Compare Korean Airlines with Asiana Airlines through Business Strategy and Financial Status, predicted future value

1. 제무재표분석 최종보고
대한항공 vs. 아시아나항공
Consulting MBA 성낙준 탁지흔 이기훈 최은아 김승현

2. Ⅰ. Project Framework
항공 산업 분석 및 기업 분석을 위한 프레임워크에 근거하여 대한항공과 아시아나 항공에 대한
투자의견을 결정할 수 있음
1 2 3
산업분석 각 기업 분석 재무제표 분석 결론
산업특성
Earnings & Growth
기업 내부환경
Analysis
분석
산업경쟁환경
5-forces
시
Ratio Analysis
정부규제 사 투자의견
점 사업영역
및 지원 결정
도 및 수익구조
출 Financial
수급분석 forecasting
및 전망
주요 전략 분석 Multiple
경제환경분석 Analysis
2

3. 목차 목차
Ⅰ. 항공 산업 분석 분석
Ⅰ. 항공 산업
Ⅱ. 기업 분석
Ⅲ. 재무제표 분석
Ⅳ. 결론

4. 1. 산업분석 > 산업 특성, 정책환경 분석
항공산업은 수요의 특성상 사회, 경제적 환경변화에 따라 민감하게 반응 함. 2009년의 경우 글
로벌 경제 위기로 실적이 전반적으로 낮았으나, 정부의 ‘항공자유화’ 정책과 더불어 그 외 실적
은 증가하는 추세임
[항공수송실적] 단위:천
 국제선 항공의 경우
산업특성 50,000 3,500
3,000 대한항공과 아시아나
40,000
2,500 항공의 점유율이
30,000 2,000 60%이상임
20,000 1,500  동남아 및 중국계
10,000
1,000
저가항공사의
500
시장진입으로 다소 경쟁화
되고 있음
0 0
2007 2008 2009 2010 2011
국제선 여객수 국내선 여객수 국제선 화물량 국내선 화물량
정부 규제
 정부의 적극적인
및 지원 항공자유화 “Open Sky”
항공자유화를 통해
항공시장 개방정책(„04)
국제항공네트워크도
확대에 기여
 선제적 항공자유화 추진
 Star Alliance, Skyteam
 국제 항공네트워크 “1.2.4” 전략 추진
등 거대항공사와 전략적
 Great Eastern Bloc 구축
제휴를 통해 영업이익 제고
Source: 국토해양부, IATA sourcing Platts and RBS 4

5. 1. 산업분석 > 경제 환경, 수급 전망 분석
산업에 영향을 많이 미치는 유가, 환율은 2012년에는 실적 변동성이 다소 크지 않을 것으로 전
망됨. 수요 또한 한류나 비자면제의 이슈에 따라 꾸준히 증가하는 추세임
[Jet fuel and crude oil prices]
경제환경 분석
(USD/barrel)
 유가 하향 안정화 및
달러화 환율의 소폭 하락이
예상됨에 따라 2012년에는
유가 및 환율 변동에 따른
실적 변동성은 크지 않을
것으로 전망됨
[수요 전망]
수급분석  중국인 비자발급의
및 전망 완화, 지역 내 한류의 영향
등으로 입국자 수가
지속적으로 증가할 전망
 미국비자면제 프로그램, 주
외부 충격에 따른 출국자 감소에도 양대
5일 근무, 수업의 영향을
항공사 국제 여객 수는 건조한 추세 받아 출국자 수도
증가추세임
Source: IATA sourcing Platts and RBS, 인천공항공사 5

