SlideShare uma empresa Scribd logo
1 de 39
Baixar para ler offline
Investering i et lavrentemiljø
1
Finansforbundet University, 25. februar 2015
Søren Plesner, CFA, ekstern lektor CBS
sp@spfk.dk
Boligejerne jubler!
2
Kilde: DR
For boligrenterne er i bund?
3
Kilde: BRFKredit
Bagsiden af medaljen
• Investorerne skal løbe stærkere
og stærkere i jagten på afkast
• L&P sektoren er udfordret
• Risiko for bobler?
• Banker:
– Rentemarginaler er under pres
– Forvaltningsgebyrer under pres
4
Det, som ingen troede kunne ske!
5
Indskudsbevisrente Diskonto Foliorente Udlånsrente
Pct. 24-02-2015
2012 2013 2014 2015
-0,8
-1,0
-0,6
-0,4
-0,2
0,0
0,2
0,4
0,6
0,8
1,0
Kilde: Danmarks Nationalbank.
Spørgsmål:
• Hvorfor er renterne så lave?
• Hvor længe endnu?
• Hvilke problemer/risici opstår som følge af de lave renter?
• Hvordan påvirker de lave renter prisdannelsen i aktivmarkederne?
• Hvordan skal man investere i dette ekstreme rentemiljø?
6
Hvorfor er renterne så lave?
• Det korte/mellemlange perspektiv:
– Pengepolitiske tiltag i kølvandet på finanskrisen
• Det længere perspektiv
– En langsigtet tendens til faldende inflationsrate og realrente
7
Pengepolitiske tiltag i kølvandet på finanskrisen
• ”ZIRP”
• ”QE”
• ”Open Mouth Policy”
8
”ZIRP”
9
Det længere perspektiv (1)
10
Justiniano, Alejandro og Giorgio E. Primiceri, 2010: Measuring the
equilibrium real interest rate. Federal Reserve Bank of Chicago.
Economic Perspectives 1Q/2010.
Det længere perspektiv (2)
11
The Ghost of 1994
Det længere perspektiv (3)
12
Det længere perspektiv (4)
Kilde: Federal Reserve Bank
13
To risici ved de lave renter, kort fortalt
• At tilstanden med lave renter varer ved
• At den ikke gør det!
– Se f.eks. Long-Term Interest Rates. Remarks by Ben S. Bernanke at the Annual
Monetary/Macroeconomics Conference: The Past and Future of Monetary Policy, March 2013
14
Hvis renterne forbliver (ekstremt) lave….
• Indtjeningsproblemer i den finansielle sektor
– Lave og faldende rentemarginaler i bankerne
– Problemer med rentegarantier i L&P sektoren
– Fees under pres hos investeringsforeninger, formueforvaltere etc.
• Systemiske risici
– Incitamenter til øget risikotagning - ”reach for yield”
– Overmodige investorer?
– Risiko for ny bobler?
• Problemer for den individuelle investor
– Meget lave eller negative realafkast (inflationsrisiko)
– Behov for at spare mere op for at sikre pensionen? Eller arbejde længere!
– Fristes til at tage for stor risiko?
15
L&P sektoren lider under de lave renter
16
Synes han, at renten var lav dengang?
”Det bliver smerteligt for alle, hvis renten fortsætter
med at holde sig lav de næste 10-20 år”
De lave renter – en stor udfordring for tyske L&P selskaber!
17
The low-interest-rate environment harbours a considerable potential risk to the solvency of life
insurance companies. In a stress scenario with a prolonged period of low interest rates, more than one-
third of German life insurers would no longer be able to fulfil the regulatory own funds requirements
under the current solvency regime (Solvency I) by 2023. Deutsche Bundesbank(2013).
Effekten af de lave renter på aktivpriser
• De lave renter på statsobligationer mv. er via investorernes ”reach for yield” blevet
transmitteret over i andre aktivklasser
