH VH OH DODEH QL PHQRV SRUTXH VH OH RIHQGD HVWD HQVHxDQ]D HV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HV VX GLGiFWLFD PiV HIHFWLYD SDUD HQVHxDUQRV D QR VXIULU SRU QDGD QL SRU QDGLH D QR LGHQWLILFDUQRV SRU QDGD QL SRU QDGLH 6LPSOHPHQWH KD TXH PRULU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR DXWR REVHUYDUVH GHMDU VLPSOHPHQWH GH H[LVWLU LJXDO TXH XQ FDUDFRO HQ HO VHFR GHVLHUWR (O VLOHQFLR LQWHULRU SURIXQGR HV HO PHMRU FDPLQR D OD E~VTXHGD GH OR 5HDO /D PHGLWDFLyQ HV HO PHGLR /DV IRUPDV H[WHUQDV VyOR QRV H[SUHVDQ PDWHULDOLGDG HJR WLHPSR FRVWXPEUH SURJUDPDFLyQ SVtTXLFD OD FXDO QRV FRQGHQD D OD PXHUWH VHJXQGD LQHYLWDEOHPHQWH /D DQLTXLODFLyQ GH ODV IRUPDV HV HO FDPLQR 'HMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR H[WHULRU VHU OX] FXDQGR KD TXH VHUOR VHU SDODEUD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU P~VLFD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU YHUER HQFDUQDGR FXDQGR DOJ~Q GtD QRV HQFRQWUHPRV FRQ HO 6(5 SDUD PLHQWUDV VHJXLPRV VLHQGR HO UHIOHMR GHO WULVWH (*2 /D JQRVLV QRV FRQGXFH VLQ OD WHRUtD KXHFD D WUDYpV GH OD SUiFWLFD DO FDPLQR YHUGDGHUR GHO QXHYR QDFLPLHQWR FXDQGR PRULPRV HQ Vt PLVPRV µ/RV JQyVWLFRV QR DVSLUDPRV $ 6(5 0(-25(6 1, 3(25(6 VyOR DVSLUDPRV D 025,5 (1 6Ë 0,6026 $48Ë $+25$¶ HVWDV SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ OD 'RFWULQD 6HFUHWD GHO $QiKXDF UHVXPH OR PiV LPSRUWDQWH SDUD ORV HVWXGLRVRV GH OD JQRVLV 3D] D WRGRV 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´ (/ 7,(032 255( 0É6 $35,6$ 48( 78 32/92 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³/D KXPDQLGDG VLHPSUH VH LQTXLHWD SRU HO IXWXUR SRU HO SRUYHQLU HV DOJR QDWXUDO (VD SURHFFLyQ GH IXWXUR KD UHVXOWDGR ~WLO HQ HO SDVR GHO WLHPSR KDVWD SDUD ORJUDU HO SURJUHVR HQ GLVWLQWDV iUHDV 6LQ HPEDUJR QR KD VLGR HVR VyOR OR TXH KD ORJUDGR HO SURJUHVR VLQR OD YLYHQFLD GH OD PRPHQWDQHLGDG ELHQ YLYLGD /RV JUDQGHV GHVFXEULPLHQWRV KDQ SURFHGLGR GH XQD REVHUYDFLyQ LQLFLDO ELHQ KHFKD D FRQWLQXDFLyQ GH OD SURIXQGLGDG PHGLDQWH HO H[SHULPHQWR GH ORV GHWDOOHV FRQVWLWXWLYRV GH DTXHOOR TXH VH REVHUYD PDQLSXOD KDVWD FLHUWR SXQWR (O KRPEUH KD GH HVWDU VLHPSUH SUHJXQWiQGRVH TXp HV OR TXH YLHQH D FRQWLQXDFLyQ 0iV LPSRUWDQWH TXH HO DQKHOR GH FRQVWUXLU HO IXWXUR HO GHYHODU SURIHFtDV WHQHU HO DXJXULR HV PHMRU 216758,5 (/ (63Ë5,78 (O PDHVWUR 6DPDHO HQVHxy 81 (63Ë5,78 6( 7,(1( 81 $/0$ 6( (6 (Q HVD VROD IUDVH HVWi UHVXPLGR HO WUDEDMR TXH KHPRV GH KDFHU %XVFDU OD IDVH GH OD HVSLULWXDOLGDG /RV YDORUHV TXH FRVHFKDPRV GtD D GtD VRQ ~WLOHV SHUR QR OR XQLFR ,QGLVSHQVDEOH HV WHQHU XQD )e55($ ',6,3/,1$ (627e5,$ (VWR TXLHUH GHFLU TXH 62026 18(6752 3523,2 /$%25$725,2 $'25$725,2 '( ,19(67,*$,Ï1 /D HVHQFLD VH RUJDQL]D HQ OD PHGLGD HQ TXH DYDQ]DPRV HQ HO DTXt HO DKRUD HQ HO SURFHVR GHO DXWRSHUIHFFLRQDPLHQWR (/ 025,5 HQ ORV GHIHFWRV HV DOJR TXH $ 12 '(%(026 $3/$=$5 0È6 /D 0yQDGD 6DJUDGD QRV LPSXOVD GHVGH HO $EVROXWR D EXVFDU OD OLEHUDFLyQ OD DXWRUUHDOL]DFLyQ HO TXH WHQJDPRV XQD (;,67(1,$ (63,5,78$/ YHUGDGHUD /D PHQWH QR HV HO 6(5 HO UD]RQDPLHQWR QR HV HO 6(5 HO LQWHOHFWR 12 (6 (/ 6(5 OD 5((1,$ QR HV HO VHU (/ '2*0$ 12 (6 (/ 6(5 /$ 7(25Ë$ 12 (6 (/ 6(5 /D UHFXUUHQFLD ORV UHWRUQRV WDPSRFR VRQ HO 6(5 (O IXWXUR 12 (6 (/ 6(5 /D ILORVRItD GH OD PRPHQWDQHLGDG FRQVFLHQWH QRV FRQGXFH DO 6(5 (O GHVSURYHHUQRV GH ORV DWDYLVPRV HVWHUHRWLSLDV HVTXHPDV FRVWXPEUHV HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD QRV FRQGXFHQ D OLEHUDU QXHVWUD (6(1,$ HQUXPEDUQRV DO 6(5 'H WRGDV ODV SURIHFtDV TXH KDEODQ GH ORV WLHPSRV SRU YHQLU OR ~QLFR ~WLO H LPSRUWDQWH HQ QRVRWURV SDUD QRVRWURV HV SDUD UHFRUGDUQRV DTXHOOR (/ 7,(032 255( 0È6 $35,6$ 48( 78 32/92 SRUTXH QXHVWUD H[LVWHQFLD HV FRUWD (V HItPHUD PDV SRGHPRV KDFHUOD Ò1,$ 9$/,26$ HQ OD JUDQ EDWDOOD SRU FRQTXLVWDU QXHVWUD OLEHUDFLyQ GHO Pt PLVPR DTXt DKRUD 6ROR HO TXH VH FRQVWUXH XQD DOPD RUJDQL]DGD HV GH KHFKR XQ YHUGDGHUR 6HU YLYLHQWH QRV HQVHxy QXHVWUR $YDWDUD 6DPDHO $XQ :HRU RQTXLVWHPRV HO PRPHQWR YLYDPRV HO SUHVHQWH PLUHPRV FRQ HVSHUDQ]D HO IXWXUR SHUR VyOR VL HQ YHUGDG HVWDPRV GHFLGLGRV D $0%,$5 75$16)250$5126 $~Q QRV TXHGD WLHPSR´
/D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU
/D LGHQWLILFDFLyQ /D LGHQWLILFDFLyQ UHSUHVHQWD OD SpUGLGD GHO UHFXHUGR R GHO VHQWLPLHQWR GH Vt PLVPRV SDUD HQWUHJDUVH D XQR IHQyPHQR H[WHUQR HQ HO SURSLR SUHVHQWH SRU XQ UHFXHUGR SDVDGR R SRU XQ DQKHOR IXWXUR
(Q WRGR FDVR LPSOLFD OD HQWUHJD HPRFLRQDO KDFLD HVH IHQyPHQR X REMHWR -XQWR FRQ OD IDVFLQDFLyQ FRQ HO VXHxR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQR GH ORV WUHV IDFWRUHV GHO VXEFRQVFLHQWH HV GHFLU GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD 3RU WDQWR D HOOD VH GHEH TXH HO KRPEUH FRP~Q QR SDVH GH VHU XQD PiTXLQD GRUPLGD GLOXLGD FRQVWDQWHPHQWH FRQ LQILQLGDG GH HVFHQDV GH VX H[LVWHQFLD SODFHUHV GHVHRV HPRFLRQHV GUDPDV HWF WDPELpQ FRQ LQFRQWDEOHV FLUFXQVWDQFLDV SURSLDV SHUVRQDV LGHDV REMHWRV 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QXHVWURV SUREOHPDV SURYRFD OD DEVWUDFFLyQ GH QRVRWURV PLVPRV WUDQVIRUPDQGR QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ DOJR YLUWXDO 3RU HOOR FXDQGR QRV IDVFLQDPRV FRQ QXHVWURV SUREOHPDV GRUPLPRV VRxDPRV 6H REVHUYD SRU WDQWR TXH OD LGHQWLILFDFLyQ SURYRFD OD FRQIXVLyQ HQWUH OD RQFLHQFLD OD YLGD 'LFH HQ IRUPD FODUD HO 0DHVWUR 6DPDHO HQ ³/D *UDQ 5HEHOLyQ´ ³/R JUDYH GH ODV JHQWHV FRQVLVWH SUHFLVDPHQWH HQ OD LGHQWLILFDFLyQ HVWR HV ODPHQWDEOH´ 'LFKD JUDYHGDG D VH PDQLILHVWD HQ XQ HIHFWR LQPHGLDWR HO GRORU 3RU HOOR VHxDOy 6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU FXDQGR VH GLVXHOYH OD LGHQWLILFDFLyQ (O LGHQWLILFDUVH FRQ FXDOTXLHU FLUFXQVWDQFLD DO DFDUUHDU SUREOHPDV RFDVLRQDU OD SHUGLGD GH ODV HQHUJtDV FRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR DXWR DWHQWDGR FRQWUD QXHVWUR RUJDQLVPR ItVLFR DGHPiV GH FRQWHUD QXHVWUD VDOXG HVSLULWXDO 2WUD QHJDWLYD FRQVHFXHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWD VHU OD LJQRUDQFLD 0XFKR LQVLVWLy HO 0DHVWUR HQ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD 3RU WDQWR TXLHQ VLQFHUDPHQWH EXVTXH OD VDELGXUtD MDPiV GHEH GDU SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD /D LGHQWLILFDFLyQ QRV PDQWLHQH SHUPDQHQWHPHQWH HVFODYRV GH FDGD SDODEUD SHQVDPLHQWR R DFWR © ¡ LPSLGLpQGRQRV UHDFFLRQDU VHUHQD HTXLOLEUDGDPHQWH /D ILQDOL]DU FXDOTXLHU MRUQDGD SRGHPRV YHULILFDU QXHVWUR JUDGR GH GRUPLGH] FRQ XQ HMHUFLFLR   ¡ PX VHQFLOOR ¢UHFRUGDPRV QXHVWUR SULPHU SHQVDPLHQWR DO GHVSHUWDU ¢UHFRUGDPRV D DOJXQD SHUVRQD FRQRFLGD R GHVFRQRFLGD FRQ TXLHQ QRV KDDPRV FUX]DGR HQ HO WUDHFWR SDUD DFXGLU DO WUDEDMR ¢UHFRUGDPRV TXp DOLPHQWRV KHPRV FRPLGR HQ HO GtD GH KR ¢UHFRUGDPRV TXp URSD QRV KHPRV YHVWLGR TXp ]DSDWRV QRV KHPRV FDO]DGR ¢UHFRUGDPRV HO GtD GH OD VHPDQD R GHO PHV TXH KHPRV YLYLGR D PDRU DEXQGDPLHQWR FDVR GH KDEHU UHFRUGDGR DOJ~Q GHVWHOOR GXUDQWH HO GtD SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH OD SURIXQGLGDG R OD FRQWLQXLGDG PiV R PHQRV HItPHUD GH QXHVWUR UHFXHUGR 3RU WDQWR VL VH UHIOH[LRQD ULJXURVDPHQWH QR QRV DVRPEUDUHPRV GH TXH pVWRV R GHWDOOHV VLPLODUHV KDDQ SDVDGR GHVDSHUFLELGRV 7DPSRFR QRV VRUSUHQGHUi TXH OD PDQLIHVWDFLyQ GH OD GRUPLGH] WUDLJD FRPR UHVXOWDGR OD YHUWLJLQRVD YRUiJLQH GH OD H[LVWHQFLD VLQ SHUFLELU HO PiV PtQLPR GHWDOOH GH OD H[LVWHQFLD /DV SHUVRQDV H[SUHVDQ HVWD VLWXDFLyQ VH DVRPEUDQ GH TXH ¶HO WLHPSR SDVH YRODQGR· R VH ODPHQWDQ JHQHUDOPHQWH FXDQGR HV WDUGH D GH KDEHU OOHYDGR XQD ¶YLGD TXH QR KD VLGR YLGD·
/D LGHQWLILFDFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VH KD YLVWR FRQ FODULGDG TXH FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVLVWH HQ FRQFHGHU LPSRUWDQFLD D DOJR TXH UHDOPHQWH QR OD WLHQH HQ FRQVHFXHQFLD HTXLYDOH D DEULU ODV SXHUWDV D QXHVWUD SURSLD DXWRGHVWUXFFLyQ SRU FXDQWR HVWR UHVXOWD GHOLFWXRVR FRQWUD QXHVWUD (VHQFLD (VSLULWXDO 1R PHUHFH OD SHQD VXIULU DEVROXWDPHQWH SRU QDGD 5HFRUGHPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV GLMR UHSHWLGDPHQWH ³WRGR SDVD´ 'HEHPRV UHFRQRFHU D OD H[LVWHQFLD FRPR XQD VXFHVLyQ GH LPSUHVLRQHV HYHQWRV FRXQWXUDOHV SDVDMHURV TXH UHSUHVHQWD HO HVFHQDULR DGHFXDGR SDUD QXHVWUR DSUHQGL]DMH QDGD PiV /RV HYHQWRV QR FDXVDQ GRORU WDQ IiFLOPHQWH SDUD TXLHQ QR VH LGHQWLILFD 0iV D~Q OD QR LGHQWLILFDFLyQ SRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR HQ HVWH FDVR DXQ D SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV VDEUiQ DFHSWDUVH HQ IRUPD FRQVFLHQWH 6H QHFHVLWD DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU VHUHQD DSURSLDGD UHFRUGHPRV ³WRGR SDVD´ /D LGHQWLILFDFLyQ DFRQWHFH SRUTXH ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH DFDHFHQ HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD QRV SDUHFHQ LPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV 1R QRV SHUFDWDPRV GH TXH ~QLFDPHQWH SHUWHQHFHQ DO QLYHO GH 6HU HQ HO TXH QRV FLUFXQVWDQFLDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV 6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRV HVFODYRV GH HVDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDV DOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF (VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRV HYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDV HVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD TXH FRQFHGH HO WLHPSR HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQ YDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GH QXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH] 'HVJUDFLDGDPHQWH HO KRPEUH FRP~Q VH LGHQWLILFD FRQ WRGR FRQ OR TXH GLFH FRQ OR TXH VDEH FRQ OR TXH FUHH FRQ OR TXH UHFXHUGD FRQ OR TXH GHVHD 1R SXGLHQGR VHSDUDUVH GHO REMHWR KLSQRWL]DGRU pVWH OR DEVRUEH YROYLpQGROH LQFDSD] GH FRQVLGHUDU LPSDUFLDOPHQWH HO REMHWR GH VX LGHQWLILFDFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VH REVHUYD TXH OD LGHQWLILFDFLyQ VH SURGXFH SRU HO ROYLGR GHO SURSLR 6HU RQ HO FRQVWDQWH UHFXHUGR GH Vt YLJLODQGR WRGRV ORV GHVHRV SHQVDPLHQWRV VHQWLPLHQWRV HWF TXH VH HQFXHQWUDQ DVRFLDGRV D QXHVWUD H[LVWHQFLD VH HYLWD R SRU OR PHQRV VH GLILFXOWD HVWH SULPHU SDVR FRQGXFHQWH D OD IDVFLQDFLyQ /D LGHQWLILFDFLyQ OD IDVFLQDFLyQ VRQ IXHU]DV WHUULEOHPHQWH KLSQyWLFDV 6L DOJXLHQ VH LGHQWLILFD FRQ XQ KDODJR GHMD GH VHQWLUVH D Vt PLVPR SXHV EXVFD OD SURSLD VDWLVIDFFLyQ HQ ODV SDODEUDV DGXODGRUDV 7DPELpQ UHVXOWD FDUDFWHUtVWLFR HO VHQWLPLHQWR GH SRGHURVD LGHQWLILFDFLyQ DQWH XQ LQVXOWDGRU 3RU RWUD SDUWH GHEH UHVHxDUVH TXH HO KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPR HO YHUGDGHUR SRVHHGRU GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUi WDQWR PiV ILUPH FXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWD (O VDFULILFLR HV XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQ PHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD ¡ ¡ DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLO HVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ´6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDGµ 3XHGH OODPDUVH OD DWHQFLyQ QXHYDPHQWH VREUH HVWH DUJXPHQWR DGXFLHQGR DO HMHPSOR VHxDODGR HQ ¢ ¡ OD LQWURGXFFLyQ GH HVWH DUWtFXOR UHIHUHQWH D OD SHUVRQD TXH VREUHYHQLGDPHQWH VH VDEtD SDFLHQWH GH XQD JUDYH H LUUHPHGLDEOH HQIHUPHGDG 1R VRPRV FRQVFLHQWHV HQ GLFKRV FDVRV GH TXH QXHVWUR YDORU HV REMHWLYR QR GHSHQGLHQGR HQ £ ¡ PRGR DOJXQR GH OR TXH VH GLJD R VH GHMH GH GHFLU GH QRVRWURV 6L KXELpUDPRV GH GHILQLU HO RSXHVWR FDUDFWHUtVWLFR GH OD LGHQWLILFDFLyQ VHUtD OD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR R VHD OD VHQVDWH] (VWD YLUWXG HVSHFLDOPHQWH HVJULPLGD HQ HYHQWRV GHOLFDGRV UHVXOWD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH UHFRPHQGDEOH 9ROYHPRV D FLWDU DO 0DHVWUR ´1R VR PiV SRUTXH PH DODEHQ QL PHQRV SRUTXH PH YLWXSHUHQµ /D RIHQVD VyOR WLHQH HO YDORU TXH OH FRQFHGH OD SHUVRQD RIHQGLGD $QWH OD QHJDWLYD D DFHSWDU HVH ¶UHJDOR· VX YDORU UHVLGXDO VH OLPLWD D OD SDODEUD GHO DJUHVRU
/D LGHQWLILFDFLyQ LQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD (VHQFLD XWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD 0X SRU HO FRQWUDULR GHEH VHxDODUVH TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HO HJR GH WXUQR
3RU FRQVLJXLHQWH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV DMHQRV D XQR PLVPR UHVXOWD XQ DEVXUGR 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HVRV SHQVDPLHQWRV GH FDUiFWHU QHJDWLYR UHVXOWD FyPR OyJLFDPHQWH SXHGH DGYHUWLUVH SHUQLFLRVR SRU FXDQWR DGHPiV GH IRPHQWDU OD SURSLD LGHQWLILFDFLyQ IRUWDOHFH HO SRGHU GHO R TXH OD RULJLQD FRQ OR DQWHULRU HQWUDPRV HQ RWUR EDVDPHQWR GH OD LGHQWLILFDFLyQ OD FUHHQFLD GH XQ R SHUPDQHQWH (VWD HUUyQHD SHUFHSFLyQ VH SHUFLEH VH IRUWDOHFH DO FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWR VHQWLPLHQWR HPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWR LQGLYLGXDO¶ 0iV D~Q HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiV DUJXPHQWRV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU 6L VH DSOLFD FRUUHFWDPHQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD LGHQWLILFDFLyQ QR UHVXOWD H[FHVLYDPHQWH GLItFLO GH SHUFLELU SXHV DQWH ODV VLWXDFLRQHV FRQFUHWDV OD UHDFFLyQ SXHGH SUHGHFLUVH SRUTXH HO LQGLYLGXR QR JRELHUQD OD UHVSXHVWD (O HJR D WUDYpV GH VX UXWLQD SURJUDPDGD HV TXLHQ GLFWD OD UHDFFLyQ PHFiQLFD 3RU WDQWR GHEHPRV FRQVLGHUDU TXH QXHVWUDV UHDFFLRQHV QXHVWUR DSUHQGL]DMH HIHFWLYR GH ORV GLIHUHQWHV HYHQWRV FRQ TXH QRV LGHQWLILFDPRV GHSHQGHQ HQ SURSRUFLyQ GLUHFWD GH QXHVWUR JUDGR GH RQFLHQFLD GHVSLHUWR RQ OD LGHQWLILFDFLyQ HO KRPEUH FDUHFH GH GRPLQLR VREUH VXV FRVWXPEUHV PHFiQLFDV 0iV D~Q PDOYLYH HVFODYL]DGR HQ OD PHFDQLFLGDG (O 0DHVWUR GLMR TXH OD UHDFFLyQ HUD PHFiQLFD DXWRPiWLFD HV GHFLU VLPLODU D XQ SURJUDPD LQIRUPiWLFR DXQTXH HV HVWD RFDVLyQ GH FDUiFWHU SVLFROyJLFR 3HUR GHEHPRV HVWDU DWHQWRV DGHPiV D QR FDHU HQ RWUR HUURU WUDV KDEHU GHVFXELHUWR SRU Vt PLVPRV R SRU XQD REVHUYDFLyQ DMHQD XQD UHDFFLyQ HJRFLD OD DXWR VLPSDWtD eVWD VXUJH FRPR XQD IRUPD GH LGHQWLILFDFLyQ FRQ XQR PLVPR FRQVROLGDQGR FRQVROLGD OD IDOVD SHUVRQDOLGDG 6HJXLGDPHQWH YDPRV D SUHFLVDU HO SURFHGLPLHQWR H[LJLEOH SDUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD 5HVXOWD QHFHVDULR D FDGD LQVWDQWH R FXDQGR PHQRV VLHPSUH TXH VH GHWHFWH FRUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SRUTXH FRQ VLQFHULGDG KDEUHPRV GH UHFRQRFHU TXH EDVWD XQ VROR LQVWDQWH GH ROYLGR SDUD FDHU HQ HVWH SURFHVR LPSDUDEOH GH FRQVHFXHQFLDV LPSUHGHFLEOHV 3RU WDQWR VL DQKHODPRV VHU YHUGDGHUDPHQWH IHOLFHV GHEHPRV OXFKDU D FDGD LQVWDQWH SDUD QR VHJXLU HQJDxDGRV RQ XQ JUDQ HVIXHU]R FRQVFLHQWH SRGUHPRV DSOD]DU OD UHDFFLyQ PHFiQLFD VXEVLJXLHQWH D GHWHUPLQDGR SHQVDPLHQWR R VHQWLPLHQWR 'HVJUDFLDGDPHQWH QR UHVXOWD PX GLItFLO YDWLFLQDU FXiQWDV (Q GLFKR VXSXHVWR VH DGROHFH GH OD RUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD SXHV HO HQWUR GH *UDYHGDG ¤ ¡ 3HUPDQHQWH GH OD RQFLHQFLD VH HQFXHQWUD VXVWLWXLGR SRU RWUR FHQWUR SOXUDO VXSODQWDGRU GH DTXpO WDQ FDPELDQWH FRQWUDGLFWRULR FRPR HO Q~PHUR GH GHPRQLRV TXH DVDOWDQ QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD HOOR UHVXOWD VHU DVt DXQTXH FRQ GHWHUPLQDGD IUHFXHQFLD VH PDQLILHVWH DOJ~Q UDVJR PiV DFHQWXDGD R IUHFXHQWHPHQWH TXH RWURV GLQHUR DXWR VLPSDWtD RUJXOOR YDQLGDG HQYLGLD HWF 6L VRPRV FDSDFHV GH GHVFXEULU HVH HQLJPD KDEUHPRV GDGR FRQ QXHVWUR 5DVJR 3VLFROyJLFR DUDFWHUtVWLFR (VWH UDVJR DOWDPHQWH GLILFXOWRVR ODERULRVR GH GHVFXEULU QRV SHUPLWLUtD DGHODQWDU QRWDEOHPHQWH HQ QXHVWUR WUDEDMR LQWHUQR $ WDO FLUFXQVWDQFLD R D FXDO LPSUHVLyQ VH FRUUHVSRQGHUi ~QLFD H LQYDULDEOHPHQWH ¥ ¡ GHWHUPLQDGD UHDFFLyQ (VWD DILUPDFLyQ SXHGH UDWLILFDUVH IiFLOPHQWH FRQ HO HMHUFLFLR GH OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ 3DUD PDRU LQIRUWXQLR HQ PXFKDV RFDVLRQHV GLFKDV UHDFFLRQHV QRV SDVDQ GHVDSHUFLELGDV VyOR SRGHPRV SHUFDWDUQRV GH HOODV VL FRQWDPRV FRQ OD IRUWXQD GH TXH XQD WHUFHUD SHUVRQD QRV ODV VHxDOH (O FRQVLGHUDUVH D XQR PLVPR SURYRFD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV SHUVRQDV IiFLOPHQWH ¦ ¡ SHUFHSWLEOH SRU VX UDVJR SHFXOLDU OD SUHRFXSDFLyQ LQFHVDQWH SRU OR TXH VH SLHQVH GH XQR
/D LGHQWLILFDFLyQ YHFHV SRU FXiQWR WLHPSR HVWDUHPRV OLEUHV GH OD LGHQWLILFDFLyQ VyOR KDVWD TXH RWUR R ORJUH WRPDU DO DVDOWR ODV ULHQGDV GH QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD 3XHGH REVHUYDUVH HO PHFDQLVPR TXH FDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ KDVWD VX PLVPD PDQLIHVWDFLyQ FXDQGR SRU HMHPSOR QRV HVIRU]DPRV HQ HVWDU HVSHFLDOPHQWH DOHUWDV DQWH XQ GHIHFWR SRU YDULRV GtDV (Q HVWH FDVR SRGHPRV YHULILFDU OD RFDVLyQ HQ TXH VH PDQLILHVWD SHUFLELU FyPR DFW~D OD PRWLYDFLyQ TXH OR MXVWLILFD DGD HJR VH PDQLILHVWD FRQ LJXDO H LQYDULDEOH SURFHVR XQD VHFXHQFLD GH SHQVDPLHQWR HPRFLyQ DFFLyQ DGHPiV VLHPSUH EDVDGR HQ OD LGHQWLILFDFLyQ (YLWDU pVWD SRU WDQWR HTXLYDOH FXDQGR PHQRV D SHUFLELU HO VDERU WUDEDMR DEDQGRQDU HO VDERU YLGD HV GHFLU OD H[LVWHQFLD PHFiQLFD H LQFRQVFLHQWH 3HUR HQ HO FDVR GH WUDWDU GH HYLWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SXHGH SDUHFHU GHGXFLUVH SRU XQD REVHUYDFLyQ LQDGHFXDGD TXH YHUGDGHUDPHQWH VH HVWi REVHUYDQGR FXDQGR HQ UHDOLGDG OD DFFLyQ VHD XQ PHUR DFWR GHO SHQVDU ([LVWH XQ SURFHGLPLHQWR H[DFWR SDUD GHVFXEULU OD LGHQWLILFDFLyQ KiELOPHQWH HVFRQGLGD WUDV HO KLSQRWLVPR OD PHFDQLFLGDG VL DO KDFHU XQD FRVD QRV GHVFXEULPRV SHQVDQGR HQ RWUD FRQ FLHUWD VHQVDFLyQ GH DQVLHGDG R GH LPSDFLHQFLD R FRQ XQ PDRU VHQVLEOH VHQWLPLHQWR GH GHVHR R GH LUD HVWDPRV D QR GXGDUOR D XQ SDVR GH OD LGHQWLILFDFLyQ FXDQGR QR GH FDPLQR D OD IDVFLQDFLyQ /D FDXVD GH TXH HVWHPRV FRQWLQXDPHQWH LGHQWLILFDGRV FRQ HVFDVD SRVLELOLGDG GH VXSHUDU HVH LQFRQYHQLHQWH OD KDEUtD TXH EXVFDUOD HQ KDEHU SHUGLGR SDUD QXHVWUD GHVJUDFLD OD FDSDFLGDG LQIDQWLO GH DVRPEUR (VWD PHUPD FRQVWLWXH LPSHGLPHQWR EiVLFR SDUD HO GHVSHUWDU (O 0DHVWUR 6DPDHO QRV UHYHOD XQ PHFDQLVPR FODUR VHQFLOOR TXH HYLWD R FXDQGR PHQRV GLILFXOWD OD LGHQWLILFDFLyQ ³4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 7HQHPRV OD RQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV 0XQGRV 4XLHQ TXLHUD YLYLU FRQVFLHQWH HQ ORV 0XQGRV 6XSHULRUHV GHEH GHVSHUWDU DTXt DKRUD´ HQ DSOLFDFLyQ GH HVH FRQVHMR TXH TXL]i VH QRV DQWRMH GH GLItFLO DSOLFDFLyQ GH WRGR FXDQWR TXHGD GLFKR D FRQWLQXDFLyQ SDVDPRV D HVWXGLDU SRUPHQRUL]DGDPHQWH OD WpFQLFD GHO ³UHFXHUGR GH Vt´ TXH QRV SRVLELOLWD FRPR DVt VH GLUi UHPRYHU OD LGHQWLILFDFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV /D GLVFLSOLQD SVLFROyJLFD JQyVWLFD FRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR FRPSOHWR XGR 3VLFROyJLFR /D § ¡ FRQFOXVLyQ TXH VH REWLHQH GH HVWD FLHQFLD HQVHxD TXH MDPiV FRQYLHQH LGHQWLILFDUVH SRU ORV SHUQLFLRVRV UHVXOWDGRV TXH D D FRUWR SOD]R DFDUUHD /D QR LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQD QHJDFLyQ GH Vt PLVPR OD PXHUWH PtVWLFD RPR WDO UHSUHVHQWD XQ WUDEDMR SVLFROyJLFR GXUtVLPR ,QWHUHVD VHxDODU TXH GLFKD REVHUYDFLyQ KD GH VHU DEVROXWDPHQWH SDVLYD VLQ EXVFDU ¨ ¡ UHVSXHVWDV SRUTXH HQ HVWH FDVR OD PHQWH ORV SUHMXLFLRV LQWHUILHUHQ HQ OD FRUUHFWD REVHUYDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH ODV UHVSXHVWDV REMHWLYDV YiOLGDV VyOR YLHQHQ FXDQGR QR VH EXVFDQ
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org
28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