6. 1. 산업분석 > 산업경쟁환경 5-Forces
산업의 높은 초기 자본투입량으로 인한 진입장벽으로 잠재적 진입자와의 경쟁은 다소
적으나, 현재 경쟁우위를 차지하고 있는 두 항공사와의 차별화 전략 및 비용구조에 대한
경쟁이 심화됨
[마이클 포터의 5-Forces]
잠재적 진입자와의 경쟁
1. 높은 초기 자본투입량
2. 규모의 경제
3. 높은 진입 장벽
4. 정부 규제
공급자의 교섭력 기존기업과의 경쟁 구매자의 교섭력
1. 국내 항공 운송 시장은 과점 1. 소비자 목적 별 가격민감도
1. 높은 산업의 집중도
형태 차이
2. 차별화 전략 추구
2.서비스 차별화를 통한 마케팅 - 비즈니스 고객
3. 비용구조
이나 품질경쟁 심화 - 레저 목적 고객
대체재와 경쟁
타 운송수단 대비 운임이 상대
적으로 비쌈
국내의 경우 KTX 등에 영향
6

7. 목차 목차
Ⅰ. 항공 산업 분석 분석
Ⅰ. 항공 산업
Ⅱ. 기업 분석
Ⅲ. 재무제표 분석
Ⅳ. 결론

8. Ⅱ. 기업 분석
국내 항공 산업은 대한항공과 아시아나항공의 복점 체제로 이루어져 있음, 2개사의 여객 수송
점유율과 화물 수송점유율은 전체 시장 대비 60% 이상임
[평가 대상 항공운송업체 개요] [국제여객 수송점유율]
구분 대한항공 아시아나항공 외국항공 아시아나항공 대한항공
39.90% 38.50% 37.00%
설립년월 1962.06 1988.02
25.30% 25.70% 24.70%
영업범위 정기 및 부정기 운송 정기 및 부정기 운송
34.80% 35.80% 38.30%
노선망 국내 및 40개국 119개 도시 국내 및 22개국 68개 도시
2009년 2010년 2011년
운용기단 총 147(여객121, 화물 26) 총 72 (여객63, 화물 9) [국제화물 수송점유율]
36.70% 36.40% 34.70%
제휴그룹 Sky Team Star Alliance
18.80% 18.30% 18.80%
종업원수 15,619명 8,580명
44.50% 45.30% 46.50%
소속계열 한진 금호아시아나
2009년 2010년 2011년
8
Source : 대한항공, 아시아나항공, 인천공항공사 (인천 출/도착 수송객, 수송량 기준)

9. Ⅱ. 기업 분석 > 사업영역, 수익비율
대한항공과 아시아나항공은 크게 여객사업과 화물사업 영역을 갖고 있으며, 영역별로 비슷한
수익비율을 나타냄, 하지만 여객비율의 경우 대한항공의 경우 장거리 여객이 주를 이루는 반면
아시아나 항공의 경우 단거리 노선이 많음
[대한항공 사업영역] [아시아나항공 사업영역]
항공운송사업 여객사업(61.8%) 항공운송사업 여객사업(60.2%)
(총 수익의 88.9%) (총 수익의 91%)
화물사업(27.1%) 화물사업(25.7%)
기타사업 항공우주사업 국내여객(4.7%)
(3.8%)
기내식, 호텔 사업 기타사업
(7.3%) (9.3%)
[수익 비율] [여객비율] [수익 비율] [여객 비율]
9.30%
국제여객 국제여객
11.10% 미주노선 19.90%
국내여객 34% 25.70% 국내여객 일본
27.10%
57.70% 53% 유럽 60.20% 55.80% 24.30%
4.10%
화물사업
13% 화물사업 동남아
그외 4.70%
기타 기타 그외
9