• Valuations på disse synes nu at være noget anstrengte – ”stretched”
• Det var en sådan adfærd, som Robert Shiller betegnede som ”irrational
exuberance” – i 2000 og i 2005
• Er der ved at opstå nye bobler?
• Hvordan vil centralbankerne i givet fald reagere på disse?
18
0
2
4
6
8
10
12
14
16
18
0
5
10
15
20
25
30
35
40
45
50
1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 2040
Long-TermInterestRates
Price-EarningsRatio(CAPE,P/E10)
Price-Earnings
Ratio
Long-Term
Interest Rates
2000
1981
1929
1901
1921
27.78
1966
”Large and long-lasting deviation from fundamental value”?
19
Kilde: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
Valuations (multipler)
ser ud til at være
drevet af de lave
renter!
0
100
200
300
400
500
600
700
800
900
1000
0
20
40
60
80
100
120
140
160
180
200
1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020
PopulationinMillions
IndexorInterestRate
Year
Home Prices
Building Costs
Population
Interest Rates
”Large and long-lasting deviation from fundamental value”?
20Kilde: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
High Yield valuations ser også ”stretched” ud
21
Kanariefuglen i kulminen!
22
Kilde: BlackRock
Og hvad så hvis (når) renterne stiger….
• Hvornår, hvor hurtigt og hvor meget?
– First rule of forecasting
• Hvad sker der med aktivpriser, herunder huspriser?
• Korrelationen mellem f.eks. aktie- og obligationsafkast når renten stiger?
23
Hvornår, hvor hurtigt og hvor meget stiger renten?
• Det eneste rigtige svar: Ingen ved det!
– Ikke engang FED, ECB – eller ”markedet”
• Vil bl.a. afhænge af
– Økonomisk vækst (efterspørgsel, opsparing, investeringer osv.)
– Output gap
– Inflationsforventninger
– Det finansielle systems helbredstilstand
– …..
• Fire hovedscenarier
– ”Goldilocks”: balanceret vækst og stabile renter mv.
– Reflation/inflation  “the Ghost of 1994”
– ”Japan scenario” med meget lav vækst og meget lave renter i meget lang tid
– Stagflation
• Og derimellem risiko for nye chok (hvilke?) til det finansielle system med øget
volatilitet, og endnu lavere renter?
24
FED’s ”Dot Plot”
25
Kilde: Federal Reserve Bank
Men de er enige om stramning i 2015
26
Kilde: Federal Reserve Bank
“The Ghost of `94”
27
Could this
happen
again?
Investorerne mærkede det i 2013!
28Kilde: Financial Times
Men i oktober 2014 skete så dette!
29
De “glemte” risici ved obligationsinvestering
• Meget lave effektive renter  næsten ingen “buffer” mod tab
• Lave renter  høj rentefølsomhed (varighed)
• Dette er en giftig kombination for såvel den kortsigtede som den langsigtede
investor!
– Kort sigt: stor risiko på kurstab
– Lang sigt: ingen eller begrænset nominal kursrisiko, men inflationsrisiko
30
Paradigmeskiftet
31
Risikofrit afkast  afkastfri risiko!
Lave renter = høj varighed!
32
0.0
50.0
100.0
150.0
200.0
250.0
0%
1%
2%
3%
4%
5%
6%
7%
8%
9%
10%
11%
12%
13%
14%
15%
16%
17%
18%
19%
20%
Price
Yield to Maturity
Price/yield relationship of a 30-year, 4% bullet bond
Durationis veryhigh at lowyield
levels!
Slope of curve = "dollar duration"
Reduceret buffer mod kurstab!
• Obligationsafkast = “yield” +/- kursgevinst/kurstab
• Babcocks formel:
• Vi laver et par eksempler sammen – hvis der er tid!
33
Yield
Horizon
Duration
YieldReturn 