Recommended

Comprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraComprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraJanet Luza Palomino
 
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Analisis de cargos
Analisis de cargosAnalisis de cargos
Analisis de cargosJuan Gómez
 
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional AutobombásticoAstas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional Autobombásticoautobombo
 
Guia leyendas becquer
Guia leyendas becquerGuia leyendas becquer
Guia leyendas becqueryuviasong
 
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaGuevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaAndres Fernandez
 
Korean Education
Korean EducationKorean Education
Korean Educationjosu sierra orrantia
 
Uno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, OgroUno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, Ogroautobombo
 

Recommended

Comprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraComprension y velocidad_lectora
Comprension y velocidad_lectoraJanet Luza Palomino
 
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.org
28 14 zodiaco www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Analisis de cargos
Analisis de cargosAnalisis de cargos
Analisis de cargosJuan Gómez
 
Astas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional AutobombásticoAstas del II Congreso Internacional Autobombástico
Astas del II Congreso Internacional Autobombásticoautobombo
 
Guia leyendas becquer
Guia leyendas becquerGuia leyendas becquer
Guia leyendas becqueryuviasong
 
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaGuevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cuba
Guevara ernesto_che_-_el_socialismo_y_el_hombre_en_cubaAndres Fernandez
 
Korean Education
Korean EducationKorean Education
Korean Educationjosu sierra orrantia
 
Uno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, OgroUno Ovarios, Ogro
Uno Ovarios, Ogroautobombo
 
Situaciones problemas
Situaciones problemasSituaciones problemas
Situaciones problemasVicent Joan Marí Serrano
 
Manual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasManual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasPedro Cortes
 
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoZONIAA
 
1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parteautobombo
 
Higiene del perro
Higiene del perroHigiene del perro
Higiene del perroNancy Tapia
 
Sensor knock
Sensor knockSensor knock
Sensor knockTecnico Mecanico Automotriz
 
1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actasautobombo
 
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicosElectroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicosY A Ti Que Te Importa
 
El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167Maggie Beltran
 
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.orgGran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org
 
Procesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantilesProcesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantilesEddieBAA
 
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EU
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EULavavajillas BOSCH SMV58M20EU
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EUAlsako Electrodomésticos
 
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...M Asunción Cancela Silva
 
Proyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la PostuniversidadProyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la PostuniversidadFelipe Pineda
 
Viti 472 viña
Viti 472 viñaViti 472 viña
Viti 472 viñaJosé Enrique Trujillo Linares
 
Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012zaidita2014
 
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic Products
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic ProductsToxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic Products
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic ProductsSchool Vegetable Gardening - Victory Gardens
 
BDG
BDGBDG
BDGwmfrederick
 
Monster og farger
Monster og fargerMonster og farger
Monster og fargernadiaanette
 

More Related Content

What's hot

Manual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasManual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasPedro Cortes
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoZONIAA
 
1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parteautobombo
 
Higiene del perro
Higiene del perroHigiene del perro
Higiene del perroNancy Tapia
 
1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actasautobombo
 
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicosElectroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicosY A Ti Que Te Importa
 
El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167Maggie Beltran
 
Procesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantilesProcesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantilesEddieBAA
 
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...M Asunción Cancela Silva
 
Proyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la PostuniversidadProyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la PostuniversidadFelipe Pineda
 
Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012zaidita2014
 

What's hot (20)

Situaciones problemas
Situaciones problemasSituaciones problemas
Situaciones problemas
 
Manual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicasManual del usuario brocas triconicas
Manual del usuario brocas triconicas
 
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
28 35 tratado psicologia revolucionaria www.gftaognosticaespiritual.org
 
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
28 19 la muerte mistica hdean www.gftaognosticaespiritual.org
 
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_ReglamentoVoleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
Voleibol y Baloncesto_-_Fundamentos_Técnicos_y_Reglamento
 
1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte1ª Antología. Segunda Parte
1ª Antología. Segunda Parte
 
Higiene del perro
Higiene del perroHigiene del perro
Higiene del perro
 
Sensor knock
Sensor knockSensor knock
Sensor knock
 
1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas1r Congreso De Patagénesis, Actas
1r Congreso De Patagénesis, Actas
 
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
28 11 el rayo del superhombre www.gftaognosticaespiritual.org
 
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicosElectroforesis de proteinas y acidos nucleicos
Electroforesis de proteinas y acidos nucleicos
 
El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167El amor de tu vida es scribd com 167
El amor de tu vida es scribd com 167
 
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
28 31 preparando el camino www.gftaognosticaespiritual.org
 
Procesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantilesProcesos electorales estudiantiles
Procesos electorales estudiantiles
 
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EU
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EULavavajillas BOSCH SMV58M20EU
Lavavajillas BOSCH SMV58M20EU
 
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
Unesco. Convención sobre la protección y promoción de la diversidad de las ex...
 
Proyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la PostuniversidadProyecto facebook y la Postuniversidad
Proyecto facebook y la Postuniversidad
 
Viti 472 viña
Viti 472 viñaViti 472 viña
Viti 472 viña
 
Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012Inifed norma ccesibilidad_2012
Inifed norma ccesibilidad_2012
 
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic Products
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic ProductsToxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic Products
Toxic Tech: The Dangerous Chemicals in Electronic Products
 

Viewers also liked

Monster og farger
Monster og fargerMonster og farger
Monster og fargernadiaanette
 
Präsentation dachdeckerverband
Präsentation dachdeckerverbandPräsentation dachdeckerverband
Präsentation dachdeckerverbandtalk social
 
Innovation 18 innov
Innovation 18 innovInnovation 18 innov
Innovation 18 innovseouler
 
Geschichte Litauens - in German
Geschichte Litauens - in GermanGeschichte Litauens - in German
Geschichte Litauens - in GermanAndrius Usackas
 
Social Media und Mobile Web
Social Media und Mobile WebSocial Media und Mobile Web
Social Media und Mobile WebOliver Wilkening
 
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: Begrüßung
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: BegrüßungBad Neuenahr Gesundheitstag 2011: Begrüßung
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: BegrüßungNatur_und_Medizin
 
Helga und freitag der 13 te
Helga und freitag der 13 teHelga und freitag der 13 te
Helga und freitag der 13 teGeorg Montsch
 
Der TYPO3 File Abstraction Layer
Der TYPO3 File Abstraction LayerDer TYPO3 File Abstraction Layer
Der TYPO3 File Abstraction Layerandreaswo
 
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...Infopaq Deutschland
 
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: Einführungsvortrag
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: EinführungsvortragBerlin Tag zur Naturheilkunde 2011: Einführungsvortrag
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: EinführungsvortragNatur_und_Medizin
 
Kitchen Remodel 2010
Kitchen Remodel 2010Kitchen Remodel 2010
Kitchen Remodel 2010KGalinak
 
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile Commerce
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile CommerceE-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile Commerce
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile CommerceHenrik Steffen
 

Viewers also liked (20)

BDG
BDGBDG
BDG
 
Monster og farger
Monster og fargerMonster og farger
Monster og farger
 
Präsentation dachdeckerverband
Präsentation dachdeckerverbandPräsentation dachdeckerverband
Präsentation dachdeckerverband
 
Innovation 18 innov
Innovation 18 innovInnovation 18 innov
Innovation 18 innov
 
Pecha Kucha ACW
Pecha Kucha ACWPecha Kucha ACW
Pecha Kucha ACW
 
Serie1
Serie1Serie1
Serie1
 
Geschichte Litauens - in German
Geschichte Litauens - in GermanGeschichte Litauens - in German
Geschichte Litauens - in German
 
Test schedule 2012
Test schedule 2012Test schedule 2012
Test schedule 2012
 
Social Media und Mobile Web
Social Media und Mobile WebSocial Media und Mobile Web
Social Media und Mobile Web
 
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: Begrüßung
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: BegrüßungBad Neuenahr Gesundheitstag 2011: Begrüßung
Bad Neuenahr Gesundheitstag 2011: Begrüßung
 
Lanzador
LanzadorLanzador
Lanzador
 
Helga und freitag der 13 te
Helga und freitag der 13 teHelga und freitag der 13 te
Helga und freitag der 13 te
 
Der TYPO3 File Abstraction Layer
Der TYPO3 File Abstraction LayerDer TYPO3 File Abstraction Layer
Der TYPO3 File Abstraction Layer
 
Integr
IntegrIntegr
Integr
 
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...
Social Media Monitoring & Analyse (Präsentation Infopaq beim 5. Twittwoch Rhe...
 
Renovatie Chateau La Motte
Renovatie Chateau La MotteRenovatie Chateau La Motte
Renovatie Chateau La Motte
 
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: Einführungsvortrag
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: EinführungsvortragBerlin Tag zur Naturheilkunde 2011: Einführungsvortrag
Berlin Tag zur Naturheilkunde 2011: Einführungsvortrag
 
Kitchen Remodel 2010
Kitchen Remodel 2010Kitchen Remodel 2010
Kitchen Remodel 2010
 
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile Commerce
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile CommerceE-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile Commerce
E-Commerce Total: Manuskript zu Folge 13: Mobile Commerce
 
QR Code erstellen
QR Code erstellenQR Code erstellen
QR Code erstellen
 

Similar to 28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 - El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 - Maggie Beltran
 
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmón
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmónSepar muerte por gas randón en galicia cancer pulmón
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmónSandra Campos
 
Baimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chinoBaimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chinoxavierxia
 
The Boggey Band
The Boggey BandThe Boggey Band
The Boggey Bandautobombo
 
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer MuertoEl Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer Muertoautobombo
 
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)nadia
 
Pdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua ValencianaPdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua Valencianamanisesonline
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencioautobombo
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencioautobombo
 
El contenido de la psicomotricidad
El contenido de la psicomotricidadEl contenido de la psicomotricidad
El contenido de la psicomotricidadmedinacl
 
Panspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisPanspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisautobombo
 
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en Radioterapia
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en RadioterapiaFisica de las Radiaciones Ionizantes en Radioterapia
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en RadioterapiaT.E.R.T Samuel Ramirez
 
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanoshospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanosautobombo
 
Ratoniano, Lotizne de Brea
Ratoniano, Lotizne de BreaRatoniano, Lotizne de Brea
Ratoniano, Lotizne de Breaautobombo
 
El Lector Analfabeto
El Lector AnalfabetoEl Lector Analfabeto
El Lector Analfabetoautobombo
 
Del ¡! al ¿?
Del ¡! al ¿?Del ¡! al ¿?
Del ¡! al ¿?xavierxia
 

Similar to 28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org (17)

El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 - El amor de tu vida 167 -
El amor de tu vida 167 -
 
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmón
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmónSepar muerte por gas randón en galicia cancer pulmón
Separ muerte por gas randón en galicia cancer pulmón
 
Baimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chinoBaimafeima, un cuento chino
Baimafeima, un cuento chino
 
The Boggey Band
The Boggey BandThe Boggey Band
The Boggey Band
 
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer MuertoEl Primer Hombre Fue El Primer Muerto
El Primer Hombre Fue El Primer Muerto
 
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)
Guardiola y el liderazgo inteligente (psicología)
 
Vacaciones
VacacionesVacaciones
Vacaciones
 
Pdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua ValencianaPdf Llengua Valenciana
Pdf Llengua Valenciana
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
 
Don Exclamencio
Don ExclamencioDon Exclamencio
Don Exclamencio
 
El contenido de la psicomotricidad
El contenido de la psicomotricidadEl contenido de la psicomotricidad
El contenido de la psicomotricidad
 
Panspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesisPanspermia y partenogénesis
Panspermia y partenogénesis
 
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en Radioterapia
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en RadioterapiaFisica de las Radiaciones Ionizantes en Radioterapia
Fisica de las Radiaciones Ionizantes en Radioterapia
 
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanoshospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
hospedados en un sobrio apocalipsis de paìses lejanos
 
Ratoniano, Lotizne de Brea
Ratoniano, Lotizne de BreaRatoniano, Lotizne de Brea
Ratoniano, Lotizne de Brea
 
El Lector Analfabeto
El Lector AnalfabetoEl Lector Analfabeto
El Lector Analfabeto
 
Del ¡! al ¿?
Del ¡! al ¿?Del ¡! al ¿?
Del ¡! al ¿?
 

More from Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org

More from Gran Fratervidad Tao Gnostica Espiritual Org (20)

5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
5º sistema-profetiko-el-homvre-tao-como-profetizar-www.gftaognosticaespiritua...
 
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
20 profesias-del-mago-merlin-y-el-dragon-de-babilonia-www.gftaognosticaespiri...
 
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
00 texto-livro-el-arte-de-meditar-maestros-eleuzis-bel-y-luntadrevi-www.gftao...
 
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
03 texto sufismo iniciasion saviduria magia sexual mago jefa www.gftaognostic...
 
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
01 cronicas-homenaje-a-la-madre-afrodita-monje-1043-t-www.gftaognosticaespiri...
 
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com 06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
06 pintura-de-jofhra-a-la-madre-afrodita-www.gftaognosticaespiritual.com
 
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com 31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
31 hiperespasio-por-samael-johav-bathor-weor-www.gftaognosticaespiritual.com
 
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
07 como-los-sodomitas-destruiran-la-tierra-por-kel
 
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
01 la-desgracia-de-la-abominacion-desoladora-mensajero-solar-www.gftaognostic...
 
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
The curse-of-walt-disney-sodom-ties-by-kelium-zeus-induseus-and-elizeus-www-g...
 
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
01 14-03-livro-no-3-las-caricaturas-modernas-por-elizeus-y-odinus-sinistro-ww...
 
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
17 23-abril-2016-la-tierra-en-peligro-15-dias-por-arrivajo
 
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
33 39-01-las-profesias-musikales-de-kelium-zeus-induseus-g
 
Astrologia tothal
Astrologia tothalAstrologia tothal
Astrologia tothal
 
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-dLivro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
Livro no-3-dialogos-con-las-mulas-d
 
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
Estudio kavalistiko español castellano kastesakro gfratervidadtaognosticaesp...
 
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.201 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
01 plegaria de el tao por kelium zeus induseus www.gftaognosticaespiritual.2
 
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
Dragon blanco guerra total en la cúpula del poder del planeta 14 02 12
 
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
 
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
05 09 08 cancer de pancreas www.gftaognosticaespiritual.org
 