10. Ⅱ. 기업 분석 > 사업영역, 수익비율
여객항공 분야에서 대한항공의 경우 주력노선과 고성장 노선에 투자하며 차별화 전략을 사용
하고 있으며, 아시아나 항공의 경우 중단거리 여객노선에 집중하고 있음
주력노선(장거리 노선)과
• 미주 노선을 중심으로 장거리 비중이 높음
고성장 노선의 투자 • 향후 수요 증가가 예상되는 노선에 정기 운항을
실시(스페인 사라고사, 뉴욕발 브뤠셀행 대서양 노선)
대한항공
• 대형 항공기인 A380 항공기를 투입함으로써
대형공항을 타겟으로 중국 환승객 흡수하려는 전략
차별화(고급화) 전략 • 추후 대형 항공기 추가 도입으로 미주 노선의 확대를
노리고 있음
•동남아 노선이 가장 높으며 일본 노선이 뒤를
중,단거리 여객노선 집중 따름 ,단거리 비중이 높음
아시아나 항공
•수요가 부진할 경우 가격을 낮추고 탑승률을 높이는
경쟁사 보다 높은
탄력적인 시장대응으로 고정비를 커버하는 전략
시장 대응능력 •전체 유류 사용량의 15~20%까지 헷지를 하면서 단기
유가 급등락에 대한 대비
10

11. 목차 목차
Ⅰ. 항공 산업 분석 분석
Ⅰ. 항공 산업
Ⅱ. 기업 분석
Ⅲ. 재무제표 분석
Ⅳ. 결론

12. Ⅲ. 재무제표 분석 > 대한항공
대한항공의 2007년부터 2011년까지의 재무제표를 분석하여 재무비율 분석을 하였음.
Debt-to-Equity는 2007년 이후 지속적으로 증가하고 있는 추세임. Payable Turnover는
지속적으로 낮아지고 있음. 전반적으로 부채는 늘고 자본은 감소하고 있는 것으로 나타남
대한항공 아시아나 대한항공
Financial Ratio Dec-11 Dec-10 Dec-09 Dec-08 Dec-07 5yr Avg 5yr Avg
Current Asset Turnover 3.15 3.06 2.96 4.06 3.12 4.91 3.27
Account Receivable Turnover 11.07 10.05 8.96 12.8 9.42 11.45 10.46
Inventory Turnover 3.97 7.26 4.54 5.61 7.38 33.03 5.75
Non-Current Asset Turnover 0.55 0.54 0.51 0.58 0.46 0.99 0.53
Tangible Asset Turnover 0.74 0.69 0.66 0.76 0.6 1.54 0.69
Asset Turnover 0.47 0.46 0.43 0.51 0.4 0.82 0.45
Current Liabilities/Current Assets 1.98 2.08 1.7 2.02 1.66 2.49 1.89
Account Payable Turnover 5.96 11.01 9.22 13.61 11.09 20.84 10.18
Liabilities/Assets 0.88 0.8 0.81 0.81 0.72 0.83 0.8
Debt-to-Equity 7.09 3.92 4.3 4.36 2.57 5.43 4.45
ROE -0.07 0.16 -0.03 -0.58 0.01 -0.11 -0.1
ROA 항공기 구입
-0.01 0.03 -0.01 -0.11 0 -0.01 -0.02
ROE는 글로벌 금융위기의 영향으로 당기순이익의 급감으로 인해 5개년 평균(-)를 기록하고 있는 것으로 나타남
유형자산은 총 자산 중60~70%를 차지하고 있는데, 이는 항공사들이 수익을 창출하는데 직접적으로 관여하는
자산으로 유형자산을 얼마나 잘 활용하여 수익을 창출했는지 알 수 있음
12