 1
“Yield” er en buffer
mod kurstab
Rentestrategier under de fire hovedscenarier
34
Strategier for ”yield enhancement”
• Invester ud fra en ”total return” målsætning
– Dvs. aktiv handel for at opnå kursgevinster
• Skift til andre aktivklasser – men hvilke er interessante?
– Virksomhedsobligationer?
– Aktier?
– Alternative investeringer?
– Ejendomme?
• Strukturerede investeringsløsninger
– F.eks. ”reverse convertibles”, evt. med ”eksotiske” islæt
– Eksempel: ”Kick-in GOAL”
35
Hvilke obligations- og aktiemarked er interessante?
36
Kilde: BlackRock
Eksempel på struktureret løsning
37
Fire praktiske tips til investeringsstrategier i et
lavrentemiljø
• Tilpas forventningerne
• Hold krudtet tørt
• Hold omkostninger nede
• Fokuser på risikostyring
• Og hvis dette ikke skulle virke ……
38
… så er der altid brug for et par ekstra hænder!
39

Mais conteúdo relacionado

Semelhante a Finansforbundet University den 25.02.2015 ved Søren Plesner

Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503
Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503
Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503Torben Budde
 
Styring af operationelle risici
Styring af operationelle risiciStyring af operationelle risici
Styring af operationelle risiciFinansforbundet.dk
 
Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014
Finansforbundet university det danske pensionssystem  29.01.2014Finansforbundet university det danske pensionssystem  29.01.2014
Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014Finansforbundet.dk
 
David lando den 26. november 2014
David lando den 26. november 2014David lando den 26. november 2014
David lando den 26. november 2014Finansforbundet.dk
 
Samarbejde med banken
Samarbejde med bankenSamarbejde med banken
Samarbejde med bankenCarlo Chow
 
Banken sådan skaber du det bedste samarbejde
Banken   sådan skaber du det bedste samarbejdeBanken   sådan skaber du det bedste samarbejde
Banken sådan skaber du det bedste samarbejdeCarlo Chow
 
2015_07_Indsigter_gennem_25_aar
2015_07_Indsigter_gennem_25_aar2015_07_Indsigter_gennem_25_aar
2015_07_Indsigter_gennem_25_aarMorten Springborg
 
HD(FR) finansiering af ejendomme
HD(FR) finansiering af ejendommeHD(FR) finansiering af ejendomme
HD(FR) finansiering af ejendommeReneNeesgaard
 

Semelhante a Finansforbundet University den 25.02.2015 ved Søren Plesner (10)

Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503
Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503
Berlingske Business-kampen-mod-minusrenter 201503
 
Styring af operationelle risici
Styring af operationelle risiciStyring af operationelle risici
Styring af operationelle risici
 
Morten W Langer taler på Kreditseminar, okt. 2013
Morten W Langer taler på Kreditseminar, okt. 2013Morten W Langer taler på Kreditseminar, okt. 2013
Morten W Langer taler på Kreditseminar, okt. 2013
 
Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014
Finansforbundet university det danske pensionssystem  29.01.2014Finansforbundet university det danske pensionssystem  29.01.2014
Finansforbundet university det danske pensionssystem 29.01.2014
 
David lando den 26. november 2014
David lando den 26. november 2014David lando den 26. november 2014
David lando den 26. november 2014
 
Samarbejde med banken
Samarbejde med bankenSamarbejde med banken
Samarbejde med banken
 
Banken sådan skaber du det bedste samarbejde
Banken   sådan skaber du det bedste samarbejdeBanken   sådan skaber du det bedste samarbejde
Banken sådan skaber du det bedste samarbejde
 
Instituttet for Fremtidsforskning, Intro - BeyondBRIC
Instituttet for Fremtidsforskning, Intro - BeyondBRICInstituttet for Fremtidsforskning, Intro - BeyondBRIC
Instituttet for Fremtidsforskning, Intro - BeyondBRIC
 
2015_07_Indsigter_gennem_25_aar
2015_07_Indsigter_gennem_25_aar2015_07_Indsigter_gennem_25_aar
2015_07_Indsigter_gennem_25_aar
 
HD(FR) finansiering af ejendomme
HD(FR) finansiering af ejendommeHD(FR) finansiering af ejendomme
HD(FR) finansiering af ejendomme
 

Mais de Finansforbundet.dk

Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015
Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015
Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015Finansforbundet.dk
 
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutninger
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutningerBoligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutninger
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutningerFinansforbundet.dk
 
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?Finansforbundet.dk
 
Overbevisende kommunikation med retorik finansforbundet
Overbevisende kommunikation med retorik   finansforbundetOverbevisende kommunikation med retorik   finansforbundet
Overbevisende kommunikation med retorik finansforbundetFinansforbundet.dk
 
Slides Få mere motivation og succes.ppt
Slides Få mere motivation og succes.pptSlides Få mere motivation og succes.ppt
Slides Få mere motivation og succes.pptFinansforbundet.dk
 
29. april 2015 peter birch sørensen
29. april 2015 peter birch sørensen29. april 2015 peter birch sørensen
29. april 2015 peter birch sørensenFinansforbundet.dk
 
Mikael Kambers præsentation Finansforbundet
Mikael Kambers præsentation FinansforbundetMikael Kambers præsentation Finansforbundet
Mikael Kambers præsentation FinansforbundetFinansforbundet.dk
 