28 04 comenzando a despertar www.gftaognosticaespiritual.org

  • 1.
  • 2.
  • 3. 9HQHUDEOH 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU .DONL $YDWDUD GH OD QXHYD (UD GH $FXDULR
  • 4.
  • 5.
  • 6. $ TXLHQ WXYR OD PLVHULFRUGLD OD FDULGDG GH GLYXOJDU OD HQVHxDQ]D HVRWpULFR JQyVWLFD $ TXLHQ WXYR OD LQILQLWD SDFLHQFLD HO LQPHQVR DPRU SDUD FRODERUDU FRQ HO 9HQHUDEOH $YDWDUD $ TXLHQ WHQJD HO YDORU GH UHFRQRFHU VX PLVHUDEOH FRQGLFLyQ $ TXLHQ WHQJD OD RVDGtD GH ODQ]DUVH D PRULU HQ Vt PLVPR $ TXLHQ WHQJD OD KXPLOGDG HO SURSyVLWR LQTXHEUDQWDEOH SDUD FXPSOLU OD HQVHxDQ]D GHO 0DHVWUR $ ODV GLVWLQJXLGDV GDPDV JQyVWLFDV SRU VX VDJUDGR FRPSURPLVR SDUD UHJHQHUDU D VX FyQXJH $ ORV FDtGRV ILUPHPHQWH GHFLGLGRV UHVXHOWRV D GHMDUVH UHJHQHUDU $ TXLHQ VH VDFULILFD GHVLQWHUHVDGDPHQWH SRU VXV VHPHMDQWHV $ OD 'LYLQLGDG TXH SHUPLWLy HVWD PLVHULFRUGH RSRUWXQLGDG
  • 7.
  • 8. ÌQGLFH ,QWURGXFFLyQ ³£+D TXH GHVSHUWDU ´ /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU /D LGHQWLILFDFLyQ (O UHFXHUGR GH 6t /D DXWREVHUYDFLyQ /D ODYH 62/ 7UDV OD DXWREVHUYDFLyQ /D WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV µ/D PXHUWH HQ PDUFKD¶ /DV UHSUHVHQWDFLRQHV /D VXSUDVH[XDOLGDG /D RUDFLyQ /D 4XLQWD 'LPHQVLyQ /D (WHUQLGDG R HO 0XQGR $VWUDO (O 0XQGR GH ORV 6XHxRV $OJXQDV SUiFWLFDV SDUD HO 'HVGREODPLHQWR $VWUDO /D VDOLGD HQ $VWUDO HQ IRUPD FRQVFLHQWH RQFOXVLyQ
  • 9.
  • 10. ,QWURGXFFLyQ (Q XQ WUDEDMR TXH KHPRV WHQLGR HO KRQRU GH SUHVHQWDU UHFLHQWHPHQWH WLWXODGR ³/RV SULPHURV SDVRV´ YHQtDPRV D VLJQLILFDU OD LPSRUWDQFLD HVHQFLDO SDUD ODV SHUVRQDV GH DWHQGHU D OD LQTXLHWXG TXH GHVSLHUWD GHQWUR GH WRGRV DO WRPDU FRQWDFWR FRQ DOJ~Q IHQyPHQR WUDVFHQGHQWH R PDUDYLOORVR D VH SUHVHQWDVWH FRQ FDUiFWHU FROHFWLYR R LQGLYLGXDO 9HtDPRV DOOt FRPR XQD YH] DWHQGLGD GLFKD LQTXLHWXG VH SUHFLVD GH XQ VHJXQGR VKRFN TXH QRV PXHYD D DFWXDU SXHV GH OR FRQWUDULR OD PHFDQLFLGDG HO KLSQRWLVPR YROYHUiQ D FRQGXFLUQRV D QXHVWUR DQWHULRU HVWDGR GH PHFDQLFLGDG GRUPLGH] ,QWHUHVD VHxDODU TXH HQ GLFKDV VLWXDFLRQHV FRPR HQ RWUDV WDQWDV GRQGH VH GHEH SURGXFLU XQD GHFLVLyQ VH UHTXLHUH GH XQ HVIXHU]R SHUVRQDO FRQVFLHQWH VLQ HO FXDO QR UHVXOWD SRVLEOH YHQFHU HO LQGLFDGR HIHFWR GH UHVLVWHQFLD TXH SUHWHQGH KDFHUQRV UHFDHU HQ OD UXWLQD KRUL]RQWDO 6H GLFH TXH OD LPSRUWDQFLD GH ORV SULPHURV SDVRV QR HVWULED WDQWR HQ OD ORQJLWXG GHO FDPLQR UHFRUULGR FXDQWR HQ OD GLUHFFLyQ HOHJLGD 3RU FRQVLJXLHQWH XQD YH] GHFLGR DWHQGHU OD LQTXLHWXG LQWHULRU LQLFLDO OD VXEVLJXLHQWH FRQVLGHUDFLyQ FRPR XUJHQWH GH OD LQDSOD]DEOH QHFHVLGDG GH PRULU HQ Vt PLVPR VH GHEH FRPHQ]DU SRU HO HVIXHU]R GH SUHSDUDFLyQ GHO DPELHQWH DGHFXDGR SDUD TXH HO $OPD GHVSLHUWH HQ QRVRWURV 3DUD HOOR KD GH VXUJLU HO LQGLVSHQVDEOH FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU HVR QR HV SRFR (IHFWLYDPHQWH VL QR VH SURGXFH HO LQGLFDGR FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU GLItFLOPHQWH H[LVWLUi HO iQLPR OD GLVSRVLFLyQ QHFHVDULRV HQ QXHVWUR HPSHxR SDUD GLULJLU OD DFWXDFLyQ HQ IRUPD LQTXHEUDQWDEOH KDFLD HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD /D SHUVRQD TXH QR OOHJD D HVWH HVWDGR QR DOFDQ]D OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD FRQWLQXDUi D OR PiV GHEDWLpQGRVH HQ HO HWHUQR GLOHPD H[LVWHQFLDO GHO 6HU R QR 6HU FXDQGR QR LQFOLQDQGR ILUPHPHQWH OD EDODQ]D D IDYRU GH OD YLGD KRUL]RQWDO (Q HMHFXFLyQ GH OR DQWHULRU VH REVHUYD TXH ODV SHUVRQDV TXH SUHWHQGHPRV VHJXLU OD GRFWULQD JQyVWLFD WUDWDPRV GH KXLU FRQ PDRU R PHQRU DFLHUWR GHO HVWDGR KLSQyWLFR RFDVLRQDGR SRU HO DJUHJDGR SVLFROyJLFR DOFDQ]DU HO VHxDODGR HVWDGR GH OD $XWRRQFLHQFLD SUHYLDPHQWH D DOFDQ]DU OD DQKHODGD FRQGLFLyQ GH 6H DQDOL]DED HQ GLFKR WUDEDMR OD IRUPD DGHFXDGD SRVLWLYD GH SHQVDU GH VHQWLU SDUD TXH OD   H[SHULHQFLD PiJLFD IXHVH FRUUHFWD SRVLWLYDPHQWH SHUFLELGD FRQFHSWXDOL]DGD VLQ ODV GLVWRUVLRQHV H[WHULRUHV TXH KLSQRWL]DQ D ODV SHUVRQDV HQ HO PXQGR GH PDD (O VKRFN GH OD /X] SURSLR GH OD *QRVLV TXH VDFD D OD SHUVRQD GH VX HVWDGR FDyWLFR RPR HO ¡ HVWDGR FRP~Q GH ODV SHUVRQDV HV HO KLSQRWLVPR OD UXWLQD UHVXOWD SUHFLVR TXH VH QRV SURYHD GH FLHUWDV H[SHULHQFLDV VLQJXODUHV PiV R PHQRV WUDXPiWLFDV TXH QR SHUVLJXHQ RWUD ILQDOLGDG TXH OD LQYLWDFLyQ D XQ UHSODQWHDPLHQWR GHO VHQWLGR GH OD DFWLWXG DQWH QXHVWUD H[LVWHQFLD /D HQRUPH GLILFXOWDG SDUD IRUPDU HVH DPELHQWH DSURSLDGR HVWULED HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HO ¢ GUDPD YLWDO GH DFXHUGR D ORV GLFWDGRV SURSLRV GHO HJR GH WXUQR FRQ HO FRQVLJXLHQWH GHVSLOIDUUR GH HQHUJtD (O KRPEUH H[WHULRU LQYDULDEOHPHQWH VH PDQHMD FRQ ODV DUPDV TXH JXVWD GH HVJULPLU HO DJUHJDGR 'H HVWD PDQHUD VH IRUWLILFD OD SHUVRQDOLGDG HQ XQD PHGLGD PDRU GH OD QHFHVDULD FRQYHQLHQWH
  • 11. ,QWURGXFFLyQ RQFLHQFLD 2EMHWLYD SURSLD GH ORV 6HUHV GHVSLHUWRV 3HUR GHELGR D OD SURSLD VXEMHWLYLGDG TXH FDGD SHUVRQD HQWLHQGH OD *QRVLV FRPR EXHQDPHQWH SXHGH VH REVHUYD TXH FDGD FXDO YLYH OD GRFWULQD VHJ~Q VX SDUHFHU DOJR D OR TXH SRU RWUD SDUWH WRGRV WHQHPRV SHUIHFWR GHUHFKR 3RU FRQVLJXLHQWH D WRGRV QRV FDEH UHVSHWDU HVD OLEHUWDG OHJtWLPD HQ ORV GHPiV 5HVXOWD LQGLVFXWLEOH TXH ODV GLIHUHQFLDV GH FULWHULR ODV FRQWURYHUVLDV KDVWD ORV VDQJUDQWHV HQIUHQWDPLHQWRV TXH VXUJHQ HQWUH ODV GLVSDUHMDV FRUULHQWHV GH RSLQLyQ HQ ODV ILODV JQyVWLFDV FRPR LQVWLWXFLyQ HQWUH ORV KHUPDQRV HQ IRUPD SDUWLFXODU OOHJDUtDQ D VX ILQ VL HO DQKHODGR GHVSHUWDU IXHVH HQ UHDOLGDG XQ KHFKR /D H[SHULHQFLD GHPXHVWUD TXH XQD GH ODV GLIHUHQFLDV TXH PiV VH UHSLWHQ HQWUH QRVRWURV OD FRQVWLWXH HO KHFKR GLYHUVR GH FyPR DERUGDU HO HVWXGLR OD SUiFWLFD GH OD *QRVLV (Q HVWD FRQWURYHUVLD VXHOH REVHUYDUVH XQD PDUFDGD WHQGHQFLD HQ FXDQWR D OD FDOLILFDFLyQ FRPR YLVLyQ GLVRQDQWH JHQHUDOPHQWH WLOGDGD FRPR LQWHOHFWXDO R VXSHUILFLDO FXDQGR QR GH PRMLJDWHUtD GH WRGR DTXHO SURFHGHU GLIHUHQWH DO SURSLR 'LFKR MXLFLR HPLWLGR SRU TXLHQ WHQJD OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD VXEMHWLYR TXL]i WDPELpQ HUUDGR SXHV VH DVLHQWD VREUH VX SURSLD LQWHOHFWXDOLGDG R HQ VX VHQWLPHQWDOLVPR LQIHULRUHV SRFR PiV VH SXHGH GHFLU FXDQGR ORV 0DHVWURV QRV DOHFFLRQDQ HQ HVWDV VLWXDFLRQHV FRQ HORFXHQWHV VLOHQFLRV 0XFKRV KHUPDQRV QRV KDQ HVFULWR FRUUHRV TXH HQ WpUPLQRV JHQHUDOHV VH SXHGHQ FODVLILFDU HQ WUHV FDWHJRUtDV TXHMDV PRWLYDGDV SRU HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR TXHMDV RFDVLRQDGDV SRU OD H[WUHPDGD UHVHUYD D OD KRUD GH FRPSDUWLU H[SHULHQFLDV SRU ~OWLPR H[SUHVDQGR VX SURIXQGR VHQWLPLHQWR GH DJUDGHFLPLHQWR SRU OD XWLOLGDG TXH KDQ ORJUDGR HQWUHVDFDU GH ORV DSRUWHV GH ORV LQWHUYLQLHQWHV 'H YH] HQ FXDQGR VH YLHQH PDQLIHVWDQGR SRU DOJXQRV KHUPDQRV OD SULPHUD VLWXDFLyQ GHVFULWD FXDQGR VH VHxDOD QR VLQ FLHUWD UD]yQ HO H[FHVLYR LQWHOHFWXDOLVPR R DO PHQRV HO UHGXQGDQWH FDUiFWHU WHyULFR GH ORV DSRUWHV TXH VH FRPSDUWHQ HQ DOJXQDV OLVWDV TXH DVLPLVPR VH DFRVWXPEUD D H[KLELU HQ ORV OXPLVLDOHV (OOR VHJ~Q VX RSLQLyQ RFDVLRQD TXH OD VXEVLJXLHQWH H[SUHVLyQ YLYHQFLD GH OD *QRVLV FRQVWLWXD HO SDUHFHU UHVXOWDGR GH DOJR LUUHDO SRU QR VHU H[SHULPHQWDGR HQ OD SUiFWLFD SHUVRQDO GH FDGD XQR GH ORV HVWXGLDQWHV 3HUR HVR HQ tQWLPD VLQFHUD PHGLWDFLyQ VyOR XQR PLVPR OR VDEH ~QLFDPHQWH SDUD VX FDVR SDUWLFXODU HOOR HV DVt SRUTXH VL VRPRV VLQFHURV FRQVLJR PLVPRV GHEHPRV UHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRV FDSDFHV GH FRQVWDWDU HVH KHFKR HQ FDUQHV SURSLDV YDORUDQGR REMHWLYDPHQWH HO HVWDGR GH QXHVWUD EDODQ]D UHVXOWDUi DOWDPHQWH LPSUREDEOH DGHPiV GH FRQVWLWXLU XQD JUDQ WHPHULGDG GH MXLFLR TXH SRGDPRV VHQWHQFLDU HO FDVR GH QXHVWUR SUyMLPR (Q RWUDV RFDVLRQHV DOJXQDV SHUVRQDV VH TXHMDQ GH OD H[WUHPD SUXGHQFLD UHVHUYD REVHUYDGD HQ UHODFLyQ FRQ ODV H[SRVLFLRQHV ODV FRQIHUHQFLDV S~EOLFDV TXH PX ELHQ D VX HQWHQGHU SXGLHUDQ FRPSDUWLU FRQ PDRU SURIXQGLGDG ORV PpWRGRV SUiFWLFRV FRQGXFHQWHV D SODVPDU OD DSOLFDFLyQ HIHFWLYD GH OD HQVHxDQ]D (OOR D VX MXLFLR DEUHYLDUtD OD IDVH LQLFLDO GH GHVRULHQWDFLyQ SURFXUDUtD XQ PiV UiSLGR DGHODQWR SDUD HO SUyMLPR DKRUUDQGR GHWHUPLQDGRV VXIULPLHQWRV HYLWDEOHV VL QR VH SURGXMHVH OD VLWXDFLyQ TXH PDQLILHVWDQ $ WDO FRQVLGHUDFLyQ FDEH UHSOLFDU TXH WDPELpQ VL VRPRV VLQFHURV FRQ QRVRWURV PLVPRV GHEHPRV UHFRQRFHU TXH PLHQWUDV QR VHDPRV FDSDFHV GH DWHQGHU D ORV GLFWDGRV H LQWXLWRV GH QXHVWUR 5HDO 6HU ,QWHULRU UHVXOWDUi LQFLHUWR TXH SRGDPRV FDSWDU OD /X] TXH SXHGD SURYHQLU GH DIXHUD SRU FXDQWR OD GRFWULQD JQyVWLFD DEDUFD WRGRV ORV JUDGRV SRVLEOHV GH RQFLHQFLD GHVGH FHUR KDVWD FLHQ (Q WRGR FDVR OD HQVHxDQ]D GHEH SUDFWLFDUVH VREUH XQR PLVPR QR GHVYLUWXDUOD DSOLFiQGROD D £ ORV GHPiV (O 0DHVWUR UHLWHUDGDPHQWH UHSLWLy TXH GHEHPRV UHGXFLU HO HJR HO R D SROYDUHGD FyVPLFD 1R VH FRQRFH QLQJ~Q GLFKR GH 6DPDHO HQ TXH VH LQVWDVH D HVWXGLDU R HOLPLQDU ORV RHV GHO SUyMLPR R VHD ORV ¶WXHV· 3RU WDQWR GLFKD VLWXDFLyQ QR SDUHFH HYLGHQFLDU RWUD VLWXDFLyQ TXH QR VHD HO LQWHQWR ¤ LQFRQFOXVR SRU HO PRPHQWR IUDFDVDGR GH GHVSHUWDU GH ORV HVWXGLDQWHV 'HFLPRV GLYHUVR FRQ XQ PDUFDGR PDWL] UHODWLYR SRU FXDQWR DXQTXH ODV IRUPDV HQ VX ¥ DSDULHQFLD SXHGDQ UHVXOWDU GLIHUHQWHV SXHGHQ QR VHUOR WDQWR VL OD SHUVRQD TXH ODV PDQLILHVWD DVLHQWD VX DXWRJQRVLV DWHQGLHQGR D VXV LQWXLWRV FRQ OD ~QLFD FRQGLFLyQ HVR Vt GHO UHVSHWR ULJXURVR GH ORV IXQGDPHQWRV EiVLFRV GH OD *QRVLV
  • 12. ,QWURGXFFLyQ 6H GHPXHVWUD OD FHUWH]D GH ORV DUJXPHQWRV TXH QRV SHUPLWLPRV REMHWDU D HVDV SRVWXUDV HQ HO KHFKR GH TXH RWUDV SHUVRQDV FRQILHVDQ KDEHU VDELGR H[WUDHU XWLOLGDG SUiFWLFD D ORV DSRUWHV D ODV FRQIHUHQFLDV 1RVRWURV HQWHQGHPRV HVD VLWXDFLyQ SRUTXH HQ QXPHURVDV RFDVLRQHV DVt OR KHPRV H[SHULPHQWDGR 'HEH WHQHUVH SUHVHQWH TXH FRQ LQGHSHQGHQFLD GHO FRQRFLPLHQWR H[WHULRU QDGD PiV DSOLFDEOH D QXHVWUD SDUWLFXODU VLWXDFLyQ TXH OD DWHQFLyQ D ODV UHYHODFLRQHV LQWHUQDV SURFXUDGDV SRU ORV LQWXLWRV tQWLPRV 3DUD WUDWDU GH DWHQGHU D ORV UHTXHULPLHQWRV VHxDODGRV SURSRQLHQGR OD VROXFLyQ TXH FRQVLGHUDPRV HIHFWLYD YHQLPRV PDGXUDQGR GHVGH KDFH WLHPSR OD SUHVHQWDFLyQ GHO DUWtFXOR TXH HVWi DQWH XVWHGHV VH SUHWHQGH FRQFHGHUOH XQ PDWL] LQIUHFXHQWH WDO FXDO HV OD H[SUHVD DxDGLGD SUHWHQVLyQ GH LQYLWDU H LQFOXVR µIRU]DU¶ D WRGRV D SDUWLFLSDU GH XQ LQWHUFDPELR IUXFWtIHUR GH LGHDV H[SHULHQFLDV DO WLHPSR TXH WRGRV DSHOHPRV D QXHVWUD 0yQDGD ,QWHULRU D ILQ GH UHFLELU OD DQKHODGD /X] (O ILQ SHUVHJXLGR FRQ HOOR QR SUHWHQGH PiV TXH RIUHFHU OD SRVLELOLGDG GH HVWDEOHFHU XQ LQWHUFDPELR GH LGHDV HQWUH WRGRV ORV KHUPDQRV TXH GHVHHQ SDUWLFLSDU SDUD TXH SXHGD H[WUDHUVH EHQHILFLR UHFtSURFR HOOR WHQLHQGR SUHVHQWH TXH FRQ JUDQ SUREDELOLGDG HO SURSLR LQWHUYLQLHQWH TXL]i QR VDEUi YDORUDU OD XWLOLGDG HO EHQHILFLR TXH ORV GHPiV SXHGDQ H[WUDHU D OD OX] GH VX LQWHUYHQFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VLQ ROYLGDU ORV FULWHULRV LQGLFDGRV HQ OD PHGLGD GH QXHVWUD FDSDFLGDG KHPRV HODERUDGR XQD VHULH GH HVFULWRV GH QDWXUDOH]D HPLQHQWHPHQWH SUiFWLFD HQ UHODFLyQ FRQ GLYHUVRV DVSHFWRV LQLFLDOHV GHO WUDEDMR LQWHULRU FRQGXFHQWHV DO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD /D VLQFHULGDG REOLJD D UHFRQRFHU TXH HOOR VH UHDOL]D DVLPLVPR HQ FXPSOLPLHQWR GH FLHUWRV FRPSURPLVRV QDFLGRV FRQ YDULDV SHUVRQDV 3DUD HOOR VH UHFRJHQ HQ IRUPD FODVLILFDGD ODV H[SHULHQFLDV SUiFWLFDV GH PXFKDV SHUVRQDV (Q FRQYHUVDFLRQHV TXH KHPRV PDQWHQLGR FRQ GLYHUVRV KHUPDQRV HQ OD 6HQGD SRU VXSXHVWR FRQ ODV UHIOH[LRQHV SURSLDV GHO FDVR VXEVLJXLHQWHV D QXPHURVRV DSRUWHV TXH RWURV LQWHUYLQLHQWHV KDQ WHQLGR D ELHQ FRPSDUWLU HQ ODV OLVWDV FRQ TXH OD KHUPDQGDG JQyVWLFD VH DUPRQL]D SRU OD UHG GH ,QWHUQHW 3RU WDQWR VH SUHWHQGH IRPHQWDU HO LQWHUFDPELR GH LGHDV GH RSLQLRQHV GH SXQWRV GH YLVWD TXH IUXWR GH ODV H[SHULHQFLDV SHUVRQDOHV HQ OD SUiFWLFD GH OD HQVHxDQ]D TXH FRQ HO LPSUHVFLQGLEOH UHVSHWR GHVHHQ FRPSDUWLUVH FRQ ORV GHPiV 3RU WDQWR QXHVWUD LQWHQFLyQ OHMRV GH SUHWHQGHU H[SRQHU XQ DSRUWH GH FDUiFWHU DQWURSROyJLFR R HGLILFDQWH SDUD HO HVStULWX SUHWHQGH DVt VH DGYLHUWH VDFXGLU ODV RQFLHQFLDV GH WRGRV QRVRWURV DO HIHFWR GH SURYRFDU XQ FKRTXH SDUD REWHQHU XQ VDOWR D XQD RFWDYD VXSHULRU DOJ~Q DYDQFH PHQVXUDEOH HQ HO DVSHFWR SUiFWLFR GHO WUDEDMR LQWHUQR 6L ODV UpSOLFDV FRQWUDUUpSOLFDV TXH HQ VX FDVR SXHGDQ SURGXFLUVH VH UHDOL]DQ EDMR HO LQHOXGLEOH REOLJDGR UHVSHWR SRU SDUWH GH TXLHQ ODV H[SUHVH FRQ LJXDO FRQVLGHUDFLyQ SRU SDUWH GH TXLHQ ODV OHD LQFOXVR ODV FRQWURYHUVLDV ORV FRQIOLFWRV GH LQWHUSUHWDFLyQ TXH SXGLHUDQ VXUJLU SUHVHQWDUiQ XQ LQQHJDEOH PDWL] SURYHFKR ~WLO SDUD FXDQWRV SUHWHQGHQ KXLU GH LQ~WLOHV GLVFXVLRQHV GLVSXWDV FHQWUiQGRVH ~QLFDPHQWH HQ DSOLFDU OD *QRVLV D VX YLGD HQ H[WUDHU OR ~WLO TXH D QR GXGDUOR VH SXHGH GHVFXEULU VLHPSUH HQ WRGR LQWHUFDPELR GH SDUHFHUHV 3DUD OR DQWHULRU QRV SHUPLWLPRV UHLWHUDU OD VROLFLWXG GH FRODERUDFLyQ GH WRGRV ORV KHUPDQRV VLQ H[FHSFLyQ D ILQ GH FRQWULEXLU D LQWHUFDPELDU SXQWRV GH YLVWD VREUH WRGR GH FRPSDUWLU ODV H[SHULHQFLDV R ORV PpWRGRV SUiFWLFRV TXH SXHGDQ VHUYLU GH DXGD D TXLHQHV FRQ WRGR HO GHUHFKR VHJ~Q QXHVWUR HQWHQGHU DVt OR UHFODPDQ 3HUR OR DQWHULRU VLQ TXH HO PHQFLRQDGR GHUHFKR FROLVLRQH HQ IRUPD DOJXQD FRQ OD WDPELpQ LQYLRODEOH OLEHUWDG GHO HVWDEOHFLPLHQWR GH XQ tQWLPR OLEUH OtPLWH D OR TXH FRQVLGHUH RSRUWXQR FRPSDUWLU R QR S~EOLFDPHQWH (Q GLFKR FDVR HO FRQRFLPLHQWR TXH SURYLHQH GHO H[WHULRU QR YLHQH D UHSUHVHQWDU PiV TXH HO ¦ PHGLR FRQ TXH VH PDWHULDOL]D FRQTXH VH YXHOYH PiV IiFLOPHQWH SHUFHSWLEOH HO LQWXLWR LQWHUQR QRV KD SDUHFLGR HVSHFLDOPHQWH SURSLFLR KDFHU FRLQFLGLU HVWH SURSyVLWR FRQ OD HIHPpULGHV GH § XQ QXHYR DxR HO GH OD (UD GH $FXDULR HOOR SRUTXH D VH DQWLFLSD DOJXQRV WHPDV TXH VH SURSRQGUiQ UHVXOWDQ VXVFHSWLEOHV GH ¨ JHQHUDU FRPR KD VXFHGLGR HQ RFDVLRQHV DQWHULRUHV FLHUWD SROpPLFD FRPR SRU HMHPSOR OD SULRULGDG HQ HO WUDEDMR OD RUJDQL]DFLyQ GH OD SVLTXLV OD WUDQVIRUPDFLyQ GH ODV LPSUHVLRQHV WDPELpQ GHQRPLQDGD PXHUWH HQ PDUFKD OD VXSUDH[XDOLGDG