13. Ⅲ. 재무제표 분석 > 대한항공
5개년 평균매출액 성장률은 8.4%, 매출원가율은 82%, 영업이익률은 4.75%로 분석됨.
매출액에서 비영업비용이 차지하는 비중이 전체 매출액의 16.8%로 높은 비중을 차지하고
있음
계정과목명
단위 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 5yr Average
(적용회계기준)
매출액 % 100 15.62 -7.86 20.49 5.40 8.41
매출원가/매출액 % 76.41 86.05 84.42 77.78 85.90 82.11
매출총이익/매출액 % 23.59 13.95 15.58 22.22 14.10 17.89
SG&A/매출액 % 15.58 14.37 13.77 11.60 10.35 13.13
영업이익/매출액 % 8.02 (0.42) 1.81 10.62 3.75 4.75
비영업이익/매출액 % 4.17 9.30 12.02 8.86 7.69 8.41
금융수익/매출액 % 0.48 2.24 1.28 0.49 0.83 1.06
이자수익/매출액 % 0.40 0.57 0.45 0.29 0.29 0.40
기타수익/Sales 환율변동에 따른 차손, 장기채무이자비용
손실의 경우 % 2.53 6.10 10.74 5.37 4.31 5.81
외환이익/Sales % 1.07 5.43 10.25 5.07 3.91 5.15
비영업비용/손실/매출액 % 10.67 32.00 15.22 12.56 13.56 16.80
금융비용/Sales % 5.46 5.87 6.52 5.85 5.07
5.76
이자비용/Sales % 5.46 5.48 6.39 5.47 4.65
5.49
기타비용 % 4.92 25.55 7.16 6.58 6.95
10.23
외환손실 % 1.23 23.08 5.26 5.03 6.04
8.13
당기순이익 -3.04
% 0.41 (18.29) (1.07) 5.36 (1.63)
(순손실)/Sales
13

14. Ⅲ. 재무제표 분석 > 대한항공
5개년 평균매출액 성장률은 8.4%, 매출원가율은 82%, 영업이익률은 4.75%로 분석됨.
매출액에서 비영업비용이 차지하는 비중이 전체 매출액의 16.8%로 높은 비중을 차지하고
있음
계정과목명
단위 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 5yr Average
(적용회계기준)
매출액 % 100 15.62 -7.86 20.49 5.40 8.41
매출원가/매출액 % 76.41 86.05 84.42 77.78 85.90 82.11
영업이익/매출액 % 8.02 (0.42) 1.81 10.62 3.75 17.89
비영업이익/매출액 % 4.17 9.30 12.02 8.86 7.69 4.75
8.41
비영업비용/손실/매출액 % 10.67 32.00 15.22 12.56 13.56
당기순이익 16.80
% 0.41 (18.29) (1.07) 5.36 (1.63)
(순손실)/Sales -3.04
 2011년 들어 일본 대지진과 고유가 영향으로 각 항공사의 영업수익성이 2010년 대비
저하되었으나, 동북아시아 지역의 견고한 항공 여객수요 증가세와 유류할증료 체계에
기반하여 유가상승분의 일정 부분을 항공운임에 전가함으로써 전체 영업실적 저하
시사점
폭은 크지 않은 상황임
 2010년 금융위기에서 일시적으로 회복하면서 실적이 Turnaround 하였으나 2011년
유럽발 위기로 인해 2011년 순이익이 적자 전환함
14

15. Ⅲ. 재무제표 분석 > 대한항공
앞서 분석한 5개년 평균 데이터를 기준으로 매출액, 매출원가의 향후 5년치 실적을 추정하였음
Forecasting
계정과목명
단위 2012 2013 2014 2015 2016
(적용회계기준)
Sales 천원 13,250,610,117 14,310,658,927 15,455,511,641 16,691,952,572 18,027,308,778
Cost of Sales 천원 -10,600,488,093 -11,448,527,140 -12,364,409,312 -13,353,562,057 -14,421,847,021
Gross Profit 천원 2,650,122,024 2,862,131,786 3,091,102,329 3,338,390,515 3,605,461,757
Operating Income 천원 795,036,607 858,639,536 927,330,698 1,001,517,154 1,081,638,527
Other Income 천원 927,542,708 1,001,746,125 1,081,885,815 1,168,436,680 1,261,911,614
Other Expense 천원 1,590,073,214 1,717,279,071 1,854,661,397 2,003,034,309 2,163,277,053
Net Income 천원 132,506,101 143,106,589 154,555,116 166,919,526 180,273,088
Assumptions
시사점
계정과목명
2012 2013 2014 2015 2016
외부 충격에 따른 출국자 감소에도
(적용회계기준)
Sales 8% 8% 8% 8% 8%
Cost of Sales 80% 80% 80% 80% 80%
양대 항공사 여객수는 견고한
Gross Profit 상승추세를 나타내는 것으로
Operating Income 6% 6% 6% 6% 6% 파악됨. 향후 글로벌 경기가
Other Income 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 회복된다는 가정하에 대한항공은
Other Expense 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 2012년에 흑자전환 하는 것으로
*영업이익과 비영업이익/비용은 과거 10년치 평균을 사용함
분석됨
15