8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profilFinansforbundet.dk
 
Lederens 8 gode grunde til at tale usandt
Lederens 8 gode grunde til at tale usandtLederens 8 gode grunde til at tale usandt
Lederens 8 gode grunde til at tale usandtFinansforbundet.dk
 
Finansforbundet update et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...
Finansforbundet update   et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...Finansforbundet update   et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...
Finansforbundet update et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...Finansforbundet.dk
 
8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profilFinansforbundet.dk
 
Netværksfredag for unge finansforbundet 24 oktober 2014
Netværksfredag for unge   finansforbundet 24  oktober 2014Netværksfredag for unge   finansforbundet 24  oktober 2014
Netværksfredag for unge finansforbundet 24 oktober 2014Finansforbundet.dk
 
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a bird
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a birdBrugerdreven innovation af Line Groes, Is it a bird
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a birdFinansforbundet.dk
 
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard Attractor
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard AttractorVisuel projektledelse Maibritt Højgaard Attractor
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard AttractorFinansforbundet.dk
 
Fokus og performance med mindfulness 2014
Fokus og performance med mindfulness 2014Fokus og performance med mindfulness 2014
Fokus og performance med mindfulness 2014Finansforbundet.dk
 
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaber
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaberFinansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaber
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaberFinansforbundet.dk
 

Mais de Finansforbundet.dk (20)

Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015
Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015
Digital works finansforbundet arbejd professionelt med linked in 01 12 2015
 
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutninger
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutningerBoligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutninger
Boligens rolle i husholdningers forbrugs- og investeringsbeslutninger
 
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?
Er viden i ledelse et aktiv eller en byrde?
 
Overbevisende kommunikation med retorik finansforbundet
Overbevisende kommunikation med retorik   finansforbundetOverbevisende kommunikation med retorik   finansforbundet
Overbevisende kommunikation med retorik finansforbundet
 
Slides Peter Dalgaard
Slides Peter DalgaardSlides Peter Dalgaard
Slides Peter Dalgaard
 
Slides Få mere motivation og succes.ppt
Slides Få mere motivation og succes.pptSlides Få mere motivation og succes.ppt
Slides Få mere motivation og succes.ppt
 
29. april 2015 peter birch sørensen
29. april 2015 peter birch sørensen29. april 2015 peter birch sørensen
29. april 2015 peter birch sørensen
 
Mikael Kambers præsentation Finansforbundet
Mikael Kambers præsentation FinansforbundetMikael Kambers præsentation Finansforbundet
Mikael Kambers præsentation Finansforbundet
 
8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil
 
Lederens 8 gode grunde til at tale usandt
Lederens 8 gode grunde til at tale usandtLederens 8 gode grunde til at tale usandt
Lederens 8 gode grunde til at tale usandt
 
Finansforbundet update et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...
Finansforbundet update   et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...Finansforbundet update   et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...
Finansforbundet update et sekund foran bliv mere effektiv med mindfulness d...
 
8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil8 finter til din LinkedIn profil
8 finter til din LinkedIn profil
 
Netværksfredag for unge finansforbundet 24 oktober 2014
Netværksfredag for unge   finansforbundet 24  oktober 2014Netværksfredag for unge   finansforbundet 24  oktober 2014
Netværksfredag for unge finansforbundet 24 oktober 2014
 
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a bird
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a birdBrugerdreven innovation af Line Groes, Is it a bird
Brugerdreven innovation af Line Groes, Is it a bird
 
Den visuelle-lærer 2014
Den visuelle-lærer 2014Den visuelle-lærer 2014
Den visuelle-lærer 2014
 
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard Attractor
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard AttractorVisuel projektledelse Maibritt Højgaard Attractor
Visuel projektledelse Maibritt Højgaard Attractor
 
Mindfulness ledelse
Mindfulness ledelseMindfulness ledelse
Mindfulness ledelse
 
Mindfulness manual
Mindfulness manualMindfulness manual
Mindfulness manual
 
Fokus og performance med mindfulness 2014
Fokus og performance med mindfulness 2014Fokus og performance med mindfulness 2014
Fokus og performance med mindfulness 2014
 
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaber
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaberFinansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaber
Finansforbundet University - CEO udkiftning i børsnoterede selskaber
 