  • 13. ,QWURGXFFLyQ 6HUtD GHVHDEOH SRU WDQWR OD SDUWLFLSDFLyQ GH WRGRV SDUD GH HVWD IRUPD WUDWDU GH HQULTXHFHU HVWD H[SRVLFLyQ 5HVXOWDUtD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH TXH HVSHFLDOPHQWH VH VLQWLHVHQ OODPDGDV D SDUWLFLSDU PXFKDV SHUVRQDV TXH KDELWXDOPHQWH JXDUGDQ VLOHQFLR /D H[SHULHQFLD QRV HQVHxD WUDV OD FRQYHUVDFLyQ SULYDGD FRQ PXFKDV GH HOODV TXH VXHOHQ VHQWLUVH HUUyQHDPHQWH FRQYHQFLGDV GH TXH QR SXHGHQ DSRUWDU QDGD TXH VHD ~WLO D ORV GHPiV 3HQVDPRV FRQ WRGR UHVSHWR TXH HOOR QR HV FLHUWR SRU FXDQWR FRQVLGHUDPRV TXH WRGRV VRPRV µPDHVWURV¶ GH WRGRV /RV 0DHVWURV FRQ PD~VFXOD LQVWUXHQ /RV µPDHVWURV¶ FRQ PLQ~VFXOD VLQ OOHJDU D OR DQWHULRU Vt SRGHPRV FRPSDUWLU QXHVWUDV YLYHQFLDV QXHVWUDV UHIOH[LRQHV SDUWLHQGR GH QXHVWUD DFWXDO FRQGLFLyQ SDUWLFLSDU FRQFOXVLRQHV H[SHULHQFLDV QRV UHFRQIRUWD QRV DXGD QRWDEOHPHQWH 3HUVRQDOPHQWH DFHSWDPRV WDQWR OD LQVWUXFFLyQ FRPR WRGDV ODV H[SHULHQFLDV DMHQDV FRPR PHGLR SDUD H[WUDHU OR TXH SURYHFKRVR VH FRQWHQJD HQ HOODV Ð02 8/7,9$56( RPHQWDULR UHPLWLGR SRU 1DWDOLD $JXLODU ³(O FRQWDFWR FRQ OD JHQWH QRV H[SRQH D XQD DPSOLD JDPD GH H[SHULHQFLDV VLWXDFLRQHV (VWD HV OD UHDOLGDG ORV ULHVJRV SXHGHQ VHU FDOFXODGRV OD SUHYLVLyQ SUHSDUDFLyQ SHUVRQDO IRUPD OD EDVH GH OD FXOWXUD GH OD JHQWH VHQVDWD /RV UHODWRV WH QXWUHQ FRQ OD H[SHULHQFLD $SURYHFKD ORV SXHQWHV TXH VH WH EULQGDQ /RV DUWLVWDV VXIULHURQ PXFKRV REVWiFXORV SDUD WHUPLQDU VX REUD WRGRV FDGD XQR GH ORV KDELWDQWHV GHO SODQHWD GXGDQ VH SUHJXQWDQ VL YDOH OD SHQD KDFHU OR TXH HVWiQ KDFLHQGR 1R GHVSUHFLHV OD VHQVDWH] GH RWUDV SHUVRQDV SUHJXQWD TXp ORV DXGy D ORJUDU VXV PHWDV 3UHJXQWD FyPR PDQWXYLHURQ OD FDOPD R FRUGXUD GXUDQWH XQD H[SHULHQFLD GLItFLO /D JHQWH HVWi GLVSXHVWD D FRPSDUWLU VX H[SHULHQFLD (QFXHQWUD PiV GH XQ SURSyVLWR R YDULDV PHWDV SDUD TXH WX YLGD QR FDUH]FD GH VHQWLGR /D LQWHJULGDG VHQVDWH] DXGDQ D FRPSUHQGHU ORV SDVRV TXH GHEHV GDU WH LQGLFDQ HO UXPER (O HQWHQGLPLHQWR SURYHH OD WUDQTXLOLGDG QHFHVDULD SDUD FXOWLYDU OD SDFLHQFLD OD FRQVWDQFLD QHFHVDULDV SDUD DOFDQ]DU WXV PHWDV (O GRORU PDUFD ORV OtPLWHV QR WROHUHV OR LQWROHUDEOH QR SDUWLFLSHV GH OD LQMXVWLFLD 1R VHDV GHVKRQHVWR FRQ WXV VHQWLPLHQWRV QR LJQRUHV HO GRORU H[SUpVDOR GH LQPHGLDWR 'L OD YHUGDG ³(VWR PH ODVWLPD´ GHILpQGHWH 6p YDOLHQWH HQFDUD WXV OtPLWHV HV SDUWH GH HVWDU YLYR WRGRV HVWDPRV FRQVWDQWHPHQWH WUDQVIRUPiQGRQRV SRVHHPRV XQD HQRUPH FDSDFLGDG SDUD FDPELDU 3XHGHV HPSH]DU GH QXHYR FRQ PiV FXLGDGR $ SHVDU GHO PLHGR WRPD GHFLVLRQHV DFHSWD WXV HUURUHV EXVFD OD HQVHxDQ]D TXH LQGLFDQ ORV IUDFDVRV /D GLVFLSOLQD IRUPD HO KiELWR GH DVLPLODU ORV KHFKRV UHFRUGDU XQ VROR LQFLGHQWH SRVLWLYR HV VXILFLHQWH SDUD UHXQLU OD IXHU]D QHFHVDULD SDUD QR UHJUHVDU D XQD YLHMD FRVWXPEUH 'HER KDFHU KLQFDSLp HQ TXH ODV SHUVRQDV VRQ FDSDFHV GH PXFKRV FDPELRV XDOTXLHUD SXHGH FDPELDU VLHPSUH FXDQGR WHQJDQ OD VXILFLHQWH YLVLyQ VRSRUWHQ OD LQFRPRGLGDG D YHFHV LQIUDQTXHDEOH TXH VXUJH HQ HO SURFHVR (VWR VLJQLILFD TXH GHEHPRV GHMDU GH GHSHQGHU GH ORV SDUiPHWURV WUDGLFLRQDOHV GH OD HQYLGLD OD FRPSHWHQFLD ODV FRPSDUDFLRQHV VHU REMHWLYR VLQ GLVWRUVLRQDU FRQ QXHVWUD SURSLD SHUVSHFWLYD ODV FRVDV WDPSRFR HV XQD UD]yQ SDUD SDUDOL]DUQRV UHDU D SDUWLU GH OD FRQILDQ]D HQ OD H[SHULHQFLD HYROXFLRQDU VLQ UHVHQWLPLHQWRV £5HFRUGHPRV TXH QR WHQHPRV UHVHQWLPLHQWRV VL H[SUHVDPRV ORV VHQWLPLHQWRV D WLHPSR 6RPRV OLEUHV SDUD WUDEDMDU HQ ODV QHFHVLGDGHV FRWLGLDQDV VRQ SXQWRV TXH HVWiQ VLQ UHVROYHU HV KRUD GH HQWHQGHU HO RULJHQ GHO PLHGR ORV IXQGDPHQWRV GH FDGD XQR GH ORV YDORUHV TXH UHVSHWDPRV ¢'H TXp VLUYH XQD HVFDOD GH YDORUHV VL QR OD HMHUFHV ¢(V DFDVR SUHIHULEOH YLYLU VLQ VHQWLGR QL YDORU´ ¢(/ (9$1*(/,2 3$5$ (/ 3($'25 /$ *126,6 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³+D XQD IUDVH TXH OH KD KHFKR PXFKR GDxR D OD KXPDQLGDG SRU OD IRUPD HQ TXH KD VLGR H[SORWDGD FRPHUFLDO DEXVLYDPHQWH UHH HQ HO VHxRU VHUiV VDOYR W~ WX FDVD (VWD IUDVH GH 6DQ 3DEOR TXH HV
  • 14. ,QWURGXFFLyQ PDUDYLOORVD HV XWLOL]DGD KR HQ GtD HQ IRUPD IXQHVWD SHUYHUVD SRU HO HYDQJHOLVPR WRGRSRGHURVR LQWHUQDFLRQDO 3XHV HO SDVWRU FXDQGR OD GLFH HV FDVL XQD LQVLQXDFLyQ SVLFROyJLFD QR GLFKD HQ IRUPD PX RFXOWD 4XpGDWH HQ HVWD LJOHVLD WH JDUDQWL]R OD VDOYDFLyQ 0DV QR SRQHQ HVWD RWUD D OD SDU GLFKD SRU -HV~V GH 1D]DUHWK PXFKR DQWHV TXH 6DQ 3DEOR µ1R WRGR HO TXH GLFH 6HxRU 6HxRU VH VDOYDUi¶ 6L DPEDV IUDVHV IXHUDQ GLFKDV D OD SDU £TXp JUDQ GLIHUHQFLD£ HQWRQFHV HO QHJRFLR GHO HYDQJHOLVPR QR VHUtD WDQ IiFLO FRPR HV DFWXDOPHQWH (Q ORV DVLHQWRV GH HVWDV LJOHVLDV XVWHG QR KDFH QDGD QR KD UXQDV QR KD ODPDVWHULRV QR FDVWLGDG FLHQWtILFD QR KD WDPSRFR HVIXHU]R DOJXQR QR PHGLWDFLyQ QR KD PXFKDV UHVSRQVDELOLGDGHV SUiFWLFDV VyOR FUHHU VH HV VDOYR (V SHOLJURVD OD IRUPD FRPR PXFKRV OtGHUHV OH GDQ SHUPLVR WiFLWR D VXV PLHPEURV SDUD VHU SHUYHUVRV GXUDQWH OD VHPDQD WRWDO HO PLpUFROHV HO ViEDGR HO SDVWRU YXHOYH D DVHJXUDU OD VDOYDFLyQ SXHV D HO ULVWR SDJy SDUD VLHPSUH OD FRQGHQDFLyQ HWHUQD 3HOLJURVR HQ YHUGDG SXHV HVWR HV OR IiFLO TXH SHUPLWH D OD PHPEUHVtD SRUWDUVH PDO WRWDO D HQ HO QRPEUH GHO 3DVWRU QR GH 'LRV
  • 15. D HVWi VDOYR VL DOJR FRQILHVD TXH HVWi PDO EDVWD XQD UHJDxDGLWD GHO GLiFRQR R GHO PLQLVWUR VH DFDEy YXHOYH D HVWDU D OD GLHVWUD GHO 6HxRU 8Q HYDQJHOLR DVt HV LUUHVSRQVDEOH (Q PL SDtV KD XQ OtGHU GH JUDQ p[LWR VH GD KDVWD HO OXMR GH UHFRQRFHU DQWH WRGRV FRPR VL IXHUD XQD JUDFLD
  • 16. VXV WUHV PDWULPRQLRV WUHV GLYRUFLRV VXV SUREOHPDV FRQ HO DOFRKRO VX YLGD SHFDPLQRVD VH GD VXV JROSHV GH SHFKR PRPHQWiQHRV SHUR WLHQH FDXWLYD D FDVL WUHLQWD PLO JHQWHV TXH OR VLJXHQ HV OD SULPHUD LJOHVLD FRQ PiV PLHPEURV GHVSXpV GH OD FDWyOLFD GH HQWUH WRGDV ODV HYDQJpOLFDV
  • 17. SXHV WRGR FDPELD SRU HQFDQWR FXDQGR OH GLFH D OD JHQWH DO ILQDOL]DU VX VHUPyQ 1R VH WUDWD GH FDPELDU GH UHOLJLyQ YHQJD D -HV~V QR VH YDD VLQ -HV~V RQ VHPHMDQWH LQYLWDFLyQ REYLR HO H[LWD]R GH LQWURGXFFLyQ D XQD LJOHVLD IiFLO SRFR ULJXURVD GRQGH VL HO SDVWRU HV HO SULPHU VLQYHUJHQ]D TXH OR UHFRQRFH XQR PiV TXH YHQJD SXHV FRPR TXH QR QRV FDH PDO ££,QFRQFHELEOH £££3HUR FLHUWR OD JHQWH FLHJD YD FRPR WRUR DO PDWDGHUR FRQ XQD PDQLSXODFLyQ SVLFROyJLFD KRUULEOH GH ELHQ YHQGLGD HQWUH WDQWR OD FRQFLHQFLD GXHUPH OOHQD GH IH GH p[LWR HQ HO EROVLOOR SURPHWLGR QR GHVHH VHU XVWHG PHQRV HV XVWHG SURIHVLRQDO R WLHQH DOJR GH UHQRPEUH EXVTXH VHU SDVWRU VHUi ELHQYHQLGR TXp GLJDPRV GHO QHJRFLR EHQGLWR GHO GLH]PR GLH]PR SDJR GH RUDFLyQ WLHQHQ HO GHVFDUR GH KDEODU GH OD YHQWD GH LQGXOJHQFLDV TXH OD FDWyOLFD KDFtD HQ OD DQWLJHGDG $TXHOORV YHQGtDQ XQ FDUJR GH FDUGHQDO RELVSR R 3DSD (VWRWURV YHQGHQ QL PiV QL PHQRV TXH XQ ORWH HQ HO FLHOR ¢QR VHUi OR PLVPR (Q ILQ ,QWHUHVDQWH SHUR FLHUWR ODPHQWDEOHPHQWH /D JQRVLV HQWUH WDQWR SHUPDQHFH RFXOWD VREUHYLYLHQGR DSHQDV FRQ XQRV SRFRV TXH QR OD TXLHUHQ TXH QR OD HQWLHQGHQ OR TXH HV SHRU TXH QR OD YLYLPRV D~Q QRV FXHVWD FRPSUHQGHU KDFHU FDUQH D SHVDU GHO VDFULILFLR GHO JXU~ 6DPDHO ¢3DUD TXp EXVFDU D ORV PDHVWURV VL VX HQVHxDQ]D SHUPDQHFH YLUJHQ HQ ORV OLEURV HVSHUDQGR D ORV YDOLHQWHV RQ HO PXQGR UHSDUWLGR FRPR XQ HQRUPH SDVWHO SRU ORV GLVFXUVRV VXEOLPLQDOHV GH TXH QR SLHQVH QL LQWXD R TXH EXVTXH QDGD PiV XQ OXJDU HQ OD UHOLJLyQ OD JQRVLV D~Q QRV DJXDUGD (VH IXQFLRQDOLVPR PX QDWXUDO GH OD FRQFLHQFLD DXQ QR IXQFLRQD HQ QRVRWURV ¢+D PXFKR TXH KDFHU ODUR TXH Vt OR SULPHUR HV VDOLU GH OD LJQRUDQFLD HVSLULWXDO SDUD HOOR KD TXH YROYHU D ORV SLHV GHO 0DHVWUR SDUD DSUHQGHU SUDFWLFDU RQ PL VDOXGR JQyVWLFR SD] D WRGRV 'UD (OHQD 3RODQFR GH %RQLOOD´
  • 18. /D ~QLFD YHUGDGHUD LPDJHQ GH 1XHVWUR 6HxRU -HV~V HO ULVWR
  • 19.
  • 20. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ RPR VH VHxDOy FRQ DQWHULRULGDG OR PiV LPSRUWDQWH XQD YH] SURGXFLGR HO QHFHVDULR FDPELR HQ OD IRUPD GH SHQVDU GH VHQWLU VHUtD OXFKDU SRU GHVSHUWDU QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD /D RQFLHQFLD VHJ~Q QRV LQGLFD HO 0DHVWUR HV OD SDUWH GHO 6HU HQFDUQDGR HQ QRVRWURV R VHD HO %XGGKDWD R DTXHOOR GH TXH VH GLVSRQH SDUD FULVWDOL]DU HO $OPD HQ QRVRWURV RPR WDO FRQVWLWXH XQ WLSR GH HQHUJtD GH HOHYDGtVLPD IUHFXHQFLD YLEUDWRULD (O GHVDUUROOR GH OD (VHQFLD HPERWHOODGD HQWUH HO HJR ~QLFDPHQWH UHVXOWD SRVLEOH D SDUWLU GH WUDEDMRV FRQVFLHQWHV SDGHFLPLHQWRV YROXQWDULRV HQWUH ORV TXH VH HQFXHQWUDQ HO HVIXHU]R LQLFLDO SRU OXFKDU FRQWUD OD PHFDQLFLGDG 'LFH HO 0DHVWUR HQ VX REUD (GXFDFLyQ )XQGDPHQWDO 1RVRWURV DILUPDPRV TXH OD RQFLHQFLD HQ HO KRPEUH HV IXHUD GH WRGD GXGD VLQ WHPRU D HQJDxDUQRV XQD HVSHFLH PX SDUWLFXODU GH ³DSUHKHQVLyQ GH FRQRFLPLHQWR LQWHULRU´ WRWDOPHQWH LQGHSHQGLHQWH GH WRGD DFWLYLGDG PHQWDO /D IDFXOWDG GH OD RQFLHQFLD QRV SHUPLWH HO FRQRFLPLHQWR GH Vt PLVPRV /D RQFLHQFLD QRV GD FRQRFLPLHQWR tQWHJUR GH OR TXH HV GH GyQGH HVWi GH OR TXH UHDOPHQWH VH VDEH GH OR TXH FLHUWDPHQWH VH LJQRUD´ ³(V XUJHQWH VDEHU TXH OD RQFLHQFLD HQ HO DQLPDO UDFLRQDO QR HV DOJR FRQWLQXR SHUPDQHQWH 6L DOJXLHQ OOHJDUD D GHVSHUWDU VH VHQWLUtD HVSDQWRVDPHQWH DYHUJRQ]DGR FRQVLJR PLVPR FRPSUHQGHUtD GH LQPHGLDWR VX ULGtFXOD SHQRVD FRQGLFLyQ 3RU OR FRP~Q OD H[LVWHQFLD GH ODV SHUVRQDV UHVXOWD VHU WHUULEOHPHQWH H[WUDYDJDQWH JHQHUDOPHQWH PLVHUDEOH UDUD YH] GLJQD GH DGPLUDFLyQ RQ LQGHSHQGHQFLD GH FXDOTXLHU FRQVLGHUDFLyQ SUHYLD KD GH VDEHUVH TXH HQ OD (VHQFLD VH FRQWLHQHQ WRGRV ORV GDWRV QHFHVDULRV SDUD RULHQWDUQRV HQ HO FDPLQR GH OD 5HYROXFLyQ 5HLWHUDGDPHQWH LQGLFy HO 9HQHUDEOH 6DPDHO $XQ :HRU OD QHFHVLGDG TXH WHQHPRV GH GHVSHUWDU OD RQFLHQFLD FRPR PHFDQLVPR SDUD YHQFHU OD GHVRULHQWDFLyQ LQLFLDO 8QD YH] GHVSLHUWD OD RQFLHQFLD HVWDUHPRV VXILFLHQWHPHQWH SUHSDUDGRV FRPR SDUD YHU HO FDPLQR SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR TXH KD GH FRQGXFLUQRV UHDOPHQWH D OD OLEHUDFLyQ ILQDO 3HUR ¢yPR SRGUtDPRV YHU SRU Vt PLVPRV HO FDPLQR VL QR QRV HVIRU]DPRV HQ GHVSHUWDU ¢3XHGHQ DFDVR ORV GRUPLGRV YHU HO FDPLQR (QWRQFHV QHFHVLWDPRV GHVSHUWDU ¢YHUGDG XDQGR XQR GHVSLHUWD FRPSUHQGH OR TXH HV KDFH XQR XQ LQYHQWDULR GH OR TXH WLHQH GH OR TXH OH VREUD GH OR TXH OH IDOWD 0XFKDV IDFXOWDGHV TXH XQR FUHH TXH WLHQH QR ODV WLHQH PXFKR TXH QR VDEH TXH WLHQH UHDOPHQWH WLHQH 3HUR XQR VRODPHQWH SXHGH KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR FXDQGR HVWi GHVSLHUWR SXHV XQ GRUPLGR ¢FyPR YD D KDFHU XQ LQYHQWDULR GH Vt PLVPR ¢TXp VDEH GH Vt PLVPR HO GRUPLGR $Vt SXHV GHVSHUWDU HV IXQGDPHQWDO YLWDO SHUR SDUD GHVSHUWDU KD TXH VDEHU YLYLU $QWH WRGR HV QHFHVDULR KDFHUQRV FRQVFLHQWHV GH OR TXH VLJQLILFD OD PXHUWH GHO µR¶ /D EDVH HO IXQGDPHQWR GH FXDOTXLHU SURJUHVR HVWULED HQ OD PXHUWH GHO µR¶ SRUTXH VROR FRQ OD PXHUWH DGYLHQH OR QXHYR 6L HO JHUPHQ QR PXHUH OD SODQWD QR QDFH 6XFHGH TXH OD PDRU SDUWH GH ORV HVWXGLDQWHV HVRWHULVWDV VH ROYLGDQ GH OD PXHUWH VyOR SLHQVDQ HQ SHUIHFFLRQDUVH HQ DGTXLULU SRGHUHV HQ OR TXH VHD SHUR ROYLGDGRV GH OD PXHUWH´ ³HO GRUPLGR GRUPLGR HVWi £4Xp YD D VDEHU 'HVSLHUWD GHVSXpV VDEUiV HVD HV OD FUXGD UHDOLGDG GH ORV KHFKRV 8Q GRUPLGR HVWi GRUPLGR £TXp YD D VDEHU +D TXH GHVSHUWDU´ 3HUR DXQTXH QXHVWUR HVWDGR DFWXDO UHTXLHUH OD PXHUWH GH ORV GHPRQLRV TXH LQWHULRUPHQWH FDUJDPRV SUHFLVDPRV SUHYLD H LQLFLDOPHQWH D HVD IDVH GHO WUDEDMR FUHDU HO +RPEUH 3VLFROyJLFR 5HVXOWD LQQHJDEOH TXH HO IXQGDPHQWR DOTXtPLFR VH HQFXHQWUD HQ OD GLVROXFLyQ GHO HJR SHUR DQWHV GH OOHJDU D
  • 21. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ HVH SXQWR QHFHVDULDPHQWH KHPRV GH YDOHUQRV GH PpWRGRV TXH QRV DXGHQ D GHVSHUWDU 'HMDPRV TXH VHD 6DPDHO TXLHQ QRV LQGLTXH HO SXQWR GH SDUWLGD ³6L SRU DOJXQD SDUWH KHPRV GH HPSH]DU HO 7UDEDMR GH FUHDU DO +RPEUH 3VLFROyJLFR VHUi HQ UHDOLGDG GH YHUGDG WUDEDMDQGR VREUH VL PLVPRV QR LGHQWLILFiQGRQRV MDPiV FRQ QLQJXQD FLUFXQVWDQFLD $XWR2EVHUYDUQRV GH LQVWDQWH HQ LQVWDQWH GH PRPHQWR HQ PRPHQWR´ LUFXOD HQWUH HO HVWXGLDQWDGR JQyVWLFR XQD JXtD UHFRSLODWRULD H[WUDtGD GH DOJXQRV OLEURV FRQIHUHQFLDV GHO 0DHVWUR TXH EDMR HO WtWXOR GH ³(O 'HVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ SDUHFH UHVXOWDU HVSHFLDOPHQWH DSOLFDEOH D OD ILQDOLGDG TXH 6DPDHO QRV DFRQVHMD GHVSHUWDU (V SRU HOOR TXH OR DSOLFDUHPRV FRPR EDVH GH HVWH WUDEDMR SRU FRQVLJXLHQWH QRV YDPRV D SHUPLWLU UHSURGXFLUOR tQWHJUDPHQWH D FRQWLQXDFLyQ VyOR HQ SUHYHQFLyQ GH TXH DOJXQD SHUVRQD QR FXHQWH FRQ GLFKR WH[WR URJDQGR D WRGDV ODV SHUVRQDV TXH D FXHQWHQ FRQ HVWH WUDWDGR QRV VHSDQ GLVFXOSDU ³([LVWHQ FXDWUR HVWDGRV GH RQFLHQFLD SRVLEOHV SDUD HO KRPEUH HO 6XHxR OD 9LJLOLD OD $XWRRQFLHQFLD OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD ,PDJLQDG SRU XQ PRPHQWR TXHULGR OHFWRU XQD FDVD FRQ FXDWUR SLVRV HO SREUH DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH YLYH QRUPDOPHQWH HQ ORV GRV SLVRV GH DEDMR SHUR MDPiV HQ OD YLGD XVD ORV GRV SLVRV VXSHULRUHV (O DQLPDO LQWHOHFWXDO GLYLGH VX YLGD GRORURVD PLVHUDEOH HQWUH HO VXHxR FRP~Q FRUULHQWH HO PDO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HV SRU GHVJUDFLD RWUD IRUPD GH VXHxR 0LHQWUDV HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV DQGD FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD FRPR XQ VRQiPEXOR PRYLpQGRVH OLEUHPHQWH SRU OD UHJLyQ PROHFXODU (O (JR HQ OD UHJLyQ PROHFXODU SURHFWD VXV VXHxRV YLYH HQ HOORV QR H[LVWH OyJLFD DOJXQD HQ VXV VXHxRV FRQWLQXLGDG FDXVDV HIHFWRV WRGDV ODV IXQFLRQHV SVtTXLFDV WUDEDMDQ VLQ GLUHFFLyQ DOJXQD DSDUHFHQ GHVDSDUHFHQ LPiJHQHV VXEMHWLYDV HVFHQDV LQFRKHUHQWHV YDJDV LPSUHFLVDV HWF XDQGR HO (JR HQYXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV UHJUHVD DO FXHUSR ItVLFR YLHQH HQWRQFHV HO VHJXQGR HVWDGR GH RQFLHQFLD OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD TXH HQ HO IRQGR QR HV RWUD FRVD VLQR RWUD IRUPD GH VXHxR $O UHJUHVDU HO (JR D VX FXHUSR ItVLFR ORV VXHxRV FRQWLQ~DQ HQ HO LQWHULRU HO OODPDGR HVWDGR GH YLJLOLD HV UHDOPHQWH HO VRxDU GHVSLHUWR $O VDOLU HO VRO ODV HVWUHOODV VH RFXOWDQ SHUR QR GHMDQ GH H[LVWLU DVt VRQ ORV VXHxRV HQ HO HVWDGR GH YLJLOLD HOORV FRQWLQ~DQ VHFUHWDPHQWH QR GHMDQ GH H[LVWLU (VWR VLJQLILFD TXH HO DQLPDO LQWHOHFWXDO HTXLYRFDGDPHQWH OODPDGR KRPEUH VyOR YLYH HQ HO PXQGR GH ORV VXHxRV FRQ MXVWD UD]yQ GLMR HO SRHWD TXH OD YLGD HV VXHxR (O DQLPDO UDFLRQDO PDQHMD FDUURV VRxDQGR WUDEDMD HQ OD RILFLQD HQ OD IiEULFD HQ HO FDPSR HWF VRxDQGR VH HQDPRUD HQ VXHxRV VH FDVD HQ VXHxRV UDUD PX UDUD YH] HQ OD YLGD HVWi GHVSLHUWR YLYH HQ XQ PXQGR GH VXHxRV FUHH ILUPHPHQWH TXH HVWi GHVSLHUWR $QWH WRGR HV QHFHVDULR FRPSUHQGHU TXH VH HVWi GRUPLGR VyOR FXDQGR DOJXLHQ VH GD FXHQWD FDEDO GH TXH HVWi GRUPLGR HQWUD UHDOPHQWH HQ HO FDPLQR GHO GHVSHUWDU 4XLHQ OOHJD D GHVSHUWDU VH KDFH HQWRQFHV DXWRFRQFLHQWH DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR 6HxDOD HO 0DHVWUR OR HUUDGR OR HORFXHQWH TXH UHVXOWD TXH ODV SHUVRQDV SUHYLDPHQWH D GHVHDU ©   PRULU D RUJDQL]DU OD SURSLD 3VLTXLV FRGLFLDQ SRGHUHV HV GHFLU FODPDQ SRU ORV 6LGGKLV LQIHULRUHV
  • 22. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ (O HUURU PiV JUDYH GH PXFKRV VHXGRHVRWHULVWDV VHXGRRFXOWLVWDV LJQRUDQWHV HV HO GH SUHVXPLU GH DXWRFRQVFLHQWHV FUHHU DGHPiV TXH WRGR HO PXQGR HVWi GHVSLHUWR TXH WRGDV ODV JHQWHV SRVHHQ DXWRFRQFLHQFLD 6L WRGDV ODV JHQWHV WXYLHUDQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD OD WLHUUD VHUtD XQ SDUDtVR QR KDEUtD JXHUUDV QR H[LVWLUtD OR PtR QL OR WXR WRGR VHUtD GH WRGRV YLYLUtDPRV HQ XQD HGDG GH RUR XDQGR XQR GHVSLHUWD RQFLHQFLD FXDQGR VH KDFH DXWRFRQVFLHQWH FXDQGR DGTXLHUH RQFLHQFLD GH Vt PLVPR HQWRQFHV HV FXDQGR UHDOPHQWH YLHQH D FRQRFHU OD 9HUGDG VREUH Vt PLVPR $QWHV GH DOFDQ]DU HO WHUFHU HVWDGR GH RQFLHQFLD OD $XWRRQFLHQFLD
  • 23. XQR UHDOPHQWH QR VH FRQRFH D Vt PLVPR DXQ FXDQGR FUHD TXH pO PLVPR VH FRQRFH (V LQGLVSHQVDEOH DGTXLULU HO WHUFHU HVWDGR GH FRQFLHQFLD VXELU DO WHUFHU SLVR GH OD FDVD DQWHV GH WHQHU GHUHFKR D SDVDU DO FXDUWR SLVR (O FXDUWR HVWDGR GH FRQFLHQFLD HO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV UHDOPHQWH IRUPLGDEOH 6yOR TXLHQ OOHJD D OD RQFLHQFLD 2EMHWLYD DO FXDUWR HVWDGR SXHGH HVWXGLDU ODV FRVDV HQ Vt PLVPDV HO PXQGR WDO FXDO HV 4XLHQ OOHJD DO FXDUWR SLVR GH OD FDVD HV IXHUD GH WRGD GXGD XQ LOXPLQDGR FRQRFH SRU H[SHULHQFLD GLUHFWD ORV PLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH SRVHH OD VDELGXUtD VX VHQWLGR HVSDFLDO HVWi SOHQDPHQWH GHVDUUROODGR 'XUDQWH HO VXHxR SURIXQGR SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GHO HVWDGR GH YLJLOLD GXUDQWH HO HVWDGR GH YLJLOLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH $XWRRQFLHQFLD GXUDQWH HO HVWDGR GH $XWRRQFLHQFLD SRGHPRV WHQHU GHVWHOORV GH RQFLHQFLD 2EMHWLYD /D LGHQWLILFDURQ OD IDVFLQDFLyQ FRQGXFHQ DO VXHxR GH OD RQFLHQFLD (MHPSOR YDLV PX WUDQTXLORV SRU OD FDOOH RV HQFRQWUiLV GH SURQWR FRQ XQD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD YRFLIHUDQ ODV PXOWLWXGHV KDEODQ ORV OtGHUHV GHO SXHEOR RQGHDQ DO DLUH ODV EDQGHUDV ODV JHQWHV SDUHFHQ FRPR ORFDV WRGRV KDEODQ WRGRV JULWDQ $TXHOOD PDQLIHVWDFLyQ S~EOLFD HVWi PX LQWHUHVDQWH D YRVRWURV RV ROYLGiVWHLV GH WRGR OR TXH WHQtDLV TXH KDFHU RV LGHQWLILFiLV FRQ ODV PXOWLWXGHV ODV SDODEUDV GH ORV RUDGRUHV RV FRQYHQFHQ 7DQ LQWHUHVDQWH HVWi OD PDQLIHVWDFLyQ SXEOLFD TXH D RV KDEpLV ROYLGDGR GH Vt PLVPRV RV KDEpLV LGHQWLILFDGR FRQ DTXHOOD PDQLIHVWDFLyQ FDOOHMHUD TXH D QR SHQViLV HQ RWUD FRVD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD HVWiLV IDVFLQDGRV DKRUD FDpLV HQ HO VXHxR GH OD RQFLHQFLD PH]FODGRV FRQ ODV PXOWLWXGHV TXH JULWDQ YRVRWURV WDPELpQ JULWiLV KDVWD ODQ]iLV SLHGUDV H LQVXOWRV HVWiLV VRxDQGR D OR OLQGR D QR VDEpLV TXLpQ VRLV VH RV KD ROYLGDGR WRGR 9DPRV DKRUD D SRQHURV RWUR HMHPSOR PiV VHQFLOOR HVWiLV HQ OD VDOD GH YXHVWUD FDVD VHQWDGRV DQWH OD SDQWDOOD GH WHOHYLVLyQ DSDUHFHQ HVFHQDV GH YDTXHURV KD EDODFHUDV GUDPDV GH HQDPRUDGRV HWF HWF /D SHOtFXOD UHVXOWD PX LQWHUHVDQWH KD OODPDGR WRWDOPHQWH YXHVWUD DWHQFLyQ D RV KDEpLV ROYLGDGR WDQWR GH Vt PLVPRV TXH KDVWD JULWiLV HQWXVLDVPDGRV HVWiLV LGHQWLILFDGRV FRQ ORV YDTXHURV FRQ ORV EDOD]RV FRQ OD SDUHMD GH HQDPRUDGRV /D IDVFLQDFLyQ HV DKRUD WHUULEOH D QL UHPRWDPHQWH RV DFRUGiLV GH Vt PLVPRV KDEpLV HQWUDGR HQ XQ VXHxR PX SURIXQGR HQ HVRV PRPHQWRV VyOR TXHUpLV YHU HO WULXQIR GHO KpURH GH OD SHOtFXOD RV DOHJUiLV FRQ pO RV SUHRFXSD OD VXHUWH TXH SXHGD FRUUHU 6RQ PLOODUHV PLOORQHV ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH SURGXFHQ LGHQWLILFDFLyQ IDVFLQDFLyQ VXHxR /DV JHQWHV VH LGHQWLILFDQ FRQ ODV SHUVRQDV ODV FRVDV ODV LGHDV D WRGR JpQHUR GH LGHQWLILFDFLyQ OH VLJXH OD IDVFLQDFLyQ HO VXHxR /DV JHQWHV PDQHMDQ FDUURV VRxDQGR WDPELpQ PDWDQ D ORV SHDWRQHV TXH YDQ VRxDQGR SRU ODV FDOOHV DEVRUWRV HQ VXV SHQVDPLHQWRV 'XUDQWH ODV KRUDV GH UHSRVR HO FXHUSR ItVLFR HO (JR VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR VH OOHYD VXV VXHxRV D GRQGH TXLHUD TXH YD $O YROYHU DO FXHUSR ItVLFR DO HQWUDU