16. Ⅲ. 재무제표 분석 > 아시아나항공
재무비율 분석결과 Inventory Turnover와 Account payable Turnover는 2007년에 비해 점차
낮아지고 있는 것으로 분석됨
아시아나항공 아시아나 대한항공
Financial Ratio Dec-11 Dec-10 Dec-09 Dec-08 Dec-07 5yr Avg 5yr Avg
Current Asset Turnover 5.12 5.11 3.9 5.18 5.23 4.91 3.27
Account Receivable Turnover 11.33 11.16 9.5 13.17 12.07 11.45 10.46
Inventory Turnover 29.19 29.01 33.21 37.79 35.96 33.03 5.75
Non-Current Asset Turnover 1.21 1.02 0.84 0.84 1.06 0.99 0.53
Tangible Asset Turnover 1.73 1.6 1.42 1.6 1.37 1.54 0.69
Asset Turnover 0.98 0.85 0.69 0.72 0.88 0.82 0.45
Current Liabilities/Current Assets 2.64 2.64 2.47 2.93 1.78 2.49 1.89
Account Payable Turnover 18.64 19.53 21.89 22.76 21.4 20.84 10.18
Liabilities/Assets 0.85 0.83 0.87 0.87 0.74 0.83 0.8
Debt-to-Equity 5.67 4.95 6.86 6.81 2.89 5.43 4.45
ROE -0.03 0.08 -0.37 -0.31 0.09 -0.11 -0.1
ROA -0.01 0.01 -0.05 -0.04 0.02 -0.01 -0.02
 아시아나항공과 대한항공의 재무비율 결과 Inventory Turnover와 Accounting Payable Turnover에서 큰 차이를 나타냄
아시아나항공의 경우 Inventory Turnover는 33.03배로 대한항공의 5.75배에 비해 6배 가량 높은 것으로 분석됨
 Inventory Turnover은 재고자산 보유수준의 과부족을 판단하는 데 가장 적합한 지표로서 일정한 표준비율은 없으나
일반적으로 이 비율이 높을수록 자본수익률이 높아지고, 매입채무가 감소되며, 상품의 재고손실을 막을 수 있음
16

17. Ⅲ. 재무제표 분석 > 아시아나항공
아시아나항공의 5개년 평균 매출액 증가율은 10.59%, 매출원가율은 83.26%, 영업이익률은
2.96%로 파악됨
계정과목명 단위 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 5yr Avg
매출액 % 100 16.65 -9.71 29.28 6.14 10.59
매출원가/매출액 % 80.85 86.62 89.89 76.50 82.44 83.26
매출총이익/매출액 % 19.15 13.38 10.11 23.50 17.56 16.74
SG&A/매출액 % 14.25 14.56 15.81 13.08 11.17 13.78
영업이익/매출액 % 4.90 (1.19) (5.70) 10.42 6.39 2.96
비영업이익/매출액 % 4.26 13.80 12.71 4.26 5.60 8.13
금융수익/매출액 % 1.33 6.32 2.12 0.54 0.30 2.12
이자수익/매출액 % 0.19 0.25 0.30 0.24 0.28 0.25
손실의 경우 환율변동에 따른 차손, 장기채무이자비용
기타수익/Sales % 1.44 5.90 5.93 2.94 5.06 4.25
외환이익/Sales % 1.12 4.85 5.62 2.25 2.02 3.17
비영업비용/손실/Sales % 6.25 18.62 16.69 11.12 12.64 13.06
금융비용/Sales % 4.13 7.61 6.26 3.76 3.68 5.09
이자비용/Sales % 3.22 5.07 4.92 3.35 3.31 3.97
기타비용(*) % 2.08 10.96 6.79 3.63 8.08 6.31
외환손실(*) % 1.35 10.27 3.52 1.94 2.47 3.91
법인세비용차감전(계속사업)
% 2.92 (6.01) (9.68) 3.56 (0.66) -1.97
손익
당기순이익(순손실)/Sales % 2.61 (5.45) (6.55) 1.63 (0.53) -1.66
17