Finansforbundet University den 25.02.2015 ved Søren Plesner

  • 1. Investering i et lavrentemiljø 1 Finansforbundet University, 25. februar 2015 Søren Plesner, CFA, ekstern lektor CBS sp@spfk.dk
  • 3. For boligrenterne er i bund? 3 Kilde: BRFKredit
  • 4. Bagsiden af medaljen • Investorerne skal løbe stærkere og stærkere i jagten på afkast • L&P sektoren er udfordret • Risiko for bobler? • Banker: – Rentemarginaler er under pres – Forvaltningsgebyrer under pres 4
  • 5. Det, som ingen troede kunne ske! 5 Indskudsbevisrente Diskonto Foliorente Udlånsrente Pct. 24-02-2015 2012 2013 2014 2015 -0,8 -1,0 -0,6 -0,4 -0,2 0,0 0,2 0,4 0,6 0,8 1,0 Kilde: Danmarks Nationalbank.
  • 6. Spørgsmål: • Hvorfor er renterne så lave? • Hvor længe endnu? • Hvilke problemer/risici opstår som følge af de lave renter? • Hvordan påvirker de lave renter prisdannelsen i aktivmarkederne? • Hvordan skal man investere i dette ekstreme rentemiljø? 6
  • 7. Hvorfor er renterne så lave? • Det korte/mellemlange perspektiv: – Pengepolitiske tiltag i kølvandet på finanskrisen • Det længere perspektiv – En langsigtet tendens til faldende inflationsrate og realrente 7
  • 8. Pengepolitiske tiltag i kølvandet på finanskrisen • ”ZIRP” • ”QE” • ”Open Mouth Policy” 8
  • 10. Det længere perspektiv (1) 10 Justiniano, Alejandro og Giorgio E. Primiceri, 2010: Measuring the equilibrium real interest rate. Federal Reserve Bank of Chicago. Economic Perspectives 1Q/2010.
  • 11. Det længere perspektiv (2) 11 The Ghost of 1994
  • 13. Det længere perspektiv (4) Kilde: Federal Reserve Bank 13
  • 14. To risici ved de lave renter, kort fortalt • At tilstanden med lave renter varer ved • At den ikke gør det! – Se f.eks. Long-Term Interest Rates. Remarks by Ben S. Bernanke at the Annual Monetary/Macroeconomics Conference: The Past and Future of Monetary Policy, March 2013 14
  • 15. Hvis renterne forbliver (ekstremt) lave…. • Indtjeningsproblemer i den finansielle sektor – Lave og faldende rentemarginaler i bankerne – Problemer med rentegarantier i L&P sektoren – Fees under pres hos investeringsforeninger, formueforvaltere etc. • Systemiske risici – Incitamenter til øget risikotagning - ”reach for yield” – Overmodige investorer? – Risiko for ny bobler? • Problemer for den individuelle investor – Meget lave eller negative realafkast (inflationsrisiko) – Behov for at spare mere op for at sikre pensionen? Eller arbejde længere! – Fristes til at tage for stor risiko? 15
  • 16. L&P sektoren lider under de lave renter 16 Synes han, at renten var lav dengang? ”Det bliver smerteligt for alle, hvis renten fortsætter med at holde sig lav de næste 10-20 år”
  • 17. De lave renter – en stor udfordring for tyske L&P selskaber! 17 The low-interest-rate environment harbours a considerable potential risk to the solvency of life insurance companies. In a stress scenario with a prolonged period of low interest rates, more than one- third of German life insurers would no longer be able to fulfil the regulatory own funds requirements under the current solvency regime (Solvency I) by 2023. Deutsche Bundesbank(2013).
  • 18. Effekten af de lave renter på aktivpriser • De lave renter på statsobligationer mv. er via investorernes ”reach for yield” blevet transmitteret over i andre aktivklasser • Valuations på disse synes nu at være noget anstrengte – ”stretched” • Det var en sådan adfærd, som Robert Shiller betegnede som ”irrational exuberance” – i 2000 og i 2005 • Er der ved at opstå nye bobler? • Hvordan vil centralbankerne i givet fald reagere på disse? 18