  • 24. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ QXHYDPHQWH DO HVWDGR GH YLJLOLD FRQWLQ~D FRQ VXV PLVPRV VXHxRV DVt SDVD WRGD VX YLGD VRxDQGR /DV SHUVRQDV TXH PXHUHQ GHMDQ GH H[LVWLU SHUR HO (JR HO ³R´ FRQWLQ~D HQ ODV UHJLRQHV VXSUDVHQVLEOHV PiV DOOi GH OD PXHUWH $ OD KRUD GH OD PXHUWH HO (JR VH OOHYD VXV VXHxRV VX PXQGDQDOLGDG YLYH HQ HO PXQGR GH ORV PXHUWRV FRQ VXV VXHxRV FRQWLQ~D FRQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD DPEXOD FRPR XQ VRQiPEXOR GRUPLGR LQFRQVFLHQWH 4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDU DTXt DKRUD 7HQHPRV OD RQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD TXLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV PXQGRV 4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD HQ HVWH PXQGR WULGLPHQVLRQDO GHVSLHUWD HQ ODV GLPHQVLRQHV FXDUWD TXLQWD VH[WD VpSWLPD /RV FXDWUR HYDQJHOLRV LQVLVWHQ HQ OD QHFHVLGDG GH GHVSHUWDU GHVSHUWDU DTXt DKRUD SHUR ODV JHQWHV QR HQWLHQGHQ /DV JHQWHV GXHUPHQ SURIXQGDPHQWH SHUR FUHHQ TXH HVWiQ GHVSLHUWDV FXDQGR DOJXLHQ DFHSWD TXH HVWi GRUPLGR HV VHxDO FODUD GH TXH D FRPLHQ]D D GHVSHUWDU (V PX GLItFLO KDFHUOH FRPSUHQGHU D RWUDV SHUVRQDV TXH WLHQHQ OD RQFLHQFLD GRUPLGD ODV JHQWHV QR DFHSWDQ MDPiV OD WUHPHQGD YHUGDG GH TXH HVWiQ GRUPLGDV 4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH SUDFWLFDU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR OD ³tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR´ (VWR GH HVWDUVH UHFRUGDQGR D Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HV GH KHFKR XQ WUDEDMR LQWHQVLYR %DVWD XQ LQVWDQWH GH ROYLGR SDUD FRPHQ]DU D VRxDU D OR OLQGR 1HFHVLWDPRV FRQ XUJHQFLD HVWDU YLJLODQGR WRGRV QXHVWURV SHQVDPLHQWRV VHQWLPLHQWRV GHVHRV HPRFLRQHV KiELWRV LQVWLQWRV LPSXOVRV VH[XDOHV HWF 7RGR SHQVDPLHQWR WRGD HPRFLyQ WRGR PRYLPLHQWR WRGR DFWR LQVWLQWLYR WRGR LPSXOVR VH[XDO GHEHQ VHU DXWRREVHUYDGRV LQPHGLDWDPHQWH FRQIRUPH YDQ VXUJLHQGR HQ QXHVWUD SVLTXLV FXDOTXLHU GHVFXLGR HQ OD DWHQFLyQ HV VXILFLHQWH FRPR SDUD FDHU HQ HO VXHxR GH OD RQFLHQFLD 0XFKDV YHFHV YDLV SRU OD FDOOH DEVRUWRV HQ YXHVWURV SHQVDPLHQWRV LGHQWLILFDGRV FRQ HVRV SHQVDPLHQWRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR GH SURQWR SDVD XQ DPLJR MXQWR D YRVRWURV RV VDOXGD QR OH FRQWHVWiLV HO VDOXGR SRUTXH QR OH YHLV HVWiLV VRxDQGR HO DPLJR VH HQRMD VXSRQH TXH YRVRWURV VRLV JHQWHV VLQ HGXFDFLyQ R TXH SRVLEOHPHQWH HVWiLV HQRMDGRV HO DPLJR WDPELpQ YD VRxDQGR VL HVWXYLHUD GHVSLHUWR QR VH KDUtD D Vt PLVPR VHPHMDQWH FRQMHWXUD VH GDUtD FXHQWD GH LQPHGLDWR TXH YRVRWURV YDLV GRUPLGRV 9DLV HQ XQ YHKtFXOR GH WUDQVSRUWH GH OD FLXGDG WHQpLV TXH EDMDURV HQ GHWHUPLQDGD FDOOH SHUR YDLV LGHQWLILFDGRV IDVFLQDGRV VRxDQGR D OR OLQGR FRQ XQ QHJRFLR HQ YXHVWUD PHQWH R FRQ XQ UHFXHUGR R FRQ XQ DIHFWR GH SURQWR RV KDEpLV GDGR FXHQWD GH TXH RV KDEpLV SDVDGR GH FDOOH KDFpLV GHWHQHU HO YHKtFXOR OXHJR D UHJUHVDU D SLH XQDV FXDQWDV FDOOHV 6RQ PXFKDV ODV YHFHV HQ TXH RV HTXLYRFiLV JROSHiLV GRQGH QR GHEpLV JROSHDU SRUTXH HVWiLV GRUPLGRV (V PX GLItFLO PDQWHQHUVH GHVSLHUWR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR SHUR HV LQGLVSHQVDEOH XDQGR DSUHQGHPRV D YLYLU GHVSLHUWRV GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HQWRQFHV GHMDPRV GH VRxDU DTXt IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR XDQGR XQR DSUHQGH D YLYLU GHVSLHUWR GH PRPHQWR GHMD GH VRxDU DTXt HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV (V QHFHVDULR VDEHU TXH HO (JR ³R´ HQ YXHOWR HQ VXV FXHUSRV OXQDUHV VH VDOH GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGR HO FXHUSR GXHUPH GHVJUDFLDGDPHQWH HO (JR YLYH GRUPLGR HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV 'HQWUR GH ORV FXHUSRV OXQDUHV H[LVWH DGHPiV GHO (JR HVR TXH VH OODPD HVHQFLD DOPD IUDFFLyQ GH DOPD RQFLHQFLD (V D HVD RQFLHQFLD D OD TXH GHEHPRV GHVSHUWDU DTXt DKRUD $TXt HQ HVWH PXQGR WHQHPRV OD RQFLHQFLD DTXt GHEHPRV
  • 25. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ GHVSHUWDUOD VL HV GH YHUGDG TXH TXHUHPRV GHMDU GH VRxDU YLYLU FRQVFLHQWHV HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV /D SHUVRQD FRQVFLHQWH QR WLHQH SUREOHPDV GH GHVGREODPLHQWR HO SUREOHPD GH DSUHQGHU D GHVGREODUVH D YROXQWDG HV WDQ VROR SDUD ORV GRUPLGRV /D SHUVRQD GHVSLHUWD QL VLTXLHUD VH SUHRFXSD SRU DSUHQGHU D GHVGREODUVH YLYH FRQVFLHQWH HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV PLHQWUDV VX FXHUSR ItVLFR GXHUPH HQ OD FDPD /D SHUVRQD D QR VXHxD GXUDQWH HO UHSRVR GHO FXHUSR YLYH HQ HVDV UHJLRQHV GRQGH OD JHQWH DQGD VRxDQGR SHUR FRQ OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD /D SHUVRQD GHVSLHUWD HVWi HQ FRQWDFWR FRQ OD /RJLD %ODQFD YLVLWD ORV WHPSORV GH OD *UDQ )UDWHUQLGDG 8QLYHUVDO %ODQFD VH HQWUHYLVWD FRQ VX *XUX'HYD PLHQWUDV VX FXHUSR GXHUPH /D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GHVDUUROOD HO VHQWLGR HVSDFLDO HQWRQFHV KDVWD SRGHPRV YHU ORV VXHxRV GH ODV JHQWHV TXH DQGDQ SRU ODV FDOOHV (O VHQWLGR HVSDFLDO LQFOXH HQ Vt PLVPR YLVWD RtGR ROIDWR JXVWR WDFWR HWF (O VHQWLGR HVSDFLDO HV HO IXQFLRQDOLVPR GH OD RQFLHQFLD GHVSLHUWD /RV FKDFUDV GH ORV FXDOHV KDEOD OD OLWHUDWXUD RFXOWLVWD FRQ UHODFLyQ DO VHQWLGR HVSDFLDO VRQ OR TXH OD OODPD GH XQ FHULOOR FRQ UHODFLyQ DO 6RO 6L ELHQ OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR GH PRPHQWR HQ PRPHQWR HV IXQGDPHQWDO SDUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD QR OR HV PHQRV DSUHQGHU D PDQHMDU OD DWHQFLyQ /RV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHEHQ DSUHQGHU D GLYLGLU OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV 6XMHWR 2EMHWR /XJDU 6XMHWR QR FDHU HQ HO ROYLGR GH Vt PLVPR DQWH QLQJXQD UHSUHVHQWDFLyQ 2EMHWR REVHUYDU HQ GHWDOOH WRGD FRVD WRGD UHSUHVHQWDFLyQ WRGR KHFKR WRGR VXFHVR SRU LQVLJQLILFDQWH TXH pVWH SDUH]FD VLQ HO DXWRROYLGR GH Vt PLVPR /XJDU REVHUYDFLyQ ULJXURVD GHO OXJDU GRQGH QRV KDOOHPRV SUHJXQWiQGRVH D Vt PLVPR ¢4Xp OXJDU HV pVWH ¢3RU TXp HVWR DTXt 'HQWUR GH HVWH IDFWRU OXJDU GHEHPRV LQFOXLU OD FXHVWLyQ GLPHQVLRQDO SXHV SRGUtD GDUVH HO FDVR GH HQFRQWUDUVH UHDOPHQWH HQ OD FXDUWD R HQ OD TXLQWD GLPHQVLyQ GH OD QDWXUDOH]D GXUDQWH HO PRPHQWR GH REVHUYDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH OD QDWXUDOH]D WLHQH VLHWH GLPHQVLRQHV GHQWUR GHO PXQGR WULGLPHQVLRQDO UHLQD OD OH GH JUDYHGDG GHQWUR GH ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV GH OD QDWXUDOH]D H[LVWH OD OH GH OD OHYLWDFLyQ $O REVHUYDU XQ OXJDU QR GHEHPRV ROYLGDU MDPiV OD FXHVWLyQ GH ODV VLHWH GLPHQVLRQHV GH OD QDWXUDOH]D FRQYLHQH HQWRQFHV SUHJXQWDUVH D Vt PLVPRV ¢(Q TXp GLPHQVLyQ HVWR OXHJR HV QHFHVDULR D PRGR GH YHULILFDFLyQ GDU XQ VDOWLWR OR PiV ODUJR SRVLEOH FRQ OD LQWHQFLyQ GH IORWDU HQ HO DPELHQWH FLUFXQGDQWH (V OyJLFR TXH VL IORWDPRV HV SRUTXH QRV HQFRQWUDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR QR GHEHPRV ROYLGDU MDPiV TXH FXDQGR HO FXHUSR ItVLFR GXHUPH HO (JR FRQ ORV FXHUSRV OXQDUHV OD HVHQFLD DGHQWUR DPEXODQ LQFRQVFLHQWHV FRPR XQ VRQiPEXOR HQ HO PXQGR PROHFXODU /D GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQWUH 6XMHWR 2EMHWR /XJDU FRQGXFH DO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD 0XFKRV HVWXGLDQWHV JQyVWLFRV GHVSXpV GH DFRVWXPEUDUVH D HVWH HMHUFLFLR HQ HVWD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ HQ WUHV SDUWHV D HVWDV SUHJXQWDV D HVWH VDOWLWR HWF GXUDQWH HO HVWDGR GH YLJLOLD GH PRPHQWR HQ PRPHQWR UHVXOWDURQ SUDFWLFDQGR HO PLVPR HMHUFLFLR GXUDQWH HO VXHxR GHO FXHUSR ItVLFR FXDQGR UHDOPHQWH HVWDEDQ HQ ORV PXQGRV VXSHULRUHV DO GDU HO IDPRVR VDOWLWR H[SHULPHQWDO IORWDURQ GHOLFLRVDPHQWH HQ HO DPELHQWH FLUFXQGDQWH HQWRQFHV GHVSHUWDURQ RQFLHQFLD HQWRQFHV UHFRUGDURQ TXH HO FXHUSR ItVLFR KDEtD TXHGDGR GRUPLGR HQWUH OD FDPD OOHQRV GH JR]R SXGLHURQ GHGLFDUVH DO HVWXGLR GH ORV PLVWHULRV GH OD YLGD GH OD PXHUWH HQ ODV GLPHQVLRQHV VXSHULRUHV
  • 26. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ (V DSHQDV OyJLFR GHFLU TXH XQ HMHUFLFLR TXH VH SUDFWLFD GH PRPHQWR HQ PRPHQWR GLDULDPHQWH TXH VH FRQYLHUWH HQ XQ KiELWR HQ XQD FRVWXPEUH VH JUDED WDQWR HQ ODV GLVWLQWDV ]RQDV GH OD PHQWH TXH GHVSXpV VH UHSLWH DXWRPiWLFDPHQWH GXUDQWH HO VXHxR FXDQGR UHDOPHQWH HVWDPRV IXHUD GHO FXHUSR ItVLFR HO UHVXOWDGR HV HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD Ë17,0$ 5(25'$,Ï1 '( 6Ë 0,602 $XQ FXDQGR SDUH]FD LQFUHtEOH FXDQGR HO HVWXGLDQWH VH REVHUYD D Vt PLVPR QR VH UHFXHUGD D Vt PLVPR /RV DVSLUDQWHV IXHUD GH WRGD GXGD UHDOPHQWH QR VH VLHQWHQ D Vt PLVPRV QR VRQ FRQVFLHQWHV GH Vt PLVPRV 3DUHFH DOJR LQYHURVtPLO TXH FXDQGR HO DVSLUDQWH JQyVWLFR DXWRREVHUYD VX IRUPD GH UHtU KDEODU FDPLQDU HWF VH ROYLGH GH Vt PLVPR HVWR HV LQFUHtEOH SHUR FLHUWR 6LQ HPEDUJR HV LQGLVSHQVDEOH WUDWDU GH UHFRUGDUVH D Vt PLVPR PLHQWUDV VH DXWRREVHUYD HVWR HV IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD $XWRREVHUYDUVH DXWRFRQRFHUVH VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR HV WHUULEOHPHQWH GLItFLO SHUR HVSDQWRVDPHQWH XUJHQWH SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD FRQFLHQFLD (VWR TXH HVWDPRV GLFLHQGR SDUHFH XQD WRQWHUtD ODV JHQWHV LJQRUDQ TXH HVWiQ GRUPLGDV LJQRUDQ TXH QR VH UHFXHUGDQ D Vt PLVPDV QL DXQTXH VH PLUHQ D XQ HVSHMR GH FXHUSR HQWHUR QL DXQ FXDQGR VH DXWRREVHUYDQ HQ GHWDOOH PLQXFLRVDPHQWH (VWH ROYLGR GH Vt PLVPR HVWR GH QR UHFRUGDUVH D Vt PLVPR HV UHDOPHQWH OD ³FDXVD FDXVRUXP´ GH WRGD OD LJQRUDQFLD KXPDQD XDQGR XQ KRPEUH FXDOTXLHUD OOHJD D FRPSUHQGHU SURIXQGDPHQWH TXH QR SXHGH UHFRUGDUVH D Vt PLVPR TXH QR HV FRQVFLHQWH GH Vt PLVPR HVWi PX FHUFD GHO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD (VWDPRV KDEODQGR GH DOJR TXH KD TXH UHIOH[LRQDU SURIXQGDPHQWH (VWR TXH DTXt HVWDPRV GLFLHQGR HV PX LPSRUWDQWH QR VH SXHGH FRPSUHQGHU VL VH OHH PHFiQLFDPHQWH 1XHVWURV OHFWRUHV GHEHQ UHIOH[LRQDU /D JHQWH QR HV FDSD] GH VHQWLU VX SURSLR (JR PLHQWUDV VH DXWRREVHUYD GH KDFHUOR SDVDU GH XQ FHQWUR D RWUR HWF 2EVHUYDU OD SURSLD IRUPD GH KDEODU UHtU FDPLQDU HWF HWF VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR VLQWLHQGR HVH R DGHQWUR HV PX GLItFLO VLQ HPEDUJR EiVLFR IXQGDPHQWDO SDUD ORJUDU HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD (V QHFHVDULR GLVROYHU HO ³R SOXUDOL]DGR´ YROYHUOR FHQL]DV SHUR WHQHPRV TXH FRQRFHUOR HVWXGLDUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV VLPEROL]DGRV HQWUH ORV JQyVWLFRV SRU ORV GHPRQLRV GH -DOGDEDRWK 6L XQ GRFWRU YD D H[WLUSDU XQ WXPRU FDQFHURVR QHFHVLWD SULPHUR FRQRFHUOR VL XQ KRPEUH TXLHUH GLVROYHU HO ³R´ QHFHVLWD HVWXGLDUOR KDFHUVH FRQVFLHQWH GH pO FRQRFHUOR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV 'XUDQWH OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HQ HVWH WUHPHQGR VXSHUHVIXHU]R SRU VHU FRQVFLHQWHV GH VX SURSLR R HV FODUR TXH OD DWHQFLyQ VH GLYLGH DTXt QXHYDPHQWH D DTXHOOR GH OD GLYLVLyQ GH OD DWHQFLyQ 8QD SDUWH GH OD DWHQFLyQ VH GLULJH FRPR HV DSHQDV OyJLFR KDFLD HO HVIXHU]R OD RWUD KDFLD HO (JR R ³R SOXUDOL]DGR´ /D tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV DOJR TXH KD TXH DQDOL]DU DVLPLVPR HV XQ HVWDGR QXHYR TXH VyOR VH FRQRFH D WUDYpV GH OD H[SHULHQFLD GLUHFWD 7RGR VHU KXPDQR KD WHQLGR DOJXQD YH] HVRV PRPHQWRV HVWDGRV GH LQWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR WDO YH] HQ XQ LQVWDQWH GH LQILQLWR WHUURU WDO YH] HQ OD QLxH] R HQ DOJ~Q YLDMH FXDQGR H[FODPDPRV ¢ TXp KDJR R DTXt ¢3RU TXp HVWR R DTXt /D DXWRREVHUYDFLyQ GH Vt PLVPR DFRPSDxDGD HQ IRUPD VLPXOWiQHD FRQ OD tQWLPD UHFRUGDFLyQ GH VX SURSLR R HV WHUULEOHPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJR LQGLVSHQVDEOH SDUD DXWRFRQRFHUVH GH YHUGDG
  • 27. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ (O ³R SOXUDOL]DGR´ UHVXOWD VLHPSUH KDFLHQGR OR FRQWUDULR GXUDQWH OD PHGLWDFLyQ pO JR]D IRUQLFDQGR FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD OXMXULD pO WUXHQD UHODPSDJXHD HQ FXDOTXLHUD GH ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK FXDQGR WUDWDPRV GH FRPSUHQGHU OD LUD pO FRGLFLD QR VHU FRGLFLRVR FXDQGR TXHUHPRV UHGXFLU D SROYR OD FRGLFLD ,QWLPD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR HV GDUVH FXHQWD FDEDO GH WRGRV HVRV SURFHVRV VXEFRQVFLHQWHV GHO Pt PLVPR HO (JR HO ³R SOXUDOL]DGR´ $XWRREVHUYDU QXHVWUD IRUPD GH SHQVDU UHtU KDEODU FDPLQDU FRPHU VHQWLU HWF VLQ ROYLGDUVH GH Vt PLVPR GH ORV tQWLPRV SURFHVRV GHO (JR GH OR TXH HVWi RFXUULHQGR DOOi GHQWUR HQ ORV GHSDUWDPHQWRV VXEFRQVFLHQWHV GH -DOGDEDRWK UHVXOWD GH YHUGDG HVSDQWRVDPHQWH GLItFLO VLQ HPEDUJR IXQGDPHQWDO SDUD HO GHVSHUWDU GH OD RQFLHQFLD´ 6DPDHO $XQ :HRU +DVWD DTXt ODV SDODEUDV GHO 0DHVWUR D HO VROR FXPSOLPLHQWR GH WRGR FXDQWR DTXt VH KD UHSURGXFLGR SRGUtD FRQVWLWXLU XQD UHJOD GH YLGD TXH FRPR PtQLPR QRV SURFXUDUtD XQ QRWDEOH DGHODQWR HVSLULWXDO TXH VLQ GXGD FRQVWLWXH FRPR DVt DSXQWR 6DPDHO HO FLPLHQWR VREUH HO TXH DVHQWDU QXHVWUD 3LHGUD D ILQ GH ODEUDUOD SXOLUOD PXULHQGR QDFLHQGR FRQ VDFULILFLR
  • 28. HQ OD IRUPD TXH UHVXOWD REOLJDGR FXDQGR HQ MXVWLFLD DVt HVWHPRV FDSDFLWDGRV 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH MDPiV SRGUtDPRV OOHJDU DO 'HVSHUWDU FRQ ODV KHUUDPLHQWDV TXH VH HPSOHDQ HQ HO PXQGR GHO KRPEUH H[WHULRU 3RU HOOR GHEHPRV IRUPDU HO DPELHQWH SURSLFLR SDUD TXH VXUMD HO +RPEUH ,QWHULRU HO $OPD RQVLGHUDU QXHVWUD LQWHQFLyQ LUUHOHYDQWH SUHVXSRQHUQRV LQFDSDFHV GH FXPSOLU FRQ QXHVWUR 'HEHU yVPLFR GXGDU VREUH OR TXH PiV QRV SXGLHUD FRQYHQLU HWF ~QLFDPHQWH FRQVWLWXH HO SURGXFWR GHO EDWDOODU GH ORV RSXHVWRV OXFKD GH DQWtWHVLV