18. Ⅲ. 재무제표 분석 > 아시아나항공
아시아나항공의 5개년 평균 매출액 증가율은 10.59%, 매출원가율은 83.26%, 영업이익률은
2.96%로 파악됨
계정과목명 단위 2007/12 2008/12 2009/12 2010/12 2011/12 5yr Avg
매출액 % 100 16.65 -9.71 29.28 6.14 10.59
매출원가/매출액 % 80.85 86.62 89.89 76.50 82.44 83.26
매출총이익/매출액 % 19.15 13.38 10.11 23.50 17.56 16.74
영업이익/매출액 % 4.90 (1.19) (5.70) 10.42 6.39 2.96
비영업이익/매출액 % 4.26 13.80 12.71 4.26 5.60 8.13
비영업비용/손실/Sales % 6.25 18.62 16.69 11.12 12.64 13.06
당기순이익(순손실)/Sales % 2.61 (5.45) (6.55) 1.63 (0.53) -1.66
 아시아나항공의 경우 매출성장율은 대한항공 대비 높고 매출원가율 역시 높은 것으로
조사됨
시사점  판매비와 관리비 비중이 대한항공 대비 소폭 높은 관계로 영업이익률은 -1.8% 낮은
것으로 나타남
 매출액 대비 비영업비용/손실 비중은 대한항공 대비 -3.7%가량 낮음
18

19. Ⅲ. 재무제표 분석 > 아시아나항공
앞서 분석한 5개년 평균 데이터를 기준으로 매출액, 매출원가의 향후 5년치 실적을 추정하였음
Forecasting
계정과목명
단위 2012 2013 2014 2015 2016
(적용회계기준)
Sales 천원 6,226,432,246 6,911,339,793 7,671,587,170 8,515,461,759 9,452,162,552
Cost of Sales 천원 -5,105,674,443 -5,667,298,631 -6,290,701,481 -6,982,678,643 -7,750,773,294
Gross Profit 천원 1,120,757,803 1,244,041,162 1,380,885,690 1,532,783,116 1,701,389,258
Operating Income 천원 373,585,935 414,680,388 460,295,230 510,927,706 567,129,753
Other Income 천원 435,850,257 483,793,786 537,011,102 596,082,323 661,651,379
Other Expense 천원 747,171,870 829,360,775 920,590,460 1,021,855,411 1,134,259,506
Net Income 천원 62,264,322 69,113,398 76,715,872 85,154,618 94,521,626
Assumptions 시사점
계정과목명
2012 2013 2014 2015 2016
(적용회계기준) 유럽재정위기로 인해 2011년 이
익이 (-)성장하였으나 과거 5년치
Sales 11% 11% 11% 11% 11%
Cost of Sales 82% 82% 82% 82% 82%
Gross Profit
평균 성장율로 향후 이익추정치를
Operating Income 6% 6% 6% 6% 6% 분석한 결과 아시아나항공은
Other Income 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 7.00% 2012년에 흑자전환 하는 것으로
Other Expense 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 12.00% 나타남
*영업이익과 비영업이익/비용은 과거 10년치 평균을 사용함 19