  • 19. 0 2 4 6 8 10 12 14 16 18 0 5 10 15 20 25 30 35 40 45 50 1860 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 2040 Long-TermInterestRates Price-EarningsRatio(CAPE,P/E10) Price-Earnings Ratio Long-Term Interest Rates 2000 1981 1929 1901 1921 27.78 1966 ”Large and long-lasting deviation from fundamental value”? 19 Kilde: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm Valuations (multipler) ser ud til at være drevet af de lave renter!
  • 20. 0 100 200 300 400 500 600 700 800 900 1000 0 20 40 60 80 100 120 140 160 180 200 1880 1900 1920 1940 1960 1980 2000 2020 PopulationinMillions IndexorInterestRate Year Home Prices Building Costs Population Interest Rates ”Large and long-lasting deviation from fundamental value”? 20Kilde: http://www.econ.yale.edu/~shiller/data.htm
  • 21. High Yield valuations ser også ”stretched” ud 21
  • 23. Og hvad så hvis (når) renterne stiger…. • Hvornår, hvor hurtigt og hvor meget? – First rule of forecasting • Hvad sker der med aktivpriser, herunder huspriser? • Korrelationen mellem f.eks. aktie- og obligationsafkast når renten stiger? 23
  • 24. Hvornår, hvor hurtigt og hvor meget stiger renten? • Det eneste rigtige svar: Ingen ved det! – Ikke engang FED, ECB – eller ”markedet” • Vil bl.a. afhænge af – Økonomisk vækst (efterspørgsel, opsparing, investeringer osv.) – Output gap – Inflationsforventninger – Det finansielle systems helbredstilstand – ….. • Fire hovedscenarier – ”Goldilocks”: balanceret vækst og stabile renter mv. – Reflation/inflation  “the Ghost of 1994” – ”Japan scenario” med meget lav vækst og meget lave renter i meget lang tid – Stagflation • Og derimellem risiko for nye chok (hvilke?) til det finansielle system med øget volatilitet, og endnu lavere renter? 24
  • 25. FED’s ”Dot Plot” 25 Kilde: Federal Reserve Bank
  • 26. Men de er enige om stramning i 2015 26 Kilde: Federal Reserve Bank
  • 27. “The Ghost of `94” 27 Could this happen again?
  • 28. Investorerne mærkede det i 2013! 28Kilde: Financial Times
  • 29. Men i oktober 2014 skete så dette! 29
  • 30. De “glemte” risici ved obligationsinvestering • Meget lave effektive renter  næsten ingen “buffer” mod tab • Lave renter  høj rentefølsomhed (varighed) • Dette er en giftig kombination for såvel den kortsigtede som den langsigtede investor! – Kort sigt: stor risiko på kurstab – Lang sigt: ingen eller begrænset nominal kursrisiko, men inflationsrisiko 30
  • 32. Lave renter = høj varighed! 32 0.0 50.0 100.0 150.0 200.0 250.0 0% 1% 2% 3% 4% 5% 6% 7% 8% 9% 10% 11% 12% 13% 14% 15% 16% 17% 18% 19% 20% Price Yield to Maturity Price/yield relationship of a 30-year, 4% bullet bond Durationis veryhigh at lowyield levels! Slope of curve = "dollar duration"
  • 33. Reduceret buffer mod kurstab! • Obligationsafkast = “yield” +/- kursgevinst/kurstab • Babcocks formel: • Vi laver et par eksempler sammen – hvis der er tid! 33 Yield Horizon Duration YieldReturn        1 “Yield” er en buffer mod kurstab
  • 34. Rentestrategier under de fire hovedscenarier 34
  • 35. Strategier for ”yield enhancement” • Invester ud fra en ”total return” målsætning – Dvs. aktiv handel for at opnå kursgevinster • Skift til andre aktivklasser – men hvilke er interessante? – Virksomhedsobligationer? – Aktier? – Alternative investeringer? – Ejendomme? • Strukturerede investeringsløsninger – F.eks. ”reverse convertibles”, evt. med ”eksotiske” islæt – Eksempel: ”Kick-in GOAL” 35
  • 36. Hvilke obligations- og aktiemarked er interessante? 36 Kilde: BlackRock
  • 38. Fire praktiske tips til investeringsstrategier i et lavrentemiljø • Tilpas forventningerne • Hold krudtet tørt • Hold omkostninger nede • Fokuser på risikostyring • Og hvis dette ikke skulle virke …… 38
  • 39. … så er der altid brug for et par ekstra hænder! 39