  • 29. 3LGDPRV FRQVHMR D QXHVWUR 5HDO 6HU eO D WUDYpV GH ORV LQWXLWRV QRV RULHQWDUi HQ HO FDPLQR HQ RWUDV RFDVLRQHV DOJ~Q 0DHVWUR QRV GLUi ³XQD SDODEUD TXH QRV VDOYH´ (VDV IHOLFHV RFDVLRQHV HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD FRQVWLWXHQ XQD RSRUWXQLGDG GH UHFLELU XQ PHQVDMH SDUWLFXODU WUDVFHQGHQWDO HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD 3HUR QR GHEH SDVDUVH SRU DOWR TXH SRU PX DFUHGLWDGR VXEOLPH TXH VHD HO PHQVDMH VL GHVGH QXHVWUR LQWHULRU QR VH KD SUHSDUDGR HO DPELHQWH SURSLFLR QRV HQFRQWUDUHPRV LPSRVLELOLWDGRV SRU HQFRQWUDUQRV HQ RWUD IUHFXHQFLD SDUD UHFLELU FRPSUHQGHU VX PHQVDMH VDOYDGRU $ FRQWLQXDFLyQ FRPLHQ]D OD H[SRVLFLyQ TXH SUHWHQGH FRPSDUWLU XQD DSOLFDFLyQ SUiFWLFD GH WRGR FXDQGR HO $YDWDUD QRV KD VHxDODGR HQ UHODFLyQ FRQ HO SURFHVR LQLFLDO GHO GHVSHUWDU ,QWHUHVD VHxDODU TXH OD PDRUtD GH ODV DILUPDFLRQHV REVHUYDFLRQHV TXH VH YDQ D H[SRQHU VRQ IUXWR GH GRUPLGRV HVWXGLDQWHV TXH OXFKDQ HQ OD SUiFWLFD SRU DOFDQ]DU HO HVWDGR GH $XWRFRQFLHQFLD 3RU WDQWR QR FDEH HVSHUDU PXFKR PiV DOOi GH OD EXHQD YROXQWDG SRU FRPSDUWLU DOJXQDV H[SHULHQFLDV TXH D TXLHQ WLHQH OD FRQVLGHUDFLyQ GH FRPSDUWLUODV HQ VX PRPHQWR OH UHVXOWDURQ GH HQRUPH XWLOLGDG (Q GHWHUPLQDGRV FDVRV FXDQGR DVt VH VHxDOH DOJ~Q DVSHFWR VH YHUi DSRDGR SRU DILUPDFLRQHV GLUHFWDV GH 6DPDHO 1R SDUHFH H[LVWLU RWUR FDXFH DGHFXDGR PiV TXH WUDV HO SURIXQGR VLQFHUR DUUHSHQWLPLHQWR     DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D OD /H OD RSRUWXQLGDG FRQFHGLGD OD LPSORUDFLyQ FRQWULWD GH SHUGyQ OD V~SOLFD KXPLOGH GH DXGD SDUD UHPRYHU ORV REVWiFXORV TXH QRV PDQWLHQHQ SULVLRQHURV HQ OD FiUFHO GHO GRORU /R DQWHULRU QR VH FLUFXQVFULEH DXQTXH QR OR H[FOXH D XQD H[SHULHQFLD LQGLYLGXDO VXEOLPH R ¡   XQ FRQVHMR GLUHFWR GH DOJ~Q 9HQHUDEOH 0DHVWUR 3HUR FRQYLHQH UHFDSDFLWDU TXH D GHELpUDPRV FRQVLGHUDU DOWDPHQWH H[FHSFLRQDO HO KHFKR GH TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO SRU PHGLR GH VXV REUDV GH VXV FRQIHUHQFLDV QRV HVWi WUDQVPLWLHQGR XQ PHQVDMH SDUWLFXODU D FDGD XQR GH QRVRWURV VHJ~Q QXHVWUR SDUWLFXODU QLYHO GH RQFLHQFLD HQ FDGD RFDVLyQ TXH LPSORUDPRV DXGD 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH OD REUD GHO 0DHVWUR GHEH VHU FRQVXOWDGD FRPR XQ 2UiFXOR ILGHGLJQR D QXHVWUD FLUFXQVWDQFLD SHUVRQDO FXDQGR VH SUHFLVH DXGD RULHQWDFLyQ GLItFLOPHQWH SRGUi HQFRQWUDUVH QLQJXQD IXHQWH PHMRU GRQGH FDOPDU QXHVWUD VHG
  • 30. ´£+D TXH GHVSHUWDU µ 08+2 0É6 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³0iV LPSRUWDQWH TXH ORV SODFHUHV GHO PXQGR HV OD VDOYDFLyQ GHO DOPD 8Q DOPD TXH QR EXVFD VHU UHJHQHUDGD VH KDOOD PXFKR PiV TXH LPEXLGD HQ OD PDWHULD JURWHVFD TXH QDGD VDEH GH VDELGXUtD PXFKR PHQRV GH PLVHULFRUGLD WDPSRFR VDEH GH OD GLFKD LQPHQVD GH UHFLELU HQVHxDQ]D ULFD SDUD HO DOPD 0iV LPSRUWDQWH TXH WRGDV ODV ULTXH]DV PDWHULDOHV KDQ GH VHU HO DPRU GH XQD EXHQD HVSRVD HO SHUIXPH GH ORV KLMRV FRPR IORUHV HQWUDxDEOHV OD FDULFLD OD ILGHOLGDG GH XQ EXHQ HVSRVR OD VRQULVD GHO DPLJR OD FRQYHUVDFLyQ DPHQD GHO DPLJR VLQFHUR HO TXH QRV UHFLEDQ HQ OD FDVD FRQ XQD GXOFH WD]D GH FDIp OOHQD GH PLPRV µWH TXLHURV¶ 0iV TXH XQ EDQTXHWH HQ HO PHMRU KRWHO GHO PXQGR HV HO GHEHU FXPSOLGR OD PLVLyQ TXH VH HQWUHJD FRQ IUDQTXH]D HQ OD OODQXUD VLQ OD SRPSD R GHOHLWH GH WHQHU FRPR DPELFLyQ HO UHFRQRFLPLHQWR GH OD PXOWLWXG SXHV ORV ULVWRV VLHPSUH KDQ GH DQGDU FRQ SRFRV GLVFtSXORV SHUR Vt FRQ PXFKDV YLUWXGHV ODV FXDOHV DIRUWXQDGDPHQWH VRQ EHOODPHQWH VLOHQFLRVDV 0iV TXH XQ SDODFLR HO KRPEUH KD GH DVSLUDU D OD SXUH]D GH VX FRUD]yQ TXH FRPR XQ JLJDQWHVFR FDVWLOOR VH DOFH FRQ ORV QREOHV VHQWLPLHQWRV FRQ HO DPRU VLQFHUR VHQFLOOR GHVLQWHUHVDGR SURIXQGR (V PiV EHOOR HVWR TXH UHFLWDU SRHVtDV TXH VL ELHQ WLHQHQ EHOOH]D WLHQHQ IUDVHV UHSHWLGDV SXHV QXQFD XQD QRYHOD HV PHMRU TXH OD UHDOLGDG QL LQVWUXH WDQWR FRPR OD H[SHULHQFLD PtVWLFD 0iV TXH ORV FLHQWRV GH GLVFXUVRV HV PHMRU OD VDOLGD HQ FXHUSR DVWUDO FRQFLHQWHPHQWH GRQGH HO YHUER GLYLQR VH SDUOD SDUD GHVHQWUDxDU PLVWHULRV 'RQGH DOJXQRV VH YXHOYHQ SDORPDV RWURV VH YXHOYHQ VHUSLHQWHV DOJRWURV HOHIDQWHV PX UDURV DTXHOORV TXH VRQ iJXLODV 0iV TXH XQD REUD GH 0LJXHO ÈQJHO HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ OD %HQGLWD 0DGUH 'LYLQD DTXHOOD D TXLHQ QLQJ~Q PRUWDO GHEH TXLWDUOH HO YHOR SXHV HOOD VH OR TXLWD SDUD HQWUHJDU OD VDELGXUtD QHFHVDULD SHUR ORV VHFUHWRV VyOR VRQ GHSRVLWDGRV HQ HO FRUD]yQ PDV QR HQ OD PHQWH 0iV TXH XQ HQFXHQWUR DVSLUDGR FRQ DOJ~Q JUDQ SHUVRQDMH HV PHMRU HQFRQWUDUVH FDUD D FDUD FRQ HO *85Ò ,17(512 DTXHO TXH WLHQH QXHVWUR QRPEUH VDJUDGR SRU VDJUDGR 1$',( '(%( 352181,$5/2 VL QR HV SRU HO SHUPLVR GHO 7(5(5 /2*26 RQ PLV PHMRUHV GHVHRV SD] D WRGRV */25,$0 ,1 (;(/6, '(2 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´
  • 31. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 3DUHFH HYLGHQWH TXH DQWH WRGR GHEH FRPSUHQGHUVH TXH DO WHQHU OD RQFLHQFLD GRUPLGD UHVXOWD XUJHQWH GH WRGR SXQWR WUDEDMDU SDUD FDPELDU LQWHULRUPHQWH D ILQ GH TXH VH SURFXUHQ ODV FRQGLFLRQHV IDYRUDEOHV SDUD HO DQKHODGR GHVSHUWDU VH RUJDQLFH QXHVWUD SVLTXLV RPR QR UHVXOWD SRVLEOH HOLPLQDU DTXHOOR TXH QR VH FRQRFH FRQ OD LJQRUDQFLD FRQ OD SHUH]D FRQ OD GHVLGLD FRQ HO GHUURWLVPR HWF HO KXPDQRLGH MXVWLILFD VX HVWDGR DFWXDO EDMR ODV PiV GLYHUVDV H[FXVDV HOOR FRQVWLWXH XQ QHJOLJHQWH GHUURFKH GH QXHVWUR WLHPSR H[LVWHQFLD WUDV H[LVWHQFLD 3RU FRQVLJXLHQWH D OD KRUD GH UHQGLU FXHQWDV DQWH HO 7ULEXQDO GH OD /H HO YHUHGLFWR VHUi FODUR µD UHSHWLU FXUVR¶ FXDQGR QR ILQDOL]DGR HO FLFOR GH H[LVWHQFLDV WRTXH SDJDU SRU QXHVWUD PROLFLH FRQ OD LQYROXFLyQ OD PXHUWH VHJXQGD $KRUD ELHQ GHEH VHxDODUVH TXH TXLHQ VLQFHUDPHQWH VH FRQYHQ]D GH VX GRORURVR HVWDGR GH GRUPLGH] ³GH VX SDDVDGD GH VX ULGLFXOH]´ D SUHVHQWD XQD VHxDO REMHWLYD GH DQKHODU GHVSHUWDU 'HVGH HVH PRPHQWR GHEHPRV WUDWDU GH HQFDX]DU QXHVWUDV HQHUJtDV HQ HO HPSHxR HQ GHVSHUWDU QXHVWUD RQFLHQFLD WUDWDQGR GH JHQHUDU XQ tQWLPR HQWUR GH *UDYHGDG 3HUPDQHQWH HQ HVD SUHWHQVLyQ 8Q SULPHU SDVR SDUD JHQHUDU HVD 9ROXQWDG RQVFLHQWH SXHGH VHU HO SURSRQHUVH QR SURVHJXLU DOLPHQWDQGR DO HJR SURFXUDQGR TXH SRU HO FRQWUDULR QXHVWUD H[LVWHQFLD JUDYLWH IXQGDPHQWDOPHQWH HQ OD (VHQFLD $TXt D VXHOH REVHUYDUVH XQD SULPHUD REMHFLyQ OD GHVRULHQWDFLyQ HO GHUURWLVPR 'HEHPRV WHQHU IH LQTXHEUDQWDEOH HQ QXHVWUR 5HDO 6HU HQ ORV 0DHVWURV 1R GHEHPRV GHMDUQRV H[WUDYLDU HQ HO ODEHULQWR GH SHQVDPLHQWRV GH OD PHQWH 6HJ~Q HO WH[WR FLWDGR DQWHULRUPHQWH GH 6DPDHO OD WDUHD LQLFLDO D SHVDU GH UHVXOWDU GLItFLO HV PHULGLDQDPHQWH FODUD QR LGHQWLILFDFLyQ DXWREVHUYDFLyQ $SOLTXpPRQRV SXHV VLQ PDRU FRPSOLFDFLyQ PHQWDO D HVD WDUHD /R DQWHULRU QRV KDUi SUHWHQGHU FRPR VDELDPHQWH DFRQVHMy HO 0DHVWUR YROYHUQRV FLHQ SRU FLHQ SUiFWLFRV $ WDO HIHFWR SHULyGLFDPHQWH SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH TXp WDQWR SRU FLHQWR GH OD HQVHxDQ]D KHPRV YXHOWR SUiFWLFD HQ TXp PHGLGD GHVFXEULPRV DYDQFH HQ QXHVWURV HVIXHU]RV FyPR QRV PDQLIHVWDPRV FRWLGLDQDPHQWH HWF 'HEHPRV H[SHULPHQWDU LQWHULRUPHQWH OD QHFHVLGDG LPSHULRVD GHO FDPELR LQWHULRU 'HEHPRV WHQHU SUHVHQWH TXH /XFLIHU QRV PDQWLHQH HQJDxDGRV SRU WDQWR TXL]i HQ HO IRQGR QR GHVHHPRV PRULU VyOR VH HVWp PDQLIHVWDQGR XQD GLVIUD]DGD IRUPD GH DXWR HQJDxR 3DUD UHVDOWDU JUiILFDPHQWH HVWDV DILUPDFLRQHV VH SXHGH VHxDODU HO VLJXLHQWH HMHPSOR ³8QD SHUVRQD VXHxD ODUJDPHQWH FRQ DOJR TXH OR PDQWLHQH SURIXQGDPHQWH IDVFLQDGR H LGHQWLILFDGR 'LFKR SURHFWR R HPSHxR ODUJDPHQWH SUHSDUDGR GHVHDGR OR PDQWLHQH HQ HO PiV SURIXQGR GH ORV VXHxRV HOOR KDVWD HO SXQWR TXH FRQVWLWXH HO HMH FHQWUDO GH VX H[LVWHQFLD QR YLYH SDUD RWUD FRVD QL FRQ RWUD ILQDOLGDG TXH YHU FRQVXPDGD VX LOXVLyQ 'H UHSHQWH VH OH GLDJQRVWLFD XQD HQIHUPHGDG IDWDO GH FDUiFWHU JDORSDQWH $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR VX YLGD VHUi 3RU WDQWR QR SDUHFH HQ DEVROXWR LQWHOLJHQWH GHMDU SDUD PDxDQD OR TXH SXHGD KDFHUVH KR DHU ¢   HQ VHPHMDQWH HUURU FRQVWLWXH OD ´HQIHUPHGDG GHO PDxDQDµ TXH FRQOOHYD DSOD]DU LOLPLWDGDPHQWH HO LQLFLR R OD LQWHQVLILFDFLyQ GH OD ODERU GHMDQGR H[SHGLWD OD YtD GH DFFHVR SDUD TXH HO DJUHJDGR REUH D VXV DQFKDV (Q HVWDV IDFHWDV GHO WUDEDMR FRPR HQ WDQWDV RWUDV OD FDSDFLGDG SDUD FDSWDU ORV LQWXLWRV £   LQWHUQRV VH LQFUHPHQWD FRQ HO DGLHVWUDPLHQWR GLDULR GH OD SURSLD SUiFWLFD
  • 32. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU RWUD 6X PDRU DQKHOR VHUi FXUDUVH R FXDQGR PHQRV YLYLU VDELDPHQWH HO WLHPSR TXH DXQ VH OH FRQFHGD SRUTXH FRPSUHQGLy TXH HVWi SHUGLGR 7RGR OR GHPiV LQFOXLGR SRU VXSXHVWR HO FLWDGR VXHxR SDUD pO SDVDUi D FDUHFHU GH OD PHQRU LPSRUWDQFLD /D DFWLWXG FRQWUDULD D OD LQWHOLJHQWH YROXQWDG SRU FDPELDU VHUtD DTXHOOD TXH DSOD]D SHUPDQHQWHPHQWH HO WUDEDMR SDUD XQ LQFLHUWR PDxDQD HOOR FRQ LQILQLWDV MXVWLILFDFLRQHV TXH SUHVHQWDQ XQ FRP~Q GHQRPLQDGRU QR FRQFHGHU OD SULRULGDG DO WUDEDMR LQWHUQR 'H OR DQWHULRU VH DGYLHUWH TXH XQD GH ODV SULPHUDV SUHPLVDV UHODWLYDV DO WUDEDMR LQWHUQR HV OD VLQFHULGDG LHUWDPHQWH OD VLQFHULGDG FRQ HO SUyMLPR FRQVWLWXH XQ HOHPHQWR SULPRUGLDO GH FDULGDG 3HUR HQGR PiV DOOi KHPRV GH VLJQLILFDU TXH OD VLQFHULGDG FRQVLJR PLVPR UHSUHVHQWD OD FRQGLFLyQ LQGLVSHQVDEOH SDUD SRGHU YHULILFDU OD FRQGLFLyQ UHDO GH FDGD XQR SDUD SRGHU FRQVWDWDU KDVWD HO PtQLPR DYDQFH R HO SHUVLVWHQWH IUDFDVR HQ OD YLYHQFLD GH OD HQVHxDQ]D 3RU FRQVLJXLHQWH OD SULPHUD SUHJXQWD GDQGR SRU VXSXHVWD XQD LQGXGDEOH VLQFHULGDG LQWHULRU QR SXHGH VHU RWUD ¢GHVHDPRV HQ YHUGDG PRULU HQ Vt PLVPRV 0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD XUJHQFLD SURSLD GH TXLHQ VLHQWH TXH VX WLHPSR WRFD D VX ILQ TXH FXDOTXLHU GtD SXHGH VHU HO ~OWLPR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV HO KRUURU GHVJDUUDGRU DSHJDGR D QXHVWUD DOPD SRU OR FUXGD PLVHUDEOH GH QXHVWUD FRQGLFLyQ SVLFROyJLFD QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PX KRQGDPHQWH OD GHVHVSHUDFLyQ SRU OD PXHUWH SVLFROyJLFD QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV OD ULGLFXOH] OD H[WUDYDJDQFLD FRQVLJR PLVPRV GHELGDV D QXHVWUD PDQLIHVWDFLyQ SVLFROyJLFD DFWXDO QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV DGRORULGDV KHULGDV HQ QXHVWUR FRUD]yQ SRU OD KRUULEOH H LQGLJQD QDWXUDOH]D TXH QRV SURFXUD HO DJUHJDGR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR DSUHQGDPRV D WHQHU SHUPDQHQWH IH HVSHUDQ]D HQ OD 'LYLQLGDG GXUDQWH ODV KLULHQWHV FULVLV HPRFLRQDOHV TXH QRV SXHGHQ FRQGXFLU D OORUDU WRWDOPHQWH GHVHVSHUDGRV R D VHQWLUQRV DEVROXWDPHQWH ORFRV H LPSRWHQWHV SDUD LQLFLDU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHULRU QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR FRPSUHQGDPRV OD HVSDQWRVD UHDOLGDG GH VHQWLUVH GRUPLGR QR LQLFLDUHPRV HQ YHUGDG HO FDPELR 0LHQWUDV QR VLQWDPRV PLHGR WHPEORU GH SLHUQDV VROHGDG WHUULEOH SHUFHSFLyQ GH OD SURSLD PLVHULD LQWHULRU UHPRUGLPLHQWR SRU ORV DxRV GHVSHUGLFLDGRV GRORU LQVXIULEOH DQWH OD KLSQyWLFD LGHQWLILFDFLyQ TXH HQJRUGD DO LQVDFLDEOH HJR QR KDEUHPRV LQLFLDGR HQ YHUGDG HO FDPELR /D PHQFLRQDGD VLQFHULGDG REOLJDUi D UHFRQRFHU FRPR VH KD VHxDODGR QXHVWUD ODPHQWDEOH FRQGLFLyQ QXHVWUD LPSRWHQFLD SDUD VLTXLHUD HPSUHQGHU SRU Vt PLVPRV HO WUDEDMR LQWHUQR 3RGHPRV OOHJDU D GHVFXEULU SRU HMHPSOR FRQ KRUURU TXH QR SRQHPRV HO HPSHxR VXILFLHQWH HYDGLpQGRQRV FRQ PDRU R PHQRU VXWLOL]D GH QXHVWUR GHEHU tQWLPR FXDQGR HQ DSDULHQFLD QXHVWUD YLGD VH KDOODED WRWDOPHQWH FRQVDJUDGD D OD *UDQ 2EUD (VH VHUtD HO FDVR GH OD SHUVRQD TXH DWLHQGH D VX LQTXLHWXG HVSLULWXDO tQWLPD TXH FRPSUHQGH ¤   OD XUJHQFLD SRU UHPHGLDU VX SHQRVD FRQGLFLyQ LQWHULRU TXH VH DSOLFD FRQ XQ WHQD] HVIXHU]R FRQVFLHQWH SDUD VDOWDU GH RFWDYD DSURYHFKDQGR DO Pi[LPR HO WLHPSR TXH SRVWUHUDPHQWH VH OH FRQFHGD 'HEHPRV UHFRUGDU TXH HQ WpUPLQRV FyVPLFRV DO KDEHU FRQFOXLGR XQ FLFOR OD 7LHUUD HQ FRQVHFXHQFLD WRGRV ORV VHUHV TXH OD SXHEODQ DO PHQRV HQ QXHVWUD GLPHQVLyQ VH QRV SHUPLWH H[LVWLU GHVGH OD FRQGHQD R -XLFLR )LQDO ¶GH SUHVWDGR· D OD HVSHUD GH TXH DFRQWH]FD HQ FXDOTXLHU LQVWDQWH HO LQHYLWDEOH FDWDFOLVPR 3RU HMHPSOR SUHWHQGLHQGR ¶UHGRQGHDUVH· SUHYLDPHQWH D LQLFLDU OD WDUHD GLILULHQGR FRQ ¥   DFWXDFLRQHV GH GLVWUDFFLyQ HO HQIRTXH DGHFXDGR SDUD DFRPHWHU VHQVDWD DFHUWDGDPHQWH HO WUDEDMR LQWHULRU HWF RQ GLFKD VLQFHULGDG QXHVWUR SXQWR GH SDUWLGD VH SHUFLEH FRQ FODULGDG VRPRV XQRV GHPRQLRV ¦   SUREDEOHPHQWH D FRQGHQDGRV D ORV TXH VH QRV SHUPLWH XQD ~OWLPD RSRUWXQLGDG SDUD GHILQLUQRV SDUD FDPELDU (Q XQD SDODEUD FXPSOLPRV HO DUTXHWLSR TXH %HO 6DPDHO QRV DEULy ´HO FDOOHMyQ VLQ VDOLGDµ GH QR SRQHU UHPHGLR 3URVHUSLQD OD UHLQD GH ORV ,QILHUQRV GH OD 0XHUWH QRV GHYRUDUi GHILQLWLYDPHQWH (O 'HEHU 3DUORFN GHO 6HU §  
  • 33. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 3RU HOOR FRQYLHQH LPSORUDU DJUDGHFHU LQILQLWDPHQWH D QXHVWUR 5HDO 6HU HO HVFHQDULR TXH VH QRV SURFXUD HQ OXJDU GH SURWHVWDU FRQWUD ODV SRU QRVRWURV FRQVLGHUDGDV FRPR GHVJUDFLDV OD FRQFHVLyQ GH QXHVWURV HYHQWRV SHUVRQDOHV TXH QRV SURYHHQ GH ORV FKRTXHV SUHFLVRV SDUD VDFXGLUQRV GH OD UXWLQD KLSQyWLFD FRWLGLDQD VDFXGLHQGR QXHVWUD GRUPLGD RQFLHQFLD 8QD YH] GHFDQWDGRV FRPSURPHWLGRV FRQ QXHVWUR 'LRV ,QWHULRU FRQ OD LPSUHVFLQGLEOH VLQFHULGDG VHxDODGD DQWHULRUPHQWH D SRGUHPRV LQWHUURJDUQRV FRQ IUDQTXH]D VREUH OD FDOLGDG HVSLULWXDO GH QXHVWUR LQWHULRU (Q WRGR FDVR UHVXOWD GHFLVLYR H LQGXGDEOH TXH GHEHPRV WHQHU XQD IH LQTXHEUDQWDEOH HQ QXHVWUR 5HDO 6HU HQJOREDQGR VXV QXPHURVDV SDUWHV DXWyQRPDV
  • 34. HQ ORV 0DHVWURV (IHFWLYDPHQWH FXDQGR URPSDPRV UHDO GHILQLWLYDPHQWH HO YHOR HQJDxRVR TXH QRV LGHQWLILFD FRQ XQD IDOVD UHDOLGDG VXSOLFDUHPRV H LPSORUDUHPRV FRQ HQRUPH VLQFHUR IHUYRU TXH QRV DXGHQ D PRULU $ SDUWLU GH HVH PRPHQWR VyOR VH DQKHODUi PRULU 8QD YH] TXH OR DQWHULRU VHD XQD UHDOLGDG HQ QXHVWUD LQWLPLGDG SURFHGHUi HVWXGLDU UHPRYHU HO SULPHU REVWiFXOR HQ HO WUDEDMR LQWHUQR TXH QRV LPSLGH GHVSHUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ 5(25,(17É1'2126 RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV ³5HRULHQWDUVH VLJQLILFD YROYHU D RULHQWDUVH HV GHFLU HQ OD UXWD R HQ HO FDPLQR GH OD YLGD HVWDEOHFHU OD GLUHFFLyQ KDFLD GRQGH TXHUHPRV OOHJDU (VWR DXQTXH SDUHFH IiFLO HV EDVWDQWH GLItFLO SRUTXH DQGDPRV D REVFXUDV HV GHFLU FRQ OD RQFLHQFLD 'RUPLGD $KRUD HO SUREOHPD VH DJUDYD FXDQGR GHVSXpV GH TXH VH QRV KD LQIRUPDGR FRQ OXMR GH GHWDOOHV LQWHOHFWXDOHV TXH HVWDPRV GRUPLGRV TXH VROR WHQHPRV XQ WUHV SRU FLHQWR GH FRQFLHQFLD GHVSLHUWD D SHVDU GH TXH OR KHPRV DFHSWDGR GRJPiWLFDPHQWH GHQWUR GH ODV HQVHxDQ]DV FRPR XQD YHUGDG QR QRV RFXSDPRV GH QXHVWUR SURFHVR GH GHVSHUWDU FRQWLQXDPRV URQFDQGR GH WDO PDQHUD TXH FXDOTXLHUD TXH QRV PLUD R QRV RH R OHH QXHVWURV HVFULWRV VH GD FXHQWD TXH WRGDYtD QR KHPRV FRPHQ]DGR D GHVSHUWDU TXH DQGDPRV GH WURSLH]R HQ WURSLH]R JROSHiQGRQRV HQ OD PLVPD SLHGUD HO VH[R
  • 35. WUDWDQGR GH DSDUHQWDU D YHFHV KDVWD TXHUHU GHPRVWUDU TXH D KHPRV DYDQ]DGR HQ HO FDPLQR VLQ GDUQRV FXHQWD TXH DQGDPRV HQ FtUFXORV D YHFHV HQ HVSLUDOHV GHVFHQGHQWHV JROSHiQGRQRV XQRV FRQ RWURV (Q HO SHTXHxR FXUVR GH LQWURGXFFLyQ D OD JQRVLV VH QRV HQVHxD TXH HO SULPHU SDVR HQ HVWH FDPLQR HV OD 6,1(5,'$' 216,*2 0,602 ¢+H FXPSOLGR FRQ HVH UHTXLVLWR %XHQR FUHR TXH HVWR HV XQ SXQWR SDUD OD UHIOH[LyQ QR SXHGHV UHVSRQGHU PHFiQLFDPHQWH VLQR GHVSXpV GH XQD LQYHVWLJDFLyQ GH WXV DFFLRQHV GLDULDV ¢4Xp HVWR KDFLHQGR SDUD GHVSHUWDU ¢XiQWD YLYHQFLD KH DGTXLULGR FRQ OD SUDFWLFD GH OD FODYH GH 62/ QR VH WUDWD GH VDEHUOD UHFLWDU R GH H[SOLFDUOD FRQ XQD PDJLVWUDO H[SRVLFLyQ GH SRZHU SRLQW 6L QR GH TXH UHVXOWDGRV KH REWHQLGR HQ FDGD LQVWDQWH HQ TXH KH LQTXLULGR VREUH ¢'yQGH HVWR ¢4Xp HVWR KDFLHQGR ¢4XLpQ VR 21 $48(//$ ,17(1,21 '( 6$%(5 GH FRQRFHU DOJR GH PL SHUVRQD HQ DFFLyQ HVR QR HVWD HVFULWR HQ QLQJ~Q OLEUR QL HQ QLQJ~Q KRUyVFRSR HV XQ PDWHULDO TXH UHFRSLODPRV GLDULDPHQWH SDUD GHVFXEULU QXHVWUDV UXWLQDV QXHVWUDV FRVWXPEUHV QXHVWURV YDORUHV SRVLWLYRV R QHJDWLYRV HV XQ SURFHVR GH LQYHVWLJDFLyQ GLDULD TXH QRV GDUi FRPR UHVXOWDGR XQ FRQRFLPLHQWR GH Pt PLVPR VL HVWR OR DVRFLDPRV FRQ OD PHGLWDFLyQ GLDULD REWHQGUHPRV XQ DFHUFDPLHQWR D QXHVWUD 5HDOLGDG DVt SRFR D SRFR QRV GDUHPRV FXHQWD TXH HVWDPRV GRUPLGRV DGD XQR GH HVRV VXFHVRV LQGLVFXWLEOHPHQWH FRQVWLWXH XQD RSRUWXQLGDG LPSDJDEOH SDUD ¨   GHVSHUWDU 0iV D~Q VHJ~Q LQGLFy HO 0DHVWUR ODV PDRUHV DGYHUVLGDGHV FRQVWLWXHQ ODV PHMRUHV RSRUWXQLGDGHV SDUD HO DXWR FRQRFLPLHQWR SRU FRQVLJXLHQWH SDUD HO GHVSHUWDU 1XQFD GHEHPRV ROYLGDU TXH ORV PRPHQWRV PiV GLItFLOHV GH OD YLGD UHVXOWDQ VHU ORV PHMRUHV SDUD HO WUDEDMR LQWHUQR SXHV FRPR PtQLPR QRV VDFDQ GH QXHVWUD GUDPiWLFD UXWLQD /R DQWHULRU VH GHEH D TXH HQ HVRV PRPHQWRV HVSHFLDOPHQWH GHOLFDGRV GRQGH SRU FLHUWR H[LVWH XQD PDRU WHQGHQFLD D OD LGHQWLILFDFLyQ HV FXDQGR DIORUDQ HVRV GDxLQRV GHPRQLRV (O SURFHGLPLHQWR RSRUWXQR FRQVLVWH HQ HVWDU DOHUWD HQ UHFRUGDUVH D Vt PLVPR ,QVLVWH 6DPDHO HQ TXH DVt DO GHVFXEULUORV VH FXHQWD FRQ XQD RSRUWXQLGDG LQVRVSHFKDEOH VREUHVDOLHQWH GH HOLPLQDUORV FRQ SURQWLWXG
  • 36. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU FRQRFHUHPRV ODV FDXVDV GH HVH VXHxR YHUHPRV OR LOXVRULR GH QXHVWUDV IDQWDVtDV 18(6752 75$%$-2 ,17(5,25 (6 81 5(72 +$ 08+2 48( $35(1'(5 $'$ 48,(1 KDFH VX WUDEDMR HQ VX HVWLOR SURSLR /D EDWDOOD HV SHUVRQDO FXDQGR GHVFXEULPRV DO HQHPLJR VHFUHWR SRU HVR QRV YROYHPRV JXHUUHURV GLVSXHVWRV D FDPELDU QXHVWUR GHVRUGHQ LQWHUQR HOLPLQDQGR WRGR DTXHOOR TXH QRV VREUD TXH QRV KDFH GDxR TXH KDFH GDxR D QXHVWURV VHPHMDQWHV RQ WRGR UHVSHWR 3D] ,QYHUHQFLDO´ RPHQWDULR HQYLDGR SRU -RVp 0DQXHO 0DUWtQH] ³(O 0DHVWUR 6DPDHO HIHFWLYDPHQWH LQGLFy HQ PXFKDV RFDVLRQHV OR TXH UHDOPHQWH XVWHG QRV KD UHFRUGDGR /D XUJHQFLD GHO WUDEDMR LQWHULRU SDUD FDPELDU HV GHFLU SDUD PRULU HQ Vt PLVPR (Q OD SVLFRORJtD FRQGXFWLYLVWD D OD KRUD GH DSOLFDU ODV WpFQLFDV WHQGHQWHV D UHIRU]DU R FRUUHJLU XQ GHWHUPLQDGR KiELWR VH LQVLVWH HQ OD FRQYHQLHQFLD GH DVRFLDU OR PiV LQPHGLDWDPHQWH SRVLEOH HO SUHPLR R HO FDVWLJR FRQ OD DFFLyQ TXH OD JHQHUD /D GHPRUD HQ DSOLFDU OD HQVHxDQ]D GtD D GtD VLQ FDHU HQ OD ³HQIHUPHGDG GHO PDxDQD´ SXHGH YHQLU GDGD SRUTXH HIHFWLYDPHQWH QR VHDPRV UHDOPHQWH FRQVFLHQWHV GH OD LPSHULRVD QHFHVLGDG GH FDPELDU SRUTXH HQ HO IRQGR HVSHUDPRV FRQWDU FRQ ODUJRV DxRV SRU GHODQWH (Q UHODFLyQ FRQ OD RUJDQL]DFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV HIHFWLYDPHQWH QDGLH SXHGH KDFHU QDGD SRU QRVRWURV (O HVIXHU]R HO UHWURFHVR HVWDQFDPLHQWR R DYDQFH HQ HO FDPLQR UHVXOWD LQGLYLGXDO £4XH HO SRGHU GHO ULVWR 6DPDHO QRV JXtH ´ 6,(035( (6 %8(12 5( 25,(17$5126 RPHQWDULR HQYLDGR SRU /XLV 6DOYDGRU 9DOGpV 1DYDV ³8$1'2 (1 (/ $0,12 $1'$026HVSHFLDOPHQWH FXDQGR HV GH QRFKH HV IiFLO SHUGHUQRV SRU HVR FRQ PXFKD SUHFDXFLyQ GHEHUHPRV FRQVXOWDU QXHVWUD EU~MXOD D PHQXGR PX D PHQXGR TXL]iV SDUD UHRULHQWDU QXHVWURV SDVRV FRQWLQXDU QXHVWUR FDPLQR RQ HVWDV SDODEUDV QR WUDWR GH FRQGXFLU D QDGLH QL RSLQDU R FRPHQWDU DO UHVSHFWR GH VXV GHFLUHV PXFKR PHQRV FULWLFDU VLQR VROR ODQ]DU ODV IUDVHV DO YLHQWR FRPR XQD FDQFLyQ TXH KHPRV HVFXFKDGR PXFKDV YHFHV GXUDQWH PXFKRV DxRV 2 TXH KHPRV YLVWR FXDQGR HO TXH FRQGXFH HO ODQFKyQ HQ HO PDU WRPD HO WLPyQ SDUD HQGHUH]DU OD UXWD GH VX QDYH TXH VH HVWD GHVYLDQGR R HO SLORWR GH OD DHURQDYH TXH OD UH RULHQWD FXDQGR GHVSXpV GH DWUDYHVDU XQD WRUPHQWD QRWD TXH VX UXPER KD FDPELDGR 'H WDO PDQHUD SXHV TXH OD UHRULHQWDFLyQ GHEHUtD VHU XQD DFFLyQ FRQFLHQWH GH UHYLVDU ODV KXHOODV TXH KDQ WUD]DGR QXHVWURV SDVRV SDUD GHWHUPLQDU VL DXQ QRV PDQWHQHPRV HQ OD 5XWD GH QXHVWUR REMHWLYR WUDVFHQGHQWDO +(026 2Ë'2 '(,5 48( '(%(026 ,55$',$5 $025 $ /$ +80$1,'$' SUHJXQWpPRQRV DKRUD ¢OR HVWDPRV KDFLHQGR VL QRVRWURV WRPDPRV XQ FDUEyQ DSDJDGR K~PHGR pVWH QRV WUDQVPLWLUi VX IUtR VX KXPHGDG 3HUR VL HVWD HQFHQGLGR DO URMR YLYR QRV WUDQVPLWLUi OR TXH WLHQH VX FDORU OXHJR QR QRV HQJDxHPRV SULPHUR PH WHQJR TXH VHQWLU IHOL] SDUD LUUDGLDU IHOLFLGDG WHQJR TXH OOHQDUPH GH DPRU SDUD LUUDGLDU DPRU VL HVWR RFXUUH QR SRGUp LQVXOWDU LUUHVSHWDU RIHQGHU D QDGLH 3RGUtDPRV DKRUD KDFHU XQD HVFDOD GH GRV YDORUHV DQWDJyQLFRV HQ WpUPLQRV PDWHPiWLFRV SRU HMHPSOR HO $025 (/ 2',2 (O GH $025 (/ 0È;,02 326,7,92 (O GH 2',2 (/ 0È;,02 1(*$7,92 OXHJR WUDWDU GH XELFDUQRV (1 48( 1,9(/ (67$026 12627526 RPR HMHPSOR GHO $025 0È;,02 YHDPRV D -(6Ò6 (O ULVWR HQ VX GUDPD GH OD SDVLyQ DSWXUDGR LQMXVWDPHQWH DERIHWHDGR ODWLJDGR FRURQDGR FRQ HVSLQDV LQVXOWDGR FUXFLILFDGR SRU XOWLPR VXSOLFDQGR DO JUDQ 'LRV3$'5( HO SHUGyQ SDUD HOORV VXV HQHPLJRV 3,',(1'2 $8'$ 3$5$ (//26 HQ ODV SURIXQGLGDGHV GH /$ 3(59(56,'$' SHQVHPRV HQ HO HMHPSOR GH %(/(%Ò SUtQFLSH GH ORV '(021,26 SHUR GH PHQRU MHUDUTXtD TXH 6DWDQDFKLDV 8$1'2 (/ 90 6$0$(/ /2 '(65,%( $),50$ 48( %(/(%8 $81 216(59$%$ 81$ +,63$ '( $35(,2 325
  • 37. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU 686 $0,*26 (6$ +,63,7$ '( 5(63(72 $35(,2 325 6$0$(/ /( 3(50,7,Ï $ %(/(%Ò 5(25,(17$5 68 '(6$552//2 ,17(5,25 (1 *5$'26 21 /$6 ,1',$,21(6 '( 68 $0,*2 (/ 90 6$0$(/ (6 326,%/( 48( 12627526 $81 7(1*$026 $/*2 48( 6$/9$5 32548( 5(25'(026 48( 0,(175$6 7(1*$026 (/ (*2 72'26 62026 0$6 2 0(126 1(*526 $6Ë 48( (03((026 $ '(68%5,5 8$172 7(1(026 '( $35(,2 2 '( $025 325 18(67526 6(0(-$17(6 8$/ (6 18(675$ $3$,'$' '( 3(5'21$5 $ 18(67526 (1(0,*26 ¢48e 126 2855( 8$1'2 $/*8,(1 126 5,7,$ 2 126 2)(1'( Ï02 /( 5(6321'(026 6(17,026 $$62 (/ '(6(2 '( 9$,$5/( 81$ (63(,$/ (1 68 $%(=27$ 2 6,03/(0(17( /( 2035(1'(026 68 21',,Ï1 (1 6,/(1,2 (1 18(675$ ,17,0,'$' 25$026 $/ 3$'5( 325 e/ 3$5$ 48( /( $8'( $ '(63(57$5 ¢3$5$ 48( 6($ )(/,= 3$5$ 48( 6($ ',+262 3$5$ 48( 9,9$ (1 3$= /D UHVSXHVWD OD HQFRQWUDUHPRV GHQWUR GH QRVRWURV PLVPRV´ 1,1*812 '( 12627526 48,(5( 025,5 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³8WLOL]DQGR HO ELVWXUt R HO OiWLJR GH OD DXWRFUtWLFD *UDFLDV D XQ TXHULGR DPLJR TXH PRUD HQ (VSDxD PH SXVH D UHYLVDU PLV OHFWXUDV WDPELpQ PLV SURSLDV LQTXLHWXGHV OD FRQFOXVLyQ HV QR TXLHUR PRULU GH YHUGDG 0H IDOWD KXPLOGDG VREUH WRGR YDORU 3RUTXH DVSLUDPRV D GHYHODU HO 8OWUD FXDQGR ORV PLVWHULRV GH -(62' OD SLHGUD F~ELFD VH[XDO VDOLQD
  • 38. HVWi FRPR XQ FODUR PRQXPHQWR GH GHVDItR SDUD GHIHQGHU QXHVWUD SURFHGHQFLD SURJHQLH KXPDQD R KXPDQRLGH (O R GH 1LFRGHPRV VH KD DSRGHUDGR GH OD +XPDQLGDG 9LVXDOL]DPRV GH OR OLQGR OD WHRUtD TXH QL WDQ VLTXLHUD WHQHPRV FRPSUHQVLyQ PHWDItVLFD £¢
  • 39. OXHJR IDQWDVHDPRV H[KLELPRV DQWH ORV GHPiV QXHVWUD VDSLHQFLD GH PXFKR OLEUR FDIp 0DV VHJXLPRV FLHJRV FRQ UHVSHFWR D QRVRWURV PLVPRV 1DGD VDEHPRV GH QXHVWUR LQWHULRU 0XFKRV QR DGPLWLPRV TXH WHQHPRV 2(6 QRV HQFDQWD PHMRU FRQWHPSODU ODV OXFHV SUHVWDGDV GH ORV GHPiV DO LJXDO TXH YHU OD WHOHYLVLyQ HQ YLYR GH XQ DUWLVWD GHO SRS (Q UD]yQ GH HOOR HV REYLR TXH KDFH IDOWD YDORUDU OD PXHUWH 0Ë67,$ FRPR IXHQWH GH DXWRFRQRFLPLHQWR YHUGDGHUR 6XHQD KDVWD DEVXUGR OHHU FODYHV GDU FODYHV SRpWLFDV R HQ SURVD DGRUQDGDV R VLPSOHV TXH SURFHGHQ GHO PHWDO UtJLGR GH OD HVFROiVWLFD LQWHOHFWXDOLVWD 0DV QR GH OD 6DELGXUtD GHO 6HU TXH VyOR SXHGH YHQLU GH XQ $/0$ '(63529,67$ '( 2(6 '(/ (*2 2 0Ë 0,602 6L VRPRV VLQFHURV GHVFXEULUHPRV TXH GH ODV FHUFD GH WpFQLFDV DOJXQRV GLFHQ TXH VRQ
  • 40. WpFQLFDV TXH GLR 6DPDHO $XQ :HRU ODV FXDOHV HQ UHDOLGDG DSHQDV VRQ WUHV SRUTXH SDUD LQYHQWRUHV GH VXSXHVWDV FODYHV GDGDV HQ GLVWLQWDV IRUPDV VRPRV Q~PHUR XQR
  • 41. TXH SDUD GHVHQFDQWR GH RWURV 12 +$ 7$/(6 '( 08(57( $(/(5$'$ SRUTXH HO 0DHVWUR 6$0$(/ $81 :(25 ',-2 7UHV VRQ ODV FRVDV TXH QRV DXGDQ D DXWRUUHDOL]DUQRV 025,5 5(,%,5 21 $*5$'2 /$6 0$1,)(67$,21(6 '(6$*5$'$%/(6 '( 0,6 6(0(-$17(6
  • 42. '(,5 /$ 9(5'$' 8(67( /2 48( 8(67( OD YHUGDGHUD FRQQRWDFLyQ GHO 6DFULILFLR SRU OD KXPDQLGDG GHIHQGHU OD YHUGDG VLHPSUH
  • 44. VRODPHQWH DVt SRGHPRV 5,67$/,=$5 /$6 75(6 )8(5=$6 35,0$5,$6 $ GXUDV SHQDV OOHJDPRV D ORV PLVWHULRV GH OD 3,('5$ 6$/,1$ -(62' (/ 6(;2
  • 45. QLQJXQR OOHJD PiV DOOi SRUTXH WURSLH]D FRQ PLOHV GH YDQRV VHQWLPLHQWRV DSHJRV FREDUGtDV LPSUHYLVLRQHV SDVLRQHV HWF $QDOL]DU FDGD XQD GH HVWDV FRVDV VHUtD OOHQDU JUDQGHV FRUUHRV FRQ QXHVWUDV UHIOH[LRQHV 0DV HVWi FODUR TXH HV QHFHVDULR UHYDORUL]DU HO WUDEDMR HQIUHQWDUQRV FRQ HO FUXGR UHDOLVPR GH QXHVWUD 8(9$ 2 *8$5,'$ '(/ 2 4XH FRPR ILHUD DFHFKD WRGRV ORV LQVWDQWHV GHO GtD SDUD TXH QRV WURSHFHPRV KDVWD SRU OD PiV JUDQGH GH ODV QLPLHGDGHV GLVWRUVLRQDPRV OD HQVHxDQ]D SRUTXH QR VRPRV FDSDFHV GH DGPLWLU TXH HVSHUDPRV TXH 2752 +$*$ 0(126 2 SDUD OHYDQWDUOR HQ DQGDV DGRUDUOR FRPR EHFHUUR GH RUR PDV QRV ROYLGDPRV TXH EDMR HO SHVR GH HVRV EHFHUURV YDQ QXHVWURV GRORULGRV KRPEURV GHVGH KDFH PXFKRV VLJORV VDQJUDQWHV VLQ QDGD TXH SRGDPRV KDFHU SRUTXH QR KD XQD YHUGDGHUD
  • 46. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU UHYROXFLyQ LQWHULRU 'pPRQRV FXHQWD TXH ORV WUHV IDFWRUHV VRQ HO LQLFLR GHO FDPLQR VRQ HO UXPER GH OD ULVWLILFDFLyQ VRQ OD SRVLELOLGDG GH OOHJDU DO 6HQGHUR 1R OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ORV GHPiV 7RGDV ODV UHQXQFLDV D OR TXH VRPRV VRQ GRORURVDV ODV GHIHQGHPRV D FDSD HVSDGD SHQVDQGR TXH QR SRGUtDPRV µYLYLU¶ VL D HVWR VH OH OODPD YLGD
  • 47. VLQ ODV GHIHQVDV PXUDOODV R JXDUGDIDQJRV GH QXHVWUD SHUVRQDOLGDG 7RGDV ODV YHFHV TXH GHPRVWUDPRV IUDJLOLGDG 5(212,(1'2 48( 62026 'e%,/(6 VRQ GRORURVDV SRUTXH ),1*,026 IRUWDOH]D LQWHOHFWXDO PtVWLFD SHUVRQDO FXDQGR OD HVWDWXD (6 203/(7$0(17( '( %$552 38(6 /( )$/7$ $/0$ $/ $/0$ 12 6( //(*$ 21 (/ 2 0XFKRV EXVFDPRV OD JQRVLV DQVLDQGR 32'(5(6 0$*,$ '20,1,2 5(212,0,(172 )(/,,'$' (;7(5,25 $%81'$1,$ 0$7(5,$/ µ',*1,'$'(6¶ '( 0$(6752 0$*2 (1 (63(,$/
  • 48. LJQRUDQGR TXH /D PHMRU PDJLD HV OD TXH 12 6( 86$ OD TXH QR VH YH SHUR HV 5($/ 32548( (6 (/ 32'(5 '(/ 6(5 (1 3/(1$ )81,Ï1 (1 81 9(+Ë8/2 )Ë6,2 48( 7,(1( %,(1 08(572 $/ 2 $ DOJXQRV QRV SUHRFXSD OOHJDU DO $0,12 //(*$5 $/ 6(1'(52 3HUR QR VDQJUDQWHV FRQ OD FUX] D FXHVWDV VLQR OOHYDGRV HQ KRPEURV YLFWRULRVRV SRQLpQGROH HO SLH HQ OD FDEH]D D ORV GHPiV FRQ HO $3/$862 (;7(512 '( 27526 XDQGR OD FHUHPRQLD LQLFLiWLFD DSHQDV HV DVLVWLGD SRU XQD 0$'5( %(1',7$ D TXLHQ HQVXFLDPRV FRQVWDQWHPHQWH ORV SLHV FRQ HO IDQJR LQWHULRU TXH QR GHVHDPRV GHMDU 4XHUHPRV RtU ORV 6HFUHWRV GHO 8OWUD PHQVDMHV GH OR DOWR SURIHFtD GRQHV YLUWXGHV UDRV GH OX] LQWHUHVWHODU +HPRV OHtGR TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO GLMR TXH XQ YHUGDGHUR PDHVWUR 1, 6( 9,67( 202 7$/ 1, 7$1 6,48,(5$ 6( '(-$ 5((5 /$ %$5%$ FRPR WRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRV GHWUiV GHO SULPHUR TXH VH YLVWLy FRPR SDDVR VH GHMy FUHFHU OXHQJD EDUED KDEOy FRVDV LPSHUGRQDEOHV SRU ~OWLPR VH VDFD GH OD PDQJD GH OD FDPLVD XQ KLMR GL]TXH UHHQFDUQDFLyQ GH 6DPDHO TXp FRVD DEVXUGD DEXVLYD PDV ORV KHUPDQLWRV SRU QR OHHU µ/RV 0LVWHULRV 0DRUHV¶ GHO DXWpQWLFR 6DPDHO SRU QR SUDFWLFDU FDHQ UHGRQGRV UHQGLGRV D ORV SLHV GH FXDOTXLHU IDUVDQWH 3RU )$/7$ '( 75$%$-2 36,2/Ï*,2 6,1(52 126 21'8( '(-$026 48( 126 21'8=$ (/ 35,0(5 /22 48( (12175$026 6DPDHO $XQ :HRU ',-2 (67$ +80$1,'$' $ '85$6 3(1$6 0(5(( /$ 35,0(5$ 6(*81'$ -2$ '(/ '5$*Ï1 $0$5,//2 QL HVDV KHPRV FRPSUHQGLGR D~Q OXHJR FRPR WRQWRV HQ PRQWyQ FRUUHPRV GHWUiV GHO SULPHU IDUVDQWH TXH VH VDFD RQFH GRFH TXLQFH WUHLQWD MRDV TXLpQ VDEH GH GRQGH GL]TXH UHIRUPDGRU GL]TXH LQQRYDGRU FUHpQGRVH PHMRU TXH 6DPDHO $XQ :HRU WRGR SRU TXp 325 12 75$%$-$5 6(5,$0(17( (1 (6726 (678',26 325 18(675$ 1(*/,*(1,$ (627e5,$ /( 6(59,026 '( 6(*8,'25(6 '( 0$17(1('25(6 $ 7$172 )$56$17( 0(17,5262 48( $%81'$ 325 $+Ë SRU ~OWLPR D XQR TXH VH DWUHYH D GDUQRV DOJR EXHQR DOJR TXH QRV DXGH D WHUPLQDU FRQ ODV DVTXHDQWHV GHULYDFLRQHV GH OD OXMXULD YHQLPRV QRV YDPRV FRQWUD pO SRUTXH KDEOD FRQ OD YHUGDG 'XUR FRQ pO DFDEHPRV FRQ pO SRUTXH VH DWUHYLy D FRUUHJLU DOJR TXH QL VLTXLHUD HV VX LQYHQWR 3RUTXH GH TXH H[LVWH OD YHUGDG H[LVWH OH WHQHPRV PLHGR SRU IDOWD GH VLQFHULGDG SHRU D~Q SRU LJQRUDQFLD IDQDWLVPR SHURUJXOOR GH JUXSR R GH GRJPDWLVPRV FROHFWLYRV GH IDOVRV PDHVWURV TXH KDQ GLVWRUVLRQDGR OD HQVHxDQ]D 3RU VXSXHVWR TXH KD TXH WHPHUOH D ORV LQYHQWRV GH WDQWR DOXFLQDGR VHXGRPDHVWUR SHUR FRQ OD YHUGDG DELHUWD QR SRGHPRV DOHJDU GHPHQFLD +D TXH PRULU KD TXH PRULU D~Q QRV TXHGD WLHPSR 3D] D WRGRV 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´ 025,5 (1 6Ì 0,6026 (62 (6 /2 48( ,03257$ 6$0$(/ RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³6L OD H[SHULHQFLD HV PtVWLFD KD GH VHU HQ VLOHQFLR FRQ UHVHUYD QR HV FRQJUXHQWH DQXQFLDUOD D ORV FXDWUR YLHQWRV PXFKR PHQRV HQ XQD OLVWD $O S~EOLFR QR OH LQWHUHVDQ ORV ORJURV DMHQRV VH VXSRQH TXH
  • 49. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU QR D FDGD TXLHQ GHEHQ LQWHUHVDUOH VX YLYHQFLD SURSLD QR ODV DMHQDV 8QD HQVHxDQ]D FRPSDUWLGD HV XQD EHQGLFLyQ TXH VH GD D RWUR QR HV SDUD FRPSHWLU QL SDUD VHPEUDU GHVDUPRQtD VLQR XQD RSRUWXQLGDG SDUD '$5 VLPSOHPHQWH 8QD SHUVRQD QR YDOH QDGD SRU HO QRPEUH TXH WLHQH PXFKR PHQRV SRU HO JUXSR R DVRFLDFLyQ TXH UHSUHVHQWD /R EXHQR GH WDO SHUVRQD HV OR TXH KD DSUHQGLGR HV FDSD] GH FRPSDUWLU VLQ HVSHUDU QDGD D FDPELR ,5 21 $025 (1 622552 '( 686 6(0(-$17(6 VLPSOHPHQWH VH '$ OR UHFLEH HO TXH DVt OR GHVHH 8QD SHUVRQD QR HV PiV SRUTXH VH OH DODEH QL PHQRV SRUTXH VH OH RIHQGD HVWD HQVHxDQ]D HV GHO 0DHVWUR 6DPDHO $XQ :HRU HV VX GLGiFWLFD PiV HIHFWLYD SDUD HQVHxDUQRV D QR VXIULU SRU QDGD QL SRU QDGLH D QR LGHQWLILFDUQRV SRU QDGD QL SRU QDGLH 6LPSOHPHQWH KD TXH PRULU GH PRPHQWR HQ PRPHQWR DXWR REVHUYDUVH GHMDU VLPSOHPHQWH GH H[LVWLU LJXDO TXH XQ FDUDFRO HQ HO VHFR GHVLHUWR (O VLOHQFLR LQWHULRU SURIXQGR HV HO PHMRU FDPLQR D OD E~VTXHGD GH OR 5HDO /D PHGLWDFLyQ HV HO PHGLR /DV IRUPDV H[WHUQDV VyOR QRV H[SUHVDQ PDWHULDOLGDG HJR WLHPSR FRVWXPEUH SURJUDPDFLyQ SVtTXLFD OD FXDO QRV FRQGHQD D OD PXHUWH VHJXQGD LQHYLWDEOHPHQWH /D DQLTXLODFLyQ GH ODV IRUPDV HV HO FDPLQR 'HMDU GH H[LVWLU SDUD HO PXQGR H[WHULRU VHU OX] FXDQGR KD TXH VHUOR VHU SDODEUD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU P~VLFD FXDQGR KD TXH VHUOR VHU YHUER HQFDUQDGR FXDQGR DOJ~Q GtD QRV HQFRQWUHPRV FRQ HO 6(5 SDUD PLHQWUDV VHJXLPRV VLHQGR HO UHIOHMR GHO WULVWH (*2 /D JQRVLV QRV FRQGXFH VLQ OD WHRUtD KXHFD D WUDYpV GH OD SUiFWLFD DO FDPLQR YHUGDGHUR GHO QXHYR QDFLPLHQWR FXDQGR PRULPRV HQ Vt PLVPRV µ/RV JQyVWLFRV QR DVSLUDPRV $ 6(5 0(-25(6 1, 3(25(6 VyOR DVSLUDPRV D 025,5 (1 6Ë 0,6026 $48Ë $+25$¶ HVWDV SDODEUDV GHO 0DHVWUR 6DPDHO HQ OD 'RFWULQD 6HFUHWD GHO $QiKXDF UHVXPH OR PiV LPSRUWDQWH SDUD ORV HVWXGLRVRV GH OD JQRVLV 3D] D WRGRV 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD´ (/ 7,(032 255( 0É6 $35,6$ 48( 78 32/92 RPHQWDULR UHPLWLGR SRU OD 'UD (OHQD 3 GH %RQLOOD ³/D KXPDQLGDG VLHPSUH VH LQTXLHWD SRU HO IXWXUR SRU HO SRUYHQLU HV DOJR QDWXUDO (VD SURHFFLyQ GH IXWXUR KD UHVXOWDGR ~WLO HQ HO SDVR GHO WLHPSR KDVWD SDUD ORJUDU HO SURJUHVR HQ GLVWLQWDV iUHDV 6LQ HPEDUJR QR KD VLGR HVR VyOR OR TXH KD ORJUDGR HO SURJUHVR VLQR OD YLYHQFLD GH OD PRPHQWDQHLGDG ELHQ YLYLGD /RV JUDQGHV GHVFXEULPLHQWRV KDQ SURFHGLGR GH XQD REVHUYDFLyQ LQLFLDO ELHQ KHFKD D FRQWLQXDFLyQ GH OD SURIXQGLGDG PHGLDQWH HO H[SHULPHQWR GH ORV GHWDOOHV FRQVWLWXWLYRV GH DTXHOOR TXH VH REVHUYD PDQLSXOD KDVWD FLHUWR SXQWR (O KRPEUH KD GH HVWDU VLHPSUH SUHJXQWiQGRVH TXp HV OR TXH YLHQH D FRQWLQXDFLyQ 0iV LPSRUWDQWH TXH HO DQKHOR GH FRQVWUXLU HO IXWXUR HO GHYHODU SURIHFtDV WHQHU HO DXJXULR HV PHMRU 216758,5 (/ (63Ë5,78 (O PDHVWUR 6DPDHO HQVHxy 81 (63Ë5,78 6( 7,(1( 81 $/0$ 6( (6 (Q HVD VROD IUDVH HVWi UHVXPLGR HO WUDEDMR TXH KHPRV GH KDFHU %XVFDU OD IDVH GH OD HVSLULWXDOLGDG /RV YDORUHV TXH FRVHFKDPRV GtD D GtD VRQ ~WLOHV SHUR QR OR XQLFR ,QGLVSHQVDEOH HV WHQHU XQD )e55($ ',6,3/,1$ (627e5,$ (VWR TXLHUH GHFLU TXH 62026 18(6752 3523,2 /$%25$725,2 $'25$725,2 '( ,19(67,*$,Ï1 /D HVHQFLD VH RUJDQL]D HQ OD PHGLGD HQ TXH DYDQ]DPRV HQ HO DTXt HO DKRUD HQ HO SURFHVR GHO DXWRSHUIHFFLRQDPLHQWR (/ 025,5 HQ ORV GHIHFWRV HV DOJR TXH $ 12 '(%(026 $3/$=$5 0È6 /D 0yQDGD 6DJUDGD QRV LPSXOVD GHVGH HO $EVROXWR D EXVFDU OD OLEHUDFLyQ OD DXWRUUHDOL]DFLyQ HO TXH WHQJDPRV XQD (;,67(1,$ (63,5,78$/ YHUGDGHUD /D PHQWH QR HV HO 6(5 HO UD]RQDPLHQWR QR HV HO 6(5 HO LQWHOHFWR 12 (6 (/ 6(5 OD 5((1,$ QR HV HO VHU (/ '2*0$ 12 (6 (/ 6(5 /$ 7(25Ë$ 12 (6 (/ 6(5 /D UHFXUUHQFLD ORV UHWRUQRV WDPSRFR VRQ HO 6(5 (O IXWXUR 12 (6 (/ 6(5 /D ILORVRItD GH OD PRPHQWDQHLGDG FRQVFLHQWH QRV FRQGXFH DO 6(5 (O GHVSURYHHUQRV GH ORV DWDYLVPRV HVWHUHRWLSLDV HVTXHPDV FRVWXPEUHV HQ IRUPD UHYROXFLRQDULD QRV FRQGXFHQ D OLEHUDU QXHVWUD (6(1,$ HQUXPEDUQRV DO 6(5 'H WRGDV ODV SURIHFtDV TXH KDEODQ GH ORV WLHPSRV SRU YHQLU OR ~QLFR ~WLO H LPSRUWDQWH HQ QRVRWURV SDUD QRVRWURV HV SDUD UHFRUGDUQRV DTXHOOR (/ 7,(032 255( 0È6 $35,6$ 48( 78 32/92 SRUTXH QXHVWUD H[LVWHQFLD HV FRUWD (V HItPHUD PDV SRGHPRV KDFHUOD Ò1,$ 9$/,26$ HQ OD JUDQ EDWDOOD SRU FRQTXLVWDU QXHVWUD OLEHUDFLyQ GHO Pt PLVPR DTXt DKRUD 6ROR HO TXH VH FRQVWUXH XQD DOPD RUJDQL]DGD HV GH KHFKR XQ YHUGDGHUR 6HU YLYLHQWH QRV HQVHxy QXHVWUR $YDWDUD 6DPDHO $XQ :HRU RQTXLVWHPRV HO PRPHQWR YLYDPRV HO SUHVHQWH PLUHPRV FRQ HVSHUDQ]D HO IXWXUR SHUR VyOR VL HQ YHUGDG HVWDPRV GHFLGLGRV D $0%,$5 75$16)250$5126 $~Q QRV TXHGD WLHPSR´
  • 50. /D XUJHQFLD GHO FDPELR LQWHULRU
  • 51. /D LGHQWLILFDFLyQ /D LGHQWLILFDFLyQ UHSUHVHQWD OD SpUGLGD GHO UHFXHUGR R GHO VHQWLPLHQWR GH Vt PLVPRV SDUD HQWUHJDUVH D XQR IHQyPHQR H[WHUQR HQ HO SURSLR SUHVHQWH SRU XQ UHFXHUGR SDVDGR R SRU XQ DQKHOR IXWXUR
  • 52. (Q WRGR FDVR LPSOLFD OD HQWUHJD HPRFLRQDO KDFLD HVH IHQyPHQR X REMHWR -XQWR FRQ OD IDVFLQDFLyQ FRQ HO VXHxR OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQR GH ORV WUHV IDFWRUHV GHO VXEFRQVFLHQWH HV GHFLU GH OD GRUPLGH] GH OD RQFLHQFLD 3RU WDQWR D HOOD VH GHEH TXH HO KRPEUH FRP~Q QR SDVH GH VHU XQD PiTXLQD GRUPLGD GLOXLGD FRQVWDQWHPHQWH FRQ LQILQLGDG GH HVFHQDV GH VX H[LVWHQFLD SODFHUHV GHVHRV HPRFLRQHV GUDPDV HWF WDPELpQ FRQ LQFRQWDEOHV FLUFXQVWDQFLDV SURSLDV SHUVRQDV LGHDV REMHWRV 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QXHVWURV SUREOHPDV SURYRFD OD DEVWUDFFLyQ GH QRVRWURV PLVPRV WUDQVIRUPDQGR QXHVWUD H[LVWHQFLD HQ DOJR YLUWXDO 3RU HOOR FXDQGR QRV IDVFLQDPRV FRQ QXHVWURV SUREOHPDV GRUPLPRV VRxDPRV 6H REVHUYD SRU WDQWR TXH OD LGHQWLILFDFLyQ SURYRFD OD FRQIXVLyQ HQWUH OD RQFLHQFLD OD YLGD 'LFH HQ IRUPD FODUD HO 0DHVWUR 6DPDHO HQ ³/D *UDQ 5HEHOLyQ´ ³/R JUDYH GH ODV JHQWHV FRQVLVWH SUHFLVDPHQWH HQ OD LGHQWLILFDFLyQ HVWR HV ODPHQWDEOH´ 'LFKD JUDYHGDG D VH PDQLILHVWD HQ XQ HIHFWR LQPHGLDWR HO GRORU 3RU HOOR VHxDOy 6DPDHO HQ UHLWHUDGDV RFDVLRQHV TXH LQYDULDEOHPHQWH HO GRORU FXDQGR VH GLVXHOYH OD LGHQWLILFDFLyQ (O LGHQWLILFDUVH FRQ FXDOTXLHU FLUFXQVWDQFLD DO DFDUUHDU SUREOHPDV RFDVLRQDU OD SHUGLGD GH ODV HQHUJtDV FRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR DXWR DWHQWDGR FRQWUD QXHVWUR RUJDQLVPR ItVLFR DGHPiV GH FRQWHUD QXHVWUD VDOXG HVSLULWXDO 2WUD QHJDWLYD FRQVHFXHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWD VHU OD LJQRUDQFLD 0XFKR LQVLVWLy HO 0DHVWUR HQ TXH OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH OD EDVH GH OD LJQRUDQFLD 3RU WDQWR TXLHQ VLQFHUDPHQWH EXVTXH OD VDELGXUtD MDPiV GHEH GDU SLH D OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ QDGD /D LGHQWLILFDFLyQ QRV PDQWLHQH SHUPDQHQWHPHQWH HVFODYRV GH FDGD SDODEUD SHQVDPLHQWR R DFWR © ¡ LPSLGLpQGRQRV UHDFFLRQDU VHUHQD HTXLOLEUDGDPHQWH /D ILQDOL]DU FXDOTXLHU MRUQDGD SRGHPRV YHULILFDU QXHVWUR JUDGR GH GRUPLGH] FRQ XQ HMHUFLFLR   ¡ PX VHQFLOOR ¢UHFRUGDPRV QXHVWUR SULPHU SHQVDPLHQWR DO GHVSHUWDU ¢UHFRUGDPRV D DOJXQD SHUVRQD FRQRFLGD R GHVFRQRFLGD FRQ TXLHQ QRV KDDPRV FUX]DGR HQ HO WUDHFWR SDUD DFXGLU DO WUDEDMR ¢UHFRUGDPRV TXp DOLPHQWRV KHPRV FRPLGR HQ HO GtD GH KR ¢UHFRUGDPRV TXp URSD QRV KHPRV YHVWLGR TXp ]DSDWRV QRV KHPRV FDO]DGR ¢UHFRUGDPRV HO GtD GH OD VHPDQD R GHO PHV TXH KHPRV YLYLGR D PDRU DEXQGDPLHQWR FDVR GH KDEHU UHFRUGDGR DOJ~Q GHVWHOOR GXUDQWH HO GtD SRGHPRV LQWHUURJDUQRV VREUH OD SURIXQGLGDG R OD FRQWLQXLGDG PiV R PHQRV HItPHUD GH QXHVWUR UHFXHUGR 3RU WDQWR VL VH UHIOH[LRQD ULJXURVDPHQWH QR QRV DVRPEUDUHPRV GH TXH pVWRV R GHWDOOHV VLPLODUHV KDDQ SDVDGR GHVDSHUFLELGRV 7DPSRFR QRV VRUSUHQGHUi TXH OD PDQLIHVWDFLyQ GH OD GRUPLGH] WUDLJD FRPR UHVXOWDGR OD YHUWLJLQRVD YRUiJLQH GH OD H[LVWHQFLD VLQ SHUFLELU HO PiV PtQLPR GHWDOOH GH OD H[LVWHQFLD /DV SHUVRQDV H[SUHVDQ HVWD VLWXDFLyQ VH DVRPEUDQ GH TXH ¶HO WLHPSR SDVH YRODQGR· R VH ODPHQWDQ JHQHUDOPHQWH FXDQGR HV WDUGH D GH KDEHU OOHYDGR XQD ¶YLGD TXH QR KD VLGR YLGD·
  • 53. /D LGHQWLILFDFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VH KD YLVWR FRQ FODULGDG TXH FDHU HQ OD LGHQWLILFDFLyQ FRQVLVWH HQ FRQFHGHU LPSRUWDQFLD D DOJR TXH UHDOPHQWH QR OD WLHQH HQ FRQVHFXHQFLD HTXLYDOH D DEULU ODV SXHUWDV D QXHVWUD SURSLD DXWRGHVWUXFFLyQ SRU FXDQWR HVWR UHVXOWD GHOLFWXRVR FRQWUD QXHVWUD (VHQFLD (VSLULWXDO 1R PHUHFH OD SHQD VXIULU DEVROXWDPHQWH SRU QDGD 5HFRUGHPRV TXH HO 0DHVWUR 6DPDHO QRV GLMR UHSHWLGDPHQWH ³WRGR SDVD´ 'HEHPRV UHFRQRFHU D OD H[LVWHQFLD FRPR XQD VXFHVLyQ GH LPSUHVLRQHV HYHQWRV FRXQWXUDOHV SDVDMHURV TXH UHSUHVHQWD HO HVFHQDULR DGHFXDGR SDUD QXHVWUR DSUHQGL]DMH QDGD PiV /RV HYHQWRV QR FDXVDQ GRORU WDQ IiFLOPHQWH SDUD TXLHQ QR VH LGHQWLILFD 0iV D~Q OD QR LGHQWLILFDFLyQ SRVLELOLWD FRPSUHQGHU FRQ SUHFLVLyQ TXp HYHQWRV SXHGHQ PRGLILFDUVH FXiOHV QR HQ HVWH FDVR DXQ D SHVDU GH TXH FRQVWLWXDQ WUDQFHV VXPDPHQWH GRORURVRV VDEUiQ DFHSWDUVH HQ IRUPD FRQVFLHQWH 6H QHFHVLWD DSUHQGHU D HQIUHQWDUVH D ORV VXFHVRV GH OD YLGD LQFOXVR D ORV PiV GHVDJUDGDEOHV FRQ XQD DFWLWXG LQWHULRU VHUHQD DSURSLDGD UHFRUGHPRV ³WRGR SDVD´ /D LGHQWLILFDFLyQ DFRQWHFH SRUTXH ODV FLUFXQVWDQFLDV TXH DFDHFHQ HQ QXHVWUD H[LVWHQFLD QRV SDUHFHQ LPSRUWDQWHV KDVWD YLWDOHV 1R QRV SHUFDWDPRV GH TXH ~QLFDPHQWH SHUWHQHFHQ DO QLYHO GH 6HU HQ HO TXH QRV FLUFXQVWDQFLDOPHQWH QRV HQFRQWUDPRV 6L QRV LGHQWLILFDPRV FRQ OD YtD KRUL]RQWDO YLYLUHPRV HVFODYRV GH HVDV FLUFXQVWDQFLDV SHQDV DOHJUtDV SUHRFXSDFLRQHV HWF (VWR FRQVWLWXH XQ JUDYH SUREOHPD TXH SRU HMHPSOR SRGHPRV HYLGHQFLDU FXDQGR REVHUYDGDV WRGDV HVDV HVFHQDV FRQ OD GLVWDQFLD TXH FRQFHGH HO WLHPSR HQ DXVHQFLD GH OD LGHQWLILFDFLyQ UHVXOWDQ YDORUDGDV HQ WpUPLQRV PX GLVWLQWRV DO PRPHQWR HQ TXH DFRQWHFLHURQ ODV SDGHFLPRV YtFWLPDV GH QXHVWUDV IDVFLQDFLyQ GRUPLGH] 'HVJUDFLDGDPHQWH HO KRPEUH FRP~Q VH LGHQWLILFD FRQ WRGR FRQ OR TXH GLFH FRQ OR TXH VDEH FRQ OR TXH FUHH FRQ OR TXH UHFXHUGD FRQ OR TXH GHVHD 1R SXGLHQGR VHSDUDUVH GHO REMHWR KLSQRWL]DGRU pVWH OR DEVRUEH YROYLpQGROH LQFDSD] GH FRQVLGHUDU LPSDUFLDOPHQWH HO REMHWR GH VX LGHQWLILFDFLyQ 3RU FRQVLJXLHQWH VH REVHUYD TXH OD LGHQWLILFDFLyQ VH SURGXFH SRU HO ROYLGR GHO SURSLR 6HU RQ HO FRQVWDQWH UHFXHUGR GH Vt YLJLODQGR WRGRV ORV GHVHRV SHQVDPLHQWRV VHQWLPLHQWRV HWF TXH VH HQFXHQWUDQ DVRFLDGRV D QXHVWUD H[LVWHQFLD VH HYLWD R SRU OR PHQRV VH GLILFXOWD HVWH SULPHU SDVR FRQGXFHQWH D OD IDVFLQDFLyQ /D LGHQWLILFDFLyQ OD IDVFLQDFLyQ VRQ IXHU]DV WHUULEOHPHQWH KLSQyWLFDV 6L DOJXLHQ VH LGHQWLILFD FRQ XQ KDODJR GHMD GH VHQWLUVH D Vt PLVPR SXHV EXVFD OD SURSLD VDWLVIDFFLyQ HQ ODV SDODEUDV DGXODGRUDV 7DPELpQ UHVXOWD FDUDFWHUtVWLFR HO VHQWLPLHQWR GH SRGHURVD LGHQWLILFDFLyQ DQWH XQ LQVXOWDGRU 3RU RWUD SDUWH GHEH UHVHxDUVH TXH HO KLSQRWLVPR GHO HJR KDFH FUHHUVH ILUPHPHQWH DO KXPDQRLGH FRPR HO YHUGDGHUR SRVHHGRU GH ORV SHQVDPLHQWRV TXH VH SURHFWDQ HQ OD PHQWH GLFKD FRQYLFFLyQ UHVXOWDUi WDQWR PiV ILUPH FXDQWR PDRU VHD HO JUDGR GH LGHQWLILFDFLyQ TXH VH VXIUD 3RU HVH VyOR KHFKR D UHVXOWD (O VDFULILFLR HV XQD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV XQ PHFDQLVPR FyVPLFR TXH GHWHUPLQD TXH FDGD ¡ ¡ DFWR GH VDFULILFLR VH WUDQVIRUPH HQ HQHUJtD VXWLO HVSLULWXDO 6HxDOD 6DPDHO FRPR HMHPSOR ´6DFULILFDG HO VXSUHPR GRORU PX QDWXUDO TXH UHVXOWD GHO IDOOHFLPLHQWR GH XQ VHU TXHULGR WHQGUpLV XQD HVSDQWRVD WUDQVIRUPDFLyQ GH IXHU]DV FXD VHFXHQFLD VHUi HO SRGHU GH KDFHURV LQYLVLEOHV D YROXQWDGµ 3XHGH OODPDUVH OD DWHQFLyQ QXHYDPHQWH VREUH HVWH DUJXPHQWR DGXFLHQGR DO HMHPSOR VHxDODGR HQ ¢ ¡ OD LQWURGXFFLyQ GH HVWH DUWtFXOR UHIHUHQWH D OD SHUVRQD TXH VREUHYHQLGDPHQWH VH VDEtD SDFLHQWH GH XQD JUDYH H LUUHPHGLDEOH HQIHUPHGDG 1R VRPRV FRQVFLHQWHV HQ GLFKRV FDVRV GH TXH QXHVWUR YDORU HV REMHWLYR QR GHSHQGLHQGR HQ £ ¡ PRGR DOJXQR GH OR TXH VH GLJD R VH GHMH GH GHFLU GH QRVRWURV 6L KXELpUDPRV GH GHILQLU HO RSXHVWR FDUDFWHUtVWLFR GH OD LGHQWLILFDFLyQ VHUtD OD UHFRUGDFLyQ GH Vt PLVPR R VHD OD VHQVDWH] (VWD YLUWXG HVSHFLDOPHQWH HVJULPLGD HQ HYHQWRV GHOLFDGRV UHVXOWD DOWDPHQWH FRQYHQLHQWH UHFRPHQGDEOH 9ROYHPRV D FLWDU DO 0DHVWUR ´1R VR PiV SRUTXH PH DODEHQ QL PHQRV SRUTXH PH YLWXSHUHQµ /D RIHQVD VyOR WLHQH HO YDORU TXH OH FRQFHGH OD SHUVRQD RIHQGLGD $QWH OD QHJDWLYD D DFHSWDU HVH ¶UHJDOR· VX YDORU UHVLGXDO VH OLPLWD D OD SDODEUD GHO DJUHVRU
  • 54. /D LGHQWLILFDFLyQ LQVRVSHFKDEOH SDUD OD GRUPLGD YtFWLPD OD VROD SRVLELOLGDG GH TXH DOJXLHQ DMHQR H[WUDxR D OD (VHQFLD XWLOLFH DEXVLYDPHQWH ORV FHQWURV GH VX PiTXLQD 0X SRU HO FRQWUDULR GHEH VHxDODUVH TXH FDGD SHQVDPLHQWR SHUWHQHFH H[FOXVLYDPHQWH D VX SHQVDGRU HO HJR GH WXUQR
  • 55. 3RU FRQVLJXLHQWH LGHQWLILFDUVH FRQ GLFKRV SHQVDPLHQWRV DMHQRV D XQR PLVPR UHVXOWD XQ DEVXUGR 'LFKD LGHQWLILFDFLyQ FRQ HVRV SHQVDPLHQWRV GH FDUiFWHU QHJDWLYR UHVXOWD FyPR OyJLFDPHQWH SXHGH DGYHUWLUVH SHUQLFLRVR SRU FXDQWR DGHPiV GH IRPHQWDU OD SURSLD LGHQWLILFDFLyQ IRUWDOHFH HO SRGHU GHO R TXH OD RULJLQD FRQ OR DQWHULRU HQWUDPRV HQ RWUR EDVDPHQWR GH OD LGHQWLILFDFLyQ OD FUHHQFLD GH XQ R SHUPDQHQWH (VWD HUUyQHD SHUFHSFLyQ VH SHUFLEH VH IRUWDOHFH DO FRQVLGHUDU D FDGD SHQVDPLHQWR VHQWLPLHQWR HPRFLyQ HWF FRPR IXQFLRQDOLVPRV SURSLRV H LQPRGLILFDEOHV GHO VXSXHVWR µVXMHWR LQGLYLGXDO¶ 0iV D~Q HO KXPDQRLGH SURIXQGDPHQWH LGHQWLILFDGR OOHJD D MXVWLILFDU FRQ PLO PiV DUJXPHQWRV HVDV PDQLIHVWDFLRQHV LPSURSLDV GH VX 6HU 6L VH DSOLFD FRUUHFWDPHQWH OD DXWREVHUYDFLyQ OD LGHQWLILFDFLyQ QR UHVXOWD H[FHVLYDPHQWH GLItFLO GH SHUFLELU SXHV DQWH ODV VLWXDFLRQHV FRQFUHWDV OD UHDFFLyQ SXHGH SUHGHFLUVH SRUTXH HO LQGLYLGXR QR JRELHUQD OD UHVSXHVWD (O HJR D WUDYpV GH VX UXWLQD SURJUDPDGD HV TXLHQ GLFWD OD UHDFFLyQ PHFiQLFD 3RU WDQWR GHEHPRV FRQVLGHUDU TXH QXHVWUDV UHDFFLRQHV QXHVWUR DSUHQGL]DMH HIHFWLYR GH ORV GLIHUHQWHV HYHQWRV FRQ TXH QRV LGHQWLILFDPRV GHSHQGHQ HQ SURSRUFLyQ GLUHFWD GH QXHVWUR JUDGR GH RQFLHQFLD GHVSLHUWR RQ OD LGHQWLILFDFLyQ HO KRPEUH FDUHFH GH GRPLQLR VREUH VXV FRVWXPEUHV PHFiQLFDV 0iV D~Q PDOYLYH HVFODYL]DGR HQ OD PHFDQLFLGDG (O 0DHVWUR GLMR TXH OD UHDFFLyQ HUD PHFiQLFD DXWRPiWLFD HV GHFLU VLPLODU D XQ SURJUDPD LQIRUPiWLFR DXQTXH HV HVWD RFDVLyQ GH FDUiFWHU SVLFROyJLFR 3HUR GHEHPRV HVWDU DWHQWRV DGHPiV D QR FDHU HQ RWUR HUURU WUDV KDEHU GHVFXELHUWR SRU Vt PLVPRV R SRU XQD REVHUYDFLyQ DMHQD XQD UHDFFLyQ HJRFLD OD DXWR VLPSDWtD eVWD VXUJH FRPR XQD IRUPD GH LGHQWLILFDFLyQ FRQ XQR PLVPR FRQVROLGDQGR FRQVROLGD OD IDOVD SHUVRQDOLGDG 6HJXLGDPHQWH YDPRV D SUHFLVDU HO SURFHGLPLHQWR H[LJLEOH SDUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD 5HVXOWD QHFHVDULR D FDGD LQVWDQWH R FXDQGR PHQRV VLHPSUH TXH VH GHWHFWH FRUWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SRUTXH FRQ VLQFHULGDG KDEUHPRV GH UHFRQRFHU TXH EDVWD XQ VROR LQVWDQWH GH ROYLGR SDUD FDHU HQ HVWH SURFHVR LPSDUDEOH GH FRQVHFXHQFLDV LPSUHGHFLEOHV 3RU WDQWR VL DQKHODPRV VHU YHUGDGHUDPHQWH IHOLFHV GHEHPRV OXFKDU D FDGD LQVWDQWH SDUD QR VHJXLU HQJDxDGRV RQ XQ JUDQ HVIXHU]R FRQVFLHQWH SRGUHPRV DSOD]DU OD UHDFFLyQ PHFiQLFD VXEVLJXLHQWH D GHWHUPLQDGR SHQVDPLHQWR R VHQWLPLHQWR 'HVJUDFLDGDPHQWH QR UHVXOWD PX GLItFLO YDWLFLQDU FXiQWDV (Q GLFKR VXSXHVWR VH DGROHFH GH OD RUJDQL]DFLyQ SVLFROyJLFD SXHV HO HQWUR GH *UDYHGDG ¤ ¡ 3HUPDQHQWH GH OD RQFLHQFLD VH HQFXHQWUD VXVWLWXLGR SRU RWUR FHQWUR SOXUDO VXSODQWDGRU GH DTXpO WDQ FDPELDQWH FRQWUDGLFWRULR FRPR HO Q~PHUR GH GHPRQLRV TXH DVDOWDQ QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD HOOR UHVXOWD VHU DVt DXQTXH FRQ GHWHUPLQDGD IUHFXHQFLD VH PDQLILHVWH DOJ~Q UDVJR PiV DFHQWXDGD R IUHFXHQWHPHQWH TXH RWURV GLQHUR DXWR VLPSDWtD RUJXOOR YDQLGDG HQYLGLD HWF 6L VRPRV FDSDFHV GH GHVFXEULU HVH HQLJPD KDEUHPRV GDGR FRQ QXHVWUR 5DVJR 3VLFROyJLFR DUDFWHUtVWLFR (VWH UDVJR DOWDPHQWH GLILFXOWRVR ODERULRVR GH GHVFXEULU QRV SHUPLWLUtD DGHODQWDU QRWDEOHPHQWH HQ QXHVWUR WUDEDMR LQWHUQR $ WDO FLUFXQVWDQFLD R D FXDO LPSUHVLyQ VH FRUUHVSRQGHUi ~QLFD H LQYDULDEOHPHQWH ¥ ¡ GHWHUPLQDGD UHDFFLyQ (VWD DILUPDFLyQ SXHGH UDWLILFDUVH IiFLOPHQWH FRQ HO HMHUFLFLR GH OD DGHFXDGD REVHUYDFLyQ 3DUD PDRU LQIRUWXQLR HQ PXFKDV RFDVLRQHV GLFKDV UHDFFLRQHV QRV SDVDQ GHVDSHUFLELGDV VyOR SRGHPRV SHUFDWDUQRV GH HOODV VL FRQWDPRV FRQ OD IRUWXQD GH TXH XQD WHUFHUD SHUVRQD QRV ODV VHxDOH (O FRQVLGHUDUVH D XQR PLVPR SURYRFD OD LGHQWLILFDFLyQ FRQ ODV SHUVRQDV IiFLOPHQWH ¦ ¡ SHUFHSWLEOH SRU VX UDVJR SHFXOLDU OD SUHRFXSDFLyQ LQFHVDQWH SRU OR TXH VH SLHQVH GH XQR
  • 56. /D LGHQWLILFDFLyQ YHFHV SRU FXiQWR WLHPSR HVWDUHPRV OLEUHV GH OD LGHQWLILFDFLyQ VyOR KDVWD TXH RWUR R ORJUH WRPDU DO DVDOWR ODV ULHQGDV GH QXHVWUD PiTXLQD RUJiQLFD 3XHGH REVHUYDUVH HO PHFDQLVPR TXH FDXVD OD LGHQWLILFDFLyQ KDVWD VX PLVPD PDQLIHVWDFLyQ FXDQGR SRU HMHPSOR QRV HVIRU]DPRV HQ HVWDU HVSHFLDOPHQWH DOHUWDV DQWH XQ GHIHFWR SRU YDULRV GtDV (Q HVWH FDVR SRGHPRV YHULILFDU OD RFDVLyQ HQ TXH VH PDQLILHVWD SHUFLELU FyPR DFW~D OD PRWLYDFLyQ TXH OR MXVWLILFD DGD HJR VH PDQLILHVWD FRQ LJXDO H LQYDULDEOH SURFHVR XQD VHFXHQFLD GH SHQVDPLHQWR HPRFLyQ DFFLyQ DGHPiV VLHPSUH EDVDGR HQ OD LGHQWLILFDFLyQ (YLWDU pVWD SRU WDQWR HTXLYDOH FXDQGR PHQRV D SHUFLELU HO VDERU WUDEDMR DEDQGRQDU HO VDERU YLGD HV GHFLU OD H[LVWHQFLD PHFiQLFD H LQFRQVFLHQWH 3HUR HQ HO FDVR GH WUDWDU GH HYLWDU OD LGHQWLILFDFLyQ SXHGH SDUHFHU GHGXFLUVH SRU XQD REVHUYDFLyQ LQDGHFXDGD TXH YHUGDGHUDPHQWH VH HVWi REVHUYDQGR FXDQGR HQ UHDOLGDG OD DFFLyQ VHD XQ PHUR DFWR GHO SHQVDU ([LVWH XQ SURFHGLPLHQWR H[DFWR SDUD GHVFXEULU OD LGHQWLILFDFLyQ KiELOPHQWH HVFRQGLGD WUDV HO KLSQRWLVPR OD PHFDQLFLGDG VL DO KDFHU XQD FRVD QRV GHVFXEULPRV SHQVDQGR HQ RWUD FRQ FLHUWD VHQVDFLyQ GH DQVLHGDG R GH LPSDFLHQFLD R FRQ XQ PDRU VHQVLEOH VHQWLPLHQWR GH GHVHR R GH LUD HVWDPRV D QR GXGDUOR D XQ SDVR GH OD LGHQWLILFDFLyQ FXDQGR QR GH FDPLQR D OD IDVFLQDFLyQ /D FDXVD GH TXH HVWHPRV FRQWLQXDPHQWH LGHQWLILFDGRV FRQ HVFDVD SRVLELOLGDG GH VXSHUDU HVH LQFRQYHQLHQWH OD KDEUtD TXH EXVFDUOD HQ KDEHU SHUGLGR SDUD QXHVWUD GHVJUDFLD OD FDSDFLGDG LQIDQWLO GH DVRPEUR (VWD PHUPD FRQVWLWXH LPSHGLPHQWR EiVLFR SDUD HO GHVSHUWDU (O 0DHVWUR 6DPDHO QRV UHYHOD XQ PHFDQLVPR FODUR VHQFLOOR TXH HYLWD R FXDQGR PHQRV GLILFXOWD OD LGHQWLILFDFLyQ ³4XLHQ TXLHUD GHVSHUWDU RQFLHQFLD GHEH WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 7HQHPRV OD RQFLHQFLD HQFDUQDGD SRU HOOR GHEHPRV WUDEDMDUOD DTXt DKRUD 4XLHQ GHVSLHUWD RQFLHQFLD DTXt HQ HVWH PXQGR GHVSLHUWD HQ WRGRV ORV 0XQGRV 4XLHQ TXLHUD YLYLU FRQVFLHQWH HQ ORV 0XQGRV 6XSHULRUHV GHEH GHVSHUWDU DTXt DKRUD´ HQ DSOLFDFLyQ GH HVH FRQVHMR TXH TXL]i VH QRV DQWRMH GH GLItFLO DSOLFDFLyQ GH WRGR FXDQWR TXHGD GLFKR D FRQWLQXDFLyQ SDVDPRV D HVWXGLDU SRUPHQRUL]DGDPHQWH OD WpFQLFD GHO ³UHFXHUGR GH Vt´ TXH QRV SRVLELOLWD FRPR DVt VH GLUi UHPRYHU OD LGHQWLILFDFLyQ GH QXHVWUD SVLTXLV /D GLVFLSOLQD SVLFROyJLFD JQyVWLFD FRQVWLWXH XQ YHUGDGHUR FRPSOHWR XGR 3VLFROyJLFR /D § ¡ FRQFOXVLyQ TXH VH REWLHQH GH HVWD FLHQFLD HQVHxD TXH MDPiV FRQYLHQH LGHQWLILFDUVH SRU ORV SHUQLFLRVRV UHVXOWDGRV TXH D D FRUWR SOD]R DFDUUHD /D QR LGHQWLILFDFLyQ FRQVWLWXH XQD QHJDFLyQ GH Vt PLVPR OD PXHUWH PtVWLFD RPR WDO UHSUHVHQWD XQ WUDEDMR SVLFROyJLFR GXUtVLPR ,QWHUHVD VHxDODU TXH GLFKD REVHUYDFLyQ KD GH VHU DEVROXWDPHQWH SDVLYD VLQ EXVFDU ¨ ¡ UHVSXHVWDV SRUTXH HQ HVWH FDVR OD PHQWH ORV SUHMXLFLRV LQWHUILHUHQ HQ OD FRUUHFWD REVHUYDFLyQ 5HFRUGHPRV TXH ODV UHVSXHVWDV REMHWLYDV YiOLGDV VyOR YLHQHQ FXDQGR QR VH EXVFDQ