20. Multiple Valuation Analysis
국내 항공사의 비교에서는 수익성은 아시아나 항공이 높지만 현재 PER수치가 낮아 저평가 되
어있음, 수익성은 대한항공과 아시아나 항공이 높은데 반해 Asia항공사의 비해 저평가 되어있
음
[대한항공 Valuation] [시사점]
 대한항공과 아시아나항공의
2012F 2013F 2014F 2015F 2016F
ROE 14 16 17 18 20
PER 8.46 7.83 7.25 6.71 6.21
Multiple Valuation Analysis 결과
PBR 1.21 1.12 1.04 0.96 0.89 ROE는 대한항공에 비해 아시아나
[아시아나항공 Valuation]
항공의 수익성이 높은 것으로 추정
됨
2012F 2013F 2014F 2015F 2016F
ROE 22 24 27 30 33
PER 7.31 6.59 5.93 5.35 4.82  PER은 6/11일 종가 기준 2012년 예
PBR 1.59 1.47 1.36 1.26 1.17 상 아시아나항공은 7.31배, 대한항
2012년 6/11일 종가기준: 대한항공46,700원, 아시아나항공 7,000원 공은 8.46배로 아시아나항공이 주가
ASIA 항공사 Valuation(%, 배) 대비 저평가 되어있는 것으로 파악
됨
(배, %) ROE PER PBR
회사명(국가) 12F 13F 12F 13F 12F 13F
 Asia항공사와의 동종그룹 비교 시
ANA 4.00 6.70 27.00 15.10 1.10 1.10
중국국제항공 13.10 13.30 8.10 7.00 1.20 1.00
ROE는 국내 항공사가 높고 (수익성
중국동방항공 17.40 16.80 5.70 4.80 1.00 0.90 이 높고)PER는 낮은 것으로 분석되
케세이패시픽 7.50 9.90 12.20 9.00 0.90 0.90 어 ASIA항공사 대비 국내 항공사의
싱가포르항공 3.40 4.50 26.40 19.30 1.00 1.00 주가 상승여력이 충분한 것으로 판
타이항공 4.80 6.90 14.40 10.60 0.90 0.80 단됨
AVERAGE 8.37 9.68 15.63 10.97 1.02 0.95
Source: 신한금융투자 2011
20

21. Multiple Valuation Analysis
국내 항공사의 비교에서는 수익성은 아시아나 항공이 높지만 현재 PER수치가 낮아 저평가
되어있음, 수익성은 대한항공과 아시아나 항공이 높은데 반해 Asia항공사의 비해 저평가
되어있음
[대한항공과 아시아나 항공사의 비교]
[국내항공사와 ASIA 주요 항공사의 비교]
21

22. 목차 목차
Ⅰ. 항공 산업 분석 분석
Ⅰ. 항공 산업
Ⅱ. 기업 분석
Ⅲ. 재무제표 분석
Ⅳ. 결론

23. 종합 결론 도출
아시아나항공의 경우 2012년 적정 PBR은 1.59배로 Peer Company인 Asia항공사 대비 높은
수준임, 아시아나항공의 성장성과 높은 ROE를 고려할 때 경쟁사 대비 프리미엄 부여가 합리적
이라고 판단됨
항공사 PBR-ROE Band  대한항공과 아시아나항공의 2012년
ROE 적정PBR은 각각 1.21배, 1.59배이며
25
이는 양사의 Global Peer인
아시아나 항공
Asia항공사들 대비 높은 수준임
20
중국동방항공  특히 아시아나항공의 경우 경쟁사
대한항공 대비 뛰어난 22% 수준의 높은 ROE를
15 기록하고 있음
중국국제항공
10  양사의 적정주가를 PER Valuation을
케세이퍼시픽
통해 접근해보면 대한항공과
아시아나항공의 2012년 적정PER은
타이항공 ANA
5
각각 8.46배, 7.31배 수준임
싱가포르 항공
0  아시아나항공의 성장성과 높은 ROE를
PBR
0.7 0.9 1.1 1.3 1.5 고려할 때 경쟁사 대비 프리미엄
부여는 합리적이라고 판단됨
23

24. 감사합니다.